陈剑灵：上半年市场特征及交易策略分析

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大家下午好，首先感谢期货日报给我这个机会。这个题目我做的可能不是很好，有不足之处希望大家见谅。

关于行情的分析和总结有这么几点：宏观经济因素特别复杂；趋势性差；价格的波动率小；交易成本太高，造成资金流失；成交量跟持仓量的值小等等。总的来说，总结一句话就是盈利难度大。但是我不想从这几个点出发去分析，我想从另外的原因和结果上去看。交易的人都应该有过这种体会，假如在股指上面做交易，波动性大那我们的交易就比较容易。但通过尝试我们可以发现波动性大有一个缺点，那就是滞后。你看着波动性大了你才去做交易那么你就来不及了。

今天我想从两个策略开始和大家探讨，是从市场本身的一些深层次比较本质的东西去挖掘。这两个策略一个是均线交叉策略，这个策略我是以10周期到20周期，不做单局的话，就是利用组合，比如说10个品种，包括股指，从它们的表现来看，这个阴影部分，就是今年它们的表现。其实我们看到今年并不怎么挣钱，而且困难比较大。如果你刚开始做就在顶部的话，你要遭遇很大的回撤。我们再看另外一个策略，就是周期突破交易策略。这个周期突破它是20周期之后，高位做多，低点突破，反手做空，一直在持仓上面它是盈利的。但是今年的这一段行情在历史中也是最不好的，这个数据从08年开始。什么原因？我先把整个策略的交易逻辑讲一下。均线策略是计算10周期移动平均线Ma10，计算20周期移动平均线Ma20。如果Ma10上穿Ma20，则以收盘价开多仓；如果Ma10下穿Ma20，则以收盘价开空仓。交易级别为30分钟。该策略为一直在市，为非多即空的系统。策略按照等市值同时交易股指、铜、橡胶、锌、白糖、棉花、螺纹钢、PTA、塑料、豆油等10个品种。

第二个策略周期突破策略是计算20周期最高点High20，计算20周期最低点Low20。如果收盘价上穿High20 ，则以收盘价开多仓如果收盘价下穿Low20 ，则以收盘价开空。仓交易级别为30分钟。该策略为一直在市，为非多即空的系统。策略按照等市值同时交易股指、铜、橡胶、锌、白糖、棉花、螺纹钢、PTA、塑料、豆油等10个品种。我们来看一下，这个是软件里面的组合，怎么交易我们可以通过组合来得到一个资金曲线。这个放在图表上的标示就是策略的组合，所以底下开了很多的窗口。我们来看这个策略的执行，其实这个金叉死叉策略我们随便用一个软件测试就能知道，它肯定绩效不太好。但是组合了之后我们看到绩效不太好但是有期望值。那我们来把这个资金曲线规范看一下，看看今年不好到底是什么原因。那么我把这个资金曲线，它这个累积盈利资金曲线，这个曲线是在每隔30分钟都进一次权利的变化。这个变化是完整的。从08年开始到09再一直到11年。08年的时候还可以。08年的时候有一个大跌，有波动那么它就有大赚。09年的时候一般，10年的时候有一个大行情。10年到现在，特别是从5月份开始，都是反向震荡，它的表现很不好。这个策略它组合以后，他能反映：趋势中的策略在今年的行情中，确实很难表现。这个原因我们到后面再来探讨。

这个是周期突破的年度表现，每一年的表现。08年到09年比较好，09年到10年比较差。但是我们可以看出，周期突破接下来的策略还是好一点。解析来我们要讲，为什么要组合，怎么从这个组合当中得出一个结论。最后我们来讲这个组合它的意义。

可能我们在总结规律的时候，我们认为这个好，那个不好。但是我认为，其实大家在总结规律的时候，不能简单的去总结好或者坏。年度，四季的划分和资金、曲线等等都有一个一定的合理性。从单笔的交易总结是不行的，得看它的年度表现，而09年跟10年和08年跟10年又是不一样的。市场变化的原因是什么？第一个原因是：循环论证。循环论证这个原因是看了《投资者思想》这一本书里面有一段话，我觉得很有意思，循环论证之谜，它是出于一个市场理论的函数，在反应市场，对于市场是否有效应，充分反应市场的信息它有这么一个说法：如果所有信息都被完全反映到价格上，那么投资者就没有动力去首先收集信息，从而就没有信息包含在价格之中。但这样的话，投资者又将会有动力去收集信息，如此往复。因此收集信息这项激励就不存在均衡。市场最终的结果：市场在反应信息上不能完全有效。但从更深层次看，市场能够是有效的，因为市场能充分反应信息使得获取信息的边际利润为零。假设我们去研究信息，很有效。那么会促使很多人也去研究，那么这个信息就无效了。无效的后果是什么，你可能就不去研究了。同样的，别人也不研究，那么它就开始有效了。一定是这么一个周而复始的过程。那么从期指角度来看也是一样，08年特别好，09年可能研究的人就特别多。一零年所有研究的就很难，一零年可以有很多种方式去解释，同样的一个投资者他的举动，我们判定的方法，当这些充分利用的时候，它会怎么样？格拉姆在亚洲是奠基人，我们都看过他的书。作为价值投资的奠基人，基本分析流派之父的格拉姆，在1976年去世前不久，在接受美国《财务分析师》杂志的访谈中，宣布他不再信奉基本分析流派，而最终相信“效率市场”理论。 其实基本面是有用的，因为我们有那么多的成功人士。但是为什么作为一个奠基人这么偏激呢？当时市场环境：当整个投资行业都在用同样的方法来发掘超值股票时，分析的成本将大幅提高，最终导致方法失效。也就是会所很多人都在做价格分析，所以最终导致了方法的无效。奠基人格拉姆很难面对当时的分析无效。当一个大动作来了以后，其实很多技术跟踪的方法，都非常有效。结果是什么，结果是很多很多人出来做，从而导致市场的变化。循环论证延伸到从有效到无效，价格反映的信息也是时而有效，时而无效的。还有交易，系统等等其他的都是在有效无效中徘徊的。我想这就是市场变化的本质原因之一，就是循环论证。那是不是可以掌握这个规律?其实我觉得，这个规律会发生变化，如果每个人都掌握了这个变化，那么这个规律就会变错。第二个变化的原因是投资者结构，投资者结构会导致市场的变化。为什么呢？我想从技术分析的第三个基准点他们认为历史会重复。我们来考虑一下这个市场它反应了什么样的投资者结构，这个市场到底是怎么样的一个最终格局。首先，历史重复不是指价格的简单重复。沪指的上升和下降有着价格上的重复趋势。但是最本质上的还是重复着人性的弱点。历史重复着市场不变的本质：人性不会变，人性的弱点不会变，人性弱点导致的错误不会变。金融市场是什么，是人性的竞技场。你要是人，不管在哪个市场里面，他就是有这么大的弱点。他的弱点是什么，就是从贪婪到舍弃，然后周而复始。所以价格从一开始的低迷到上涨，再到疯狂，再到泡沫的破灭。这个循环不断地重复着，比如历史上荷兰的郁金香事件。市场证明大多数是错的，市场让大部分人犯错，人性的弱点不断重复，人性弱点高度膨胀的结局不断重复。这如果这样的话，这个市场怎么合理，这是少数人盈利的市场。当然，我们不希望这样子的市场，我们希望这个市场有套着保护的伞。

那么能够决定投资者盈利的因素是什么?我觉得决定因素是投资者结构。这个市场跟赌博，竞技，或者说略像赌博，是一个公开的博弈市场。假设几个人打牌，技术高的人赢了。投资市场也是如此，那就是水平高的人盈利。你的信息不对称优势，你只有跟别人比有优势你才能盈利。所以说你的投资者排名决定了你是否能盈利。从这个上面我们可以来解释向我们很小的时候，信息不够的时候，都是很难做的。所以说决定能够盈利的因素是投资者结构。所以说这个交易市场，比如在座的各位，你排在第50名，你已经盈利了。但是如果在这个50个做交易的人当中，你能够盈利吗？从这里我们可以解释：当交易成本提高以后，导致投资者结构的变化，最终导致着市场在发生悄悄的变化。我想这个第二个变化就是他的本质原因。

那么如何应对市场的变化，这里面我提议下几个误区：1.根据宏观经济的复杂度，做出相应的对策；2.判断行情的主要特征，是盘整或者趋势，然后做出不同的交易策略，如果我们能够很简单的判断什么时候该做什么，那么很简单你富可敌国。从这个角度上来说，你要知道因果关系；3.根据商品的基本面条件来做交易决策。

在这里我提一下进场、出场的基本条件，我们强调技术，一个过滤条件就是基本面条件，过滤条件就是借鉴一个方向，你做或不做，做什么方向。但是触发条件一定不是你看到就买了。我只在这里提一下。

所以说应对市场变化的有效手段是什么：是坚持。当然坚持比较难，为什么难？因为我不知道我坚持的是对还是错。为什么很难？就是因为市场的随机强化，这个市场是随机强化过的。什么是随机强化？我们先看正强化和负强化。做了正确事情，受到奖励，即正强化；做了错误事情，付出代价，即负强化。由于有正负强化效应的存在，促使人们更多的去做正确的事情，规避去做错误的事情。所以在人生的锻炼之中，他需要很多正强化和负强化。你不断的去努力，就能得到奖励。随着时间的推移，人们会在实践中不断取得进步，技能也会不断的提高。在证券期货投资领域却显现出另外一种情形，就是我们会看到许多投资者在经过了很多年的投资实践后，投资业绩并没有明显的改善，投资水平也没有明显的提高。其中的原因在于该领域呈现出随机强化的特性，我们说有些人做了十几年，阅历没增加，经验在增加，技能感觉增加都不是很多。虽然总的很多，但是不能给自己盈利。即：做了正确事情，不一定会受到市场的奖励；做了错误事情，也不一定会付出代价。 所以说这个市场他为什么这么难，就是因为随机强化的存在。比如说止损和死扛，肯定要谨慎，否则的话你一步走错，倾家荡产。死扛也是这样子的。但是我相信，部分人，甚至大部分人的止损，都是错误的。你不止损你对了，你止损你错了。相反的，你做了错误的事，受到了惩罚，你死扛一次，扛对了，但是你受到了奖励。这就是市场上最难的随机强化，就是因为随机强化，所以坚持非常困难。如果没有人指点，其实我觉得很难做好。这个有人指点并不是说你拜人为师。我们在看着一本书的过程，其实就是在跟作者和读者交流。你如果看了道德经，你就是和老子在交流。所以说没有人指点你很难走出去。这个交易在坚持上它有一个天生的优势。我们讲的止损什么的，最终的结论是它的交易模式能够复制。坚持其中就包括克服人性的弱点，它首先要克服的就是人性的贪婪。这个不是从心理学上的角度，我觉得是从交易技术上讲的。

今年这种行情，非常难做，如果你做得不好但是你回撤不大或者说还有点儿盈利的话。没有问题，你坚持下来。但是如果你自己错了很多，那么我估计你自己都没有坚持的优势。如何做到这一点，那么我就要讲一个简单的策略的组合。我说过均线组合和周期突破组合。两者都是做所有的品种。也就是说组合以后，收益累计，但是风险分担，这是他们两个组合以后的效果。那么单个品种一定没什么好。因为我这个策略做的是10周期到20周期的情况。那么我们在股指上是亏损的，其实有些亏损没关系，其实有些组合亏损不见得是不好的。因为你不知道他们什么时候盈利，它可能在某个时候对冲。从这个上面我认为从组合上面更能够让人更容易坚持。

最后我想跟大家交流的是我们追逐的用户市场的一个我目前想做的一个终极目标。这个终极目标永远是一个理想状态，我们达不到。那么我想的就是两种策略的组合，第一个就是趋势策略：在趋势行情中必然盈利60%，在盘整行情中必然亏损20%。这个策略是一个期望值。其实这个趋势行情是未知的，因为我并没有给出趋势行情和盘整行情的时间段。所以这个策略不一定盈利。如果趋势和盘整是三比一，那么刚好打平；如果是一比一，那么一定是盈利的。同样的一个盘整策略：在盘整行情中必然盈利30%，在趋势行情中必然亏损50%。两种策略的组合----必然盈利5%。所以说策略组合是我认为的应对市场变化的一个终极目标，这是在技术面上的，作为在基本面的东西我们另外讨论。我想这就是今天我要讲的策略。