横店东磁(002056)

磁材下游需求仍疲软，公司业绩稳增长。2015 年前三季度，公司实现营业收入28.83 亿元，同比增加 7.63%；实现归母净利润 2.66 亿元，较上年同比增加 1.42%。从公司主营产品情况看， 2015 年上半年永磁铁氧体行业销售同比下降 30%，但公司下降幅度没有超过 10%，主要受公司一些客户的采购比例有所上升利好。目前，公司永磁产品销量下降集中在压缩机磁瓦产品，主要受钕铁硼反替代的影响；公司软磁产品目前以锰锌、镍锌磁、粉芯为主， 客户集中在海外，如欧美、韩国、台湾等，产品应用领域包括家用电器、计算机、手机、服务器、新能源、工业电源、汽车电子等方面。软磁行业需求 2015 年上半年也呈下滑态势， 但公司在锰锌铁氧体的市场占有率上仍占优势。

光伏业务扭亏，未来力争稳健发展。 目前公司太阳能具备 200MW 硅片、 900MW电池片、300MW 组件的产能，主要对外销售的是电池片。2015 年，公司光伏业务在国内政策扶持及行业过剩产能逐渐去除的背景下，已实现单月盈利。未来公司在光伏业务领域将采取理性发展的战略，根据市场需求情况来确定产能的配合度，一旦行业回归理性，电站投资也将进入公司考虑范围。

加速产品开发升级，应对行业需求整体向下。从行业全年情况看，受全球经济走弱影响，永磁、软磁市场需求都较为萎靡，但随着下游高端产品应用的不断拓展，对于上游高端磁材产品的需求将逐渐上升。为适应这一趋势，永磁方面，公司正加速推进在材料体系如 12 材产品的批量和 15 材产品的开发。未来公司还将加大对车高音喇叭、洗衣服水泵电机、洗衣机 EC 马达、新一代的汽车新型电机等新产品的开发；软磁方面，公司将加快磁粉芯与一体式产品的投入和市场开发，也会加快镍锌小规模产品的开发，这两块产品公司已有多年开发经验，未来市场空间广阔。

投资要点及盈利预测。考虑公司正在对磁材产品进行开发升级，光伏业务进展顺利，未来业绩有望平稳增长。预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.82 元、0.84 元和 0.94 元。参考同行业中正海磁材、中科三环、江粉磁材 2015 年 PE52.6 倍、33.4 倍、31.5 倍，我们给予公司 2015 年 40 倍的市盈率，对应目标价 32.80 元。

风险提示：宏观经济持续下行；新产品市场开拓成果未达预期；系统性估值下降风险。