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外汇占款回落是何原因？

根据中国人民银行 21 日发布的最新数据显示，10 月份中国外汇占款余额达254869 亿元，较上月环比减少 248.92 亿元，为 2007 年 12 月以来首次出现的外汇占款月度净减少。

自数据公布以来，市场上出现了一些对央行年内货币政策的预期，包括：年底可能降低存准并以此为货币宽松的信号。那么，外汇占款回落究竟是何原因，又是否能成为人民银行未来货币政策的“先行指标”呢？

外汇占款环比4 年来首度回落

中国人民银行 21 日发布的数据显示，10 月份中国外汇占款余额达 254869亿元，较上月环比减少 248.92 亿元，为 2007 年 12 月以来首次出现的外汇占款月度净减少，且为 2001 年以来第二次出现外汇占款环比回落。

通常新增外汇占款等于贸易逆差+FDI（外商直接投资）+热钱流入（流出），因此扣除 10 月 170 亿美元顺差和 83 亿美元的 FDI 后，10 月从外汇占款口径计算出来的热钱流出高达 293 亿美元。

我们在 9 月 2 日的宏观策略周报中已经指出：国内热钱流入规模同标准普尔500 波动率指数（VIX）反向相关，即，美国股市（资本市场）波动剧烈的时候，国内热钱流入规模反而减少甚至出现净流出；同时，美国经济增速（包括增速预期）会影响VIX 的变化趋势：美国经济快速增长的时期VIX水平就会偏低，即，美国股市（资本市场）的波动就比较低，美国经济增速放缓甚至下滑的时期，美国股市（资本市场）的波动就比较平稳。而 10 月美国 VIX 波动较为剧烈，加上境外人民币出现强烈的贬值预期，因此，10 月国内热钱呈现出了净流出的特征。

与今年7月相同，VIX 波动已经境外人民币贬值的预期反而给人民币汇率升值提供了较大的空间。因此，我们看到10月期间，人民币兑美元升值0.5%，而前 10 个月的人民币累计升值幅度为 4.5%。显然，10 月人民币升值幅度快于年内的平均月度升值幅度。

央行何时降存准？

10 月外汇占款数据一经公布，市场便出现了央行随时可能降息存款准备金率的预期。正如我们上面所说的，10 月人民币出现了快速升值的局面，而 11 月以来，人民币汇率却大幅贬值，目前月内贬值幅度已经达到了 0.51%，不仅吞没了10 月的升值幅度，更加倒退回 9 月底的汇率水平。

我们认为，11 月人民币汇率回落主要原因如下：其一、美元指数近期持续走高；其二、降低汇率稳定出口；其三、以人民币汇率为主要的货币手段，停止升值相当于政策放松；其四、人民币升值压力减小。此外，由于人民币升值可能是以外汇占款回落为预期的，那么，人民币的贬值同样可能是受到外汇占款回升预期的影响。另外，外汇占款余额的回落能否持续仍然未知，而存款准备金率调整与否应以国内资金环境为前提，因此，我们认为降低存款准备金率的时点同外汇占款的短期回落并无直接关联。

回顾 2008 年以来的货币政策，热钱流出的确伴随着货币政策的重新宽松。2008 年 9 月热钱开始持续流出，11 月后信贷同比持续多增出现，10 年 5 月热钱持续流出，7 月份货币宽松与信贷同比多增同样出现。但是从 10 月的新增信贷规模来看，央行已经在采取局部放松的货币政策；从公开市场操作来看，近期央票发行利率的变化显示市场资金面的宽裕，因此，为了保持政策的连贯性，央行在此时全面放松货币政策的概率不高。

当然，这个逻辑的结论并不在于否定央行近期降低存款准备金率的可能，而是要传达一个信号：我们认为央行可能会增强货币政策的弹性和各种手段的结合度，比如两种工具一紧一松，从而达到既加强政策连贯性，也实现了局面放松的目的。 

沪深300指数技术视角

周二沪深 300 指数低开，并击穿周一低点，但抛压有限，最终报收低开小阳线，市场转强的可能性进一步增大。

周三走势与我们周二预测的没有大的差别，反弹的关键压力位仍然在 2642 点附近，轻松收复则奠定向上四边形结构的雏形，目标看到 2869 点，综合其他理论判断，可能的阻力位在 2888 点附近。 

自然法则与股指期货

周二股指期货低开，盘中出现明显的异动，显示多空的心理周期到了临界点，周三大幅波动不可避免，从形态和均线束以及基本面的宏观策略看，短期内再次反弹的可能性较大。。

若周三早盘强势，反弹的关键压力位在 2640 点附近。这个位臵的回落若守稳2613 点，则将在日内创出日内新高，日内目标见到 2676 点附近。

若早盘反弹后跌破 2613 点不能跳水击穿周二低点，则仍然可能有失望情绪宣泄，但这次是空头心虚，日内上涨突破 2640 点的概率大增。

日内最强走势难以突破 2706 点，走到这应该是根大阳线了，倾斜双底成立，短期趋势看涨。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

中长线空头止盈或止损，中长线多头 IF1112 合约重新介入，止损设在 2590点。

股指期货日内交易策略

日内交易策略仅供日内短线交易者参考，建议尾市平仓。长线交易者请遵循趋势交易策略。周三（11 月 23 日）建议 IF1112 触发以下条件时入场交易：

多头策略

1)  开盘点下方 8.4 点买入，止损设置在开盘点下方 12.9 点。

2)  突破开盘点上方 12.9 点买入，止损设在开盘点上方 8.4 点。

3)  2640 点回落 2613 点买入，止损设在 2603 点，止盈 2640 点，目标 2676点。

4)  2571 点买入，止损设在 2561 点，止盈 2630 点，目标设在 2676 点。

1-2 项为早盘策略，通常在 10 点前有效。

空头策略

1)  开盘点上方 8.4 点卖出，止损设置在开盘点上方 12.9 点。

2)  跌破开盘点下方 12.9 点卖出，止损设置在开盘点下方 8.4 点。

3)  2676 点卖出，止损设在 2686 点，止盈 2630 点。

4)  2706 点卖出，止损设在 2716 点，止盈 2654 点。

1-2 项为早盘策略，通常在 10 点前有效。

所有交易都在浮动盈利超过 30 点后，止盈设置在 20 点位置。超过 20 点后，止盈设置在 10 点位置。超过 10 点后，止盈设置在 2点位置。