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债券信用问题困扰国开行

2011 年的中国债券市场,饱受流动性紧张与信用事件困扰，但仍没有阻止国家开发银行再创发债新纪录。国开行是我国仅次于财政部的第二大债券发行主体。中债登数据显示，截至今年 11 月底，国开行年内共发行了 63 只债券，发行量累计达 10669 亿元，同比增长 25.52%。这是国开行历史上首次年度发债规模超过 1万亿元。与此同时，国开行债信问题悬而未决，投资者忧虑情绪挥之不去，迫使国开行债券收益率走高，其作为政策性银行债的成色渐显不足。

国开行政策性成色不足？

不仅是国开行，中国农业发展银行（下称“农发行”）与中国进出口银行（下称“进出口行”）发债规模均较去年大幅增加，其中进出口行同比翻番。 

分析人士指出，政策性银行发债飙涨与今年以来银根收紧有关。从市场情况来看，与农发行和进出口行相比，国开行发债成本要高出一截，投资者认购方面亦不占优。

刊登在中国债券信息网的公告显示，10 月 14 日招标的 3 年期“11 国开 57”利率为 4.23%，远高于近期发行的同期限债券——“11 进出 17”（4.04%）、“11农发 18”（3.58%）、“11 进出 21”（3.43%）；今年 9 月 22 日发行的 7 年期“11国开 54”发行利率为 4.74%，而 11 月 15 日发行的 7 年期“11 进出 20”利率仅3.83%。

债信的“达摩克利斯之剑”

今年国开行发债量很大，其收益率相对较高，与供给冲击有一定关系。然而，多名市场人士指出，由于国开行转型悬搁，更核心的仍是国开行的债信问题，这犹如一把“达摩克利斯之剑”，高悬于投资者的头顶。

债信问题即国开债的风险权重问题。在我国，政策性银行债券历来享有债信零风险待遇，从而能够持续以低成本在债券市场融资。不过在 2007 年 1 月，全国金融工作会议确定率先推进国开行改革，此后该行债信问题一直受到高度关注。

债信零风险意味着国开债不会占用商业银行核心资本，无需计入拨备，并且不会受到授信集中度或投资集中度的限制，因而极大地影响着市场对国开行债券的需求和估值。

“国开行走向商业化，很大程度上是为了获得更多资源，进入更多领域，但同时又不想放弃原有的政策性优势，这就是国开行的徘徊之处。”一位资深业内人士说，国开行定位尚未明朗，导致其债信前景充满不确定性。 

沪深300指数技术视角

周一沪深 300 指数大幅波动，振荡筑底的意图有强化的迹象。

从自然法则的角度看，周一振荡后，短期内再创新低的可能性基本上排除，短期反弹是最可能的走势。

技术上看，反弹的第一目标看到 2547 点附近，随后展开的调整，关键的支持位在 2437 点附近，极限调整位在 2406 点附近。

守稳 2406 点，尤其是守稳 2437 点，则沪深 300 指数将明显转强，反弹目标看到 2623 点附近，这个位置逼近了下降压力线附近，也可能强行拉抬到 2677 点附近。

若市场受阻于 2623 点，随后的调整会再次回撤 2437 点附近，守稳，则中期看涨。再次失守 2437 点，则可能二次探底或调整到周线图矢量目标位 2217 点。

自然法则与股指期货

周一股指期货意外大幅低开，稍做振荡后一路单边走低，但在击穿周五低点后走势犹豫，横盘到 1 分钟图的下降趋势线（第 1 点是极值点）附近后，主力入场放量拔高，价格迅即弹升到日内跌幅的 50%附近的位置，振荡后，周四历史没有重演，而是振荡走高，日 K 线收出低开阳线包中阳的组合形态。

从自然法则的角度看，若周二早盘弱势，则将演化出头肩底的形态，关键的支持位在 2363 点附近。守稳 2363 点，则将在短期内反弹到 2446 点附近。

若周二早盘强势，则开盘后将直接冲击 2447 点的自然压力位，随后将展开调整，调整的目标看到 2384 点附近。

若周二早盘超强势，则将上攻到 2480 点附近才会遇到大级别的压力。调整的目标看到 2400 点附近。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

多头准备入场，2260 点之下放量急跌后拉起，3 分钟图出现顾比倒数线买入信号（不需确认点）立刻入场，止损设在日内低点之下 7 个点。

股指期货日内交易策略

日内交易策略仅供日内短线交易者参考，建议尾市平仓。长线交易者请遵循趋势交易策略。周二（12 月 20 日）建议 IF1201 触发以下条件时入场交易：

多头策略

1)  开盘点下方 8 点买入，止损设置在开盘点下方 12.2 点。

2)  突破开盘点上方 12.2 点买入，止损设在开盘点上方 8 点。

3)  2363 点买入，止损设在 2353 点，止盈 2446 点，目标 2480 点。

1-2 项为早盘策略，通常在 10 点前有效。

空头策略

1)  开盘点上方 8 点卖出，止损设置在开盘点上方 12.2 点。

2)  跌破开盘点下方 12.2 点卖出，止损设置在开盘点下方 8 点。

3)  2480 点卖出，止损设在 2490 点，止盈 2447 点，目标 2400 点。

1-2 项为早盘策略，通常在 10 点前有效。

所有交易都在浮动盈利超过 30 点后，止盈设置在 20 点位置。超过 20 点后，止盈设置在 10 点位置。超过 10 点后，止盈设置在 2点位置。