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外汇占款余额回落或为近期常态

国家外汇管理局统计数据显示，2011 年 10 月份，银行代客结汇为 1152 亿美元，银行代客售汇为 1121 亿美元，银行代客结售汇顺差为 32 亿美元。2011 年 1～10 月，银行代客累计结汇 13265 亿美元，累计售汇 9426 亿美元，银行代客累计结售汇顺差 3839 亿美元。2011 年 10 月份，境内银行代客涉外收入为 1868 亿美元，对外付款为 1759 亿美元，银行代客涉外收付款顺收为 109 亿美元。2011 年1～10 月，银行代客累计涉外收入 18,967 亿美元，累计对外付款 16,378 亿美元，银行代客累计涉外收付款顺收 2589 亿美元。

外需不振成外汇占款余额主因

上述数据显示，10 月国内银行代客结售汇顺差远低于年内前 10 个月的平均水平，这与 10 月新增外汇占款变化方向是一致的。由于银行代客结售汇主要由企业对外贸易引起，因此，该数据也反映了国内进出口贸易的景气情况。另一方面，对外贸易顺差又是外汇占款的主要组成之一，因而银行代客结售汇金额及其顺差反映了对外贸易情况，同时也是引发外汇占款余额变动的因素之一，因此，银行代客结售汇往往与新增外汇占款变化趋同。当然，受到债务问题困扰，美欧需求不振是对外贸易规模回落并引发 10 月外汇占款余额下滑的主要成因之一。

美元需求引发热钱流出

10 月以来，中资银行 H 股受到了欧美金融机构的抛售，德意志银行、摩根大通、高盛以及美国银行都进入了中资银行 H 股的减持名单，境外人民币也出现了大幅贬值的局面。国内热钱的流出与欧债危机升级以及美元指数的反弹几乎同时发生。我们认为，这是欧美金融机构对美元需求量攀升以及中国经济不确定因素增加共同作用的结果，而前者应为热钱流出的主因。我们在 7 月和上周的报告中都已经指出，每当标准普尔 500 恐慌性指数 VIX 处于高位时，国内热钱流入规模就会减少，反之则增加。究其根本，VIX 攀高时，利用杠杆交易的金融衍生品风险增加，从而出现抛售情绪，金融机构的货币需求量就会增加，与此同时金融机构所持有的资产也将由于套现需求而遭到抛售。

由于欧洲债务问题持续恶化，因此，欧美金融机构对美元甚至欧元的需求量也将继续扩大，在此前提下，境外人民币贬值以及热钱不断流出的主因并不在中国方面，但这一结果对中国的经济发展和货币政策将带来一定影响。

外汇占款余额回落或为近期常态

前文中我们分析了导致外汇占款余额回落的两个主因：1、外需不振，出口增速放缓；2、国际金融机构对美元需求增加，抛售风险资产，其中包括人民币及其计价资产，从而导致热钱净流出。由于明年二季度之前，我们难以看到上述两个方面发生实质性变化，因此，外汇占款余额回落或者增量维持低位将成为近期的常态。

从这一角度来看货币政策，我们在半年报以及其他相关报告中曾指出，上半年央行连续上调存款准备金率是为了对冲外汇占款增量，今日央行副行长胡晓炼也撰文印证了我们的这一观点。因此，外汇占款余额回落将促使央行下调存准的声音不绝于耳，但 11 月 23 日央行下调浙江省 6 家农村合作银行存准的措施给出的信号却是人民银行在试探性放松。我们认为，从宏观角度来看，货币政策应具有连贯性，每一次提准或是降低存准都会引起近 4000 亿元人民币的货币供应量变化，而 10 月外汇占款余额回落的程度仅不到 300 亿元，二者之间存在一个数量级的差异；但从中观角度来看，的确有一些行业和地区的发展需要资金支持，因此，央行选择了谨慎放宽的决定。

当然，在通胀水平稳步回落的基础上，如果 11 月和 12 月外汇占款余额进一步大幅回落，则央行很有可能择机降低存款准备金率。

沪深300指数技术视角

周一沪深 300 指数低位窄幅整理，但未创新低，这已是两天未创新低，显示市场该跌不跌，可能变盘。周一的走势没有对未来可能的走势产生影响，仍然维持周一的分析。

周二如果破位下跌，第一目标看到 2477 点附近，若日内守稳，则可能周三有小的反弹，反弹的力度若不大，则周四或周五将见到 2439 点，最终将见到四边形目标位 2350 点，中途会在 2395 点附近有激烈争执。

死气沉沉的走势，分析起来也没有意思。 

自然法则与股指期货

周一股指期货出现异动，有洗盘的迹象，也说明到了变盘的时候。

主力很希望改写尾部影线线性反比回报的自然法则，但无奈市场有其自身的运行规律。如果你开盘过度打压，会引发市场日内空多症，做空的力量明显较强，使得你无法拉出较大的阳线，但不打压，有无法将散户洗掉，这真是个矛盾。

不打压直接拉，又给他人创造盈利的机会，谁又会这么傻呢？最好的办法是不动，但来到这个市场你就是要挣钱的，而不是来观望的。

同样，虚拉吧，将短空拉爆，但这样你想打出中阴就很难，因为这种走势会诱发做多的力量，导致主力无法随意控盘。

回归分析，如果周二下跌，关键的支持位在 2532 点附近，守稳该点，则可见到 2573 点的自然压力位，小幅振荡后会再创新高，目标 2648 点附近。

若周二跌破 2532 点，则下跌空间打开，目标看到 2489 点附近。守稳该点，会爆发一波急速反弹，关键压力位在 2551 点附近。若周二直接上攻，阻力位在2639 点附近，早盘最高不会超过 2667 点。 

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

中长线空头止盈或止损，中长线多头 IF1112 合约重新介入，止损设在 2560点。

股指期货日内交易策略

日内交易策略仅供日内短线交易者参考，建议尾市平仓。长线交易者请遵循趋势交易策略。周二（11 月 29 日）建议IF1112触发以下条件时入场交易：

多头策略

1)  开盘点下方 8 点买入，止损设置在开盘点下方 12.5 点。

2)  突破开盘点上方 12.5 点买入，止损设在开盘点上方 8 点。

3)  2532 点买入，止损设在 2522 点，止盈 2573 点，目标设在 2648 点。

1-2 项为早盘策略，通常在 10 点前有效。

空头策略

1)  开盘点上方 8 点卖出，止损设置在开盘点上方 12.5 点。

2)  跌破开盘点下方 12.5 点卖出，止损设置在开盘点下方 8 点。

3)  2667 点卖出，止损设在 2677 点，止盈 2630 点。

1-2 项为早盘策略，通常在 10 点前有效。

所有交易都在浮动盈利超过 30 点后，止盈设置在 20 点位置。超过 20 点后，止盈设置在 10 点位置。超过 10 点后，止盈设置在 2点位置。