摘要

2026年5月以来，碳酸锂价格自21万元/吨一路下行至13万元/吨附近，跌幅达38%，而同期第三方口径的库存数据却持续去化，“数据去库、价格走弱”的背离贯穿整个二、三季度。本文从库存样本的天然局限、库存结构变化的解读框架、氢氧化锂替代需求、第三方统计口径调整四个维度，尝试解释库存究竟“从哪里来、到哪里去”，理性看待库存指标，找出供需预期差。

数据与现实的“打架”

按传统分析框架，库存持续去化通常对应供应偏紧、价格走强。但本轮行情中，库存数据与价格走势持续背离。

2026年9月11日，碳酸锂破位下行，主力合约收跌4.99%，报134,820元/吨。上周盘面因库存样本调整而破位大跌，本周盘面重心继续下移。现货市场呈现下游逢低积极备库、上游挺价惜售的博弈态势。尽管9—10月传统旺季备库窗口已经开启，但电池新建项目审批暂停的消息扰动远期需求预期，另有储能系统集成商9月订单下降消息冲击市场，多空博弈进一步加剧，盘面走势低迷。库存连续去化而价格屡创新低，意味着市场所“看到”的去库并未完全转化为真实的供需紧张。要解开这一矛盾，需回到库存数据本身的统计逻辑。

库存样本的天然局限

库存数据的准确性存在先天约束。对生产企业而言，库存数据属于核心商业机密，第三方机构难以实现完全、精确的统计，样本偏差并非当下才有，而是长期存在。

以盐湖股份为例：据其年报披露，公司碳酸锂板块上半年产量约4.9万吨。按其产销节奏推算，仅盐湖股份一家6月底的库存就已超过1.2万吨。而同期第三方公布冶炼厂库存数据，SMM1.35万吨，卓创（富宝）1.5万吨，百川1.78万吨。国内目前碳酸锂生产企业超过60家，冶炼厂的样本覆盖是个问题，企业的实际数据是否真实披露又是另一个问题。

以上案例说明第三方库存数据应视为趋势性参考指标，而非绝对量的精确刻画。实践中，更稳妥的做法是将第三方数据与自建平衡表相互印证，观察边际变化而非绝对水平。

多出来的碳酸锂库存从哪里来

一、被氢氧化锂“分走”的需求

市场常规统计中，六氟磷酸锂、磷酸铁产量乘以对应的消耗系数约等于碳酸锂需求，但这一等式存在漏洞——部分磷酸铁锂工艺路线（如草酸法使用磷酸二氢锂、硝酸铁法工艺）既可用碳酸锂，也可用氢氧化锂作为原料，六氟磷酸锂的原料来源更广泛，硫酸锂、氢氧化锂等等都可以用。若将这部分需求全部计入碳酸锂，就会导致表观去库量被高估。

替代的方向由碳酸锂与氢氧化锂（折碳酸锂）的价差决定。2026年5月以后，碳酸锂价格明显高于氢氧化锂，具备双工艺能力的企业转向采购氢氧化锂，碳酸锂的部分需求被分流。这解释了为何7、8月平衡表测算的碳酸锂出库量很大，但现货表现平淡。

数据来源：钢联数据，中粮期货研究院整理

更进一步追问：氢氧化锂供给从何而来？去年大量氢氧化锂企业已转产碳酸锂且没有回转动力，国产氢氧化锂产量并无明显提升。缺口由进口填补——据海关数据统计，2026年1—7月中国进口氢氧化锂约4万吨、出口2.9万吨，净进口约1.2万吨；而2025年同期为净出口2.1万吨。贸易格局的逆转，源于供给与需求两端的共振：

其一，国内需求端：三元材料高增推升氢氧化锂价格，进口套利窗口打开。 上半年国内三元材料产量同比增长约35%，6系、新8系和9系的高镍化趋势带动氢氧化锂需求显著走强，氢氧化锂价格反超碳酸锂。国内外价差使得进口氢氧化锂存在可观利润，贸易商进口意愿增强。

其二，海外供给端：日韩长协消化受阻，库存加速向中国变现。 海外三元动力电池表现疲软：欧洲传统车企电动化进程不及预期，日韩电池厂与正极材料企业开工率与订单需求双双走弱，导致大量氢氧化锂长协合约量无法在本土市场消化。与此同时，供给端的价格分化进一步加剧了渠道迁移。日韩长协合约价格偏低，而2026年一季度中国氢氧化锂价格较2025年四季度跳涨近一倍，中国市场的价格吸引力显著增强。为增强业绩、回笼资金，海外持货商将库存氢氧化锂集中销往中国市场，加快库存变现，海外氢氧化锂库存由此加速向中国转移。

一进一出之间，约4万吨增量氢氧化锂进口实际被当作碳酸锂替代原料消化，这部分恰是表观去库与实际需求之间的“暗物质”。

二、产量上修：另一块“隐形供给”

除需求端替代外，供给端统计口径的上修同样压缩了真实去库幅度。复盘2025年，第三方机构对国内碳酸锂产量的估计基本在97—101万吨之间；本次SMM增加锂渣等提锂产量，2025年碳酸锂国内产量则由97万吨上修至98.1万吨。2026年1—8月，SMM统计产量又较此前预期增加约3万吨。

需求替代约4万吨、产量口径上修约4万吨，两块合计约8万吨的“修正量”，足以解释持续去库与价格疲弱之间的巨大裂口。

预期偏差

鉴于氢氧化锂与碳酸锂在下游需求中存在部分替代关系，原有单一品种的供需平衡表已难以准确刻画市场全貌，故将分析口径调整为“碳酸锂+氢氧化锂”的锂盐综合供需平衡表，以更全面地反映供需格局的真实变化。

基于新口径测算，四季度锂盐库存仍维持去库格局，但去库斜率较前期边际收窄，去库对价格的支撑力度正在减弱。值得注意的是，需求端虽处于传统旺季，但旺季环比增量或不及市场预期——铜箔环节供应瓶颈对电池厂排产形成刚性约束，需求弹性的释放受到压制。

当前市场处于“去库延续但动能衰减、旺季临近但增量受限”的阶段，供需矛盾尚未充分累积。现货层面的紧张信号仍需持续酝酿，待矛盾发酵至临界点后，方能形成驱动价格的新一轮逻辑。

数据来源：SMM、百川、则言咨询、钢联数据、中粮期货研究院整理

回到基本面，国庆节前备货刚需仍在，下游逢低采购为盘面提供短期买盘支撑。若权益市场情绪好转，板块风险偏好回升，碳酸锂期价在超跌之后有望迎来修复性反弹。

综合而言，短期价格由超跌反弹与备货刚需主导，但中期方向仍取决于现货矛盾累积的程度与去库拐点的确认，需警惕反弹后基本面重新定价的风险。

风险提示：宏观与权益市场情绪波动，锂资源到港超预期，需求兑现不及预期