豆粕：期强现弱

9月以来，豆粕期货价格整体呈现先涨后跌、高位震荡、微幅收跌的走势，当前价格处于9月波动区间的中下沿，整体仍受外盘成本支撑维持高位震荡。

资金流向与价格正相关：9月以来豆粕期货交易活跃度呈现月初高、中旬先回落再放量，资金整体流出的特征，持仓量下降与价格高位回落形成同步，验证了资金获利离场的判断。成交量在关键事件节点和价格低位均有所放大，反映资金对当前位置的博弈加剧。

资金市场核心特征：（1）外盘驱动型炒作，多头资金借助外盘美豆上涨、地缘冲突溢价等题材炒作推动；（2）获利了结意愿强，价格上涨后资金逐步离场。（3）低位博弈加剧：价格回落后成交再度放大，资金博弈加剧。

数据来源：wind，大地期货研究院

01

USDA报告落地，利多出尽

报告落地，利多出尽

26/27年度USDA报告：9月USDA单产预估52.8蒲式耳/英亩，环比上调0.1蒲式耳，面积上调10万英亩至8590万；总产上调0.16亿蒲至45.35亿蒲式耳，出口上调0.25亿蒲至16.85亿。期末库存下调0.1亿至3.1亿蒲式耳。本次调整，26/27年度美豆供给增加，但出口需求增幅更大，所以库存被动下降；但期末库存依然显著高于市场提前交易的乐观预期。

26/27年度全球大豆：产量小幅增加至4.42亿吨，其中美、加增产对冲印度和欧盟的减产，维持巴西、阿根廷的产量预估不变。全球大豆出口上调，期末库存略降20万吨至1.24亿吨。

报告落地后多头集中平仓止盈，单产高于市场预期，没有出现市场期待的大幅去库，利多兑现不足，利多出尽。报告落地后美豆回落，但中国采购、压榨需求、厄尔尼诺等外部因素托底，并未单边大跌，行情高位震荡为主。

数据来源：USDA，大地期货研究院

美豆收割启动

美豆生长进度：截至9月13日，美豆落叶率44%，收获6%，上年同期收获5%，去年均值3%。今年夏季高温干旱加速作物发育，大豆成熟偏快。美豆刚进入收割窗口，南部产区先行，中西部核心产区尚未大规模开展。天气预报显示，美中西部下周偏潮湿，降雨或将延迟大豆、玉米收割； ：风暴系统过境，北部平原零星霜冻。

美豆优良率：优良率从6月以来持续下行，反映夏季高温干旱对作物的累计影响。最新优良率58%环比持平，处于近五年中等偏低水平。

数据来源：USDA，大地期货研究院

中国采购是美豆26/27/的核心支撑

26/27年度销售：9月3日当周销售大豆263.73万吨，迄今累计合同共1893万吨，包括对华898万吨，埃及51万吨，墨西哥166.59万吨，日本38万吨，印尼31.67万吨，位置目的地578万吨。

对华：25/26年度迄今累计对华出口1236万吨，26/27年度对华销售898万吨。

迄今26/27年度，美豆累计对华898万吨，占总销售量的47%，后期中国的采购仍是美豆的核心支撑。

数据来源：USDA，大地期货研究院

美豆内陆驳船运费偏高

燃料成本大涨：柴油是粮食收割设备、卡车、铁路、驳船的主要燃料。截至 9 月 7 日当周，美国车用柴油均价涨至5.967 美元 / 加仑，较前一周上涨 36.8 美分，较去年同期大涨 220.1 美分。该价格突破 2022‑06‑20 创下的 5.810 美元 / 加仑历史前高，远高于 2026 年年内均值 4.895 美元 / 加仑。美国柴油价格刷新历史新高，柴油推高卡车、铁路燃油附加费、驳船综合成本，全链条物流成本抬升，压缩农户与出口商利润。

内陆驳船运费继续走高：截至9月8日当周，9-10月南行的驳船运费继续上涨，已到历史同期最高值。

数据来源：USDA，大地期货研究院

美豆海运费上涨

巴拿马运河水位：9月上旬，加通湖水位84英尺，预估中下下旬至11月上半月升至84.2-84.4英尺。

美湾、巴西、阿根廷至中国谷物海运费继续上行，美湾到大连 6.6 万吨船 67.84美元 / 吨（周度+0.79美元）；美西37.18美元/吨（周度+0.48/美元）。

南美巴西帕拉纳瓜港72.55美元/吨（+0.7），阿根廷67.39美元（+0.65）。

数据来源：PCA，大地期货研究院

美豆榨利继续上涨

分析师预期 8 月 NOPA 压574.42万吨：环比 7 月 - 2.4%，同比 + 11.5%，有望创历年 8 月压榨新高。

压榨环比回落原因：临近秋收，加工厂进入季节性检修；但丰厚压榨利润支撑工厂满负荷生产。

美豆榨利上涨：截至9月11日当周，美豆榨利4.01美元/蒲式耳，环比+8.1%。作为对比，2025年平均榨利2.46美元，2024年均2.44美元。

豆油库存预估：8 月末豆油库存 12.60 亿磅，较 7 月下降，库存压力缓解，为 2025 年 9 月以来低位。

数据来源：USDA，大地期货研究院

02

巴西进入播种期

非中国地区对巴西豆需求增加

巴西大豆出口：8月出口981万吨，1-8月累计出口9279万吨，同比+625万吨。

1-8月出口流向：中国仍是最大进口来源（占比70%），但亚洲其他国家、欧盟、非洲、北美采购放量，巴西大豆出口流向多元化，对华占比被持续稀释。

1-8月共出口9279万吨，除中国外的亚洲地区1055万吨（占比11%），已经超过 2025 全年水平，亚洲其他国家正在分流巴西大豆货源。

欧盟采购回暖：欧盟 2025 全年 675 万吨；2026 年前 8 月已经 791.54 万吨（占比9%），采购明显恢复。

中东采购持续回落：中东进口逐年走低，从 2022 年 308 万吨，降至 2026 年前 8 月 214 万吨。美墨加（USMCA）、非洲、欧洲其他国家需求显著提升，巴西出口市场多元化持续推进。

2026年度预估出口1.154亿吨，同比+722万吨。9-12月待出口2260万吨。上年9-12月出口2163万吨。

数据来源：Conab，大地期货研究院

巴西旧作大豆订单充足

巴西大豆销售进度：25/26年度农民销售大豆约84.21%，26/27年度预售24.36%。上周农户销售约180万吨（新作占60%）。

巴西旧作大豆订单充足：1-8月累计出口9279万吨，截至9月11日，累计出口+待装船共1.014亿吨，显著高于上年同期的9600万吨。旧作大豆出口前置、出货节奏强于上个年度，说明国际买家采购巴西大豆的积极性很高，巴西旧作大豆的订单储备非常充分。2026全年出口计划约1.541亿吨。

MT大豆榨利：截至9月11日当周，MT大豆榨利继续回升至438.74雷亚尔/吨，月度上涨63.67雷亚尔。

产地“内强外弱”：巴西国内压榨商为抢粮，内贸升水高于出口平价 23~30美元/吨，而压榨利润仍为负（MT 约 −30美元/吨），压榨商覆盖率仅到 11 月，已有停机检修讨论。内需正在把粮源从出口渠道"抽走"。

数据来源：Abiove，大地期货研究院

四季度对华出口同比下滑

巴西大豆月度出口：9月预估出口800万吨，9月第二周，共计8个工作日，巴西出口大豆291.52万吨，日均36.44万吨，上年全月出口734万吨，日均33.37万吨。10-12月初步预估出口1460万吨。

巴西对华出口：8月对华出口701万吨，1-8月累计对华出口6475万吨，占总出口的70%。上年1-8月累计对华出口6585万吨，占巴西全国的76%。9月初步预估约有600万吨，迄今对华出口约248万吨。10-12月预估对华出口1050万吨。上年10-12月对华出口1281万吨。

2025年对华出口8543万吨，占比79%。2026年预估对华出口8059万吨，占比70%。

数据来源：Conab，大地期货研究院

巴西25/26年度旧作定价充分

FOB基差：14日桑托斯港11月船期FOB报价170美分，周度+3美分。帕拉纳瓜港周度走弱11美分。

FOB一口价：盘面回落，桑托斯港10-11月船期一口价周度震荡偏弱。11月船期542美元/吨，周度-2美元。

巴西CNF：主要集中在11月船期，最新报价315美分，周度+7美分。巴西旧作继续偏强。

巴西豆进口成本上涨：11月船期到港完税成本在4450元左右，周度上涨约有30元。盘面毛利约-120元。

目前我国10月船期采购完成，11月船期采购约有500万吨，12月采约有150万吨。

数据来源：钢联，路透，大地期货研究院

巴西新作开始播种

巴西播种0.4%：AgRural跟踪，截至9月10日，巴西播种大豆0.4%，一周前为0.05%，上年同期0.1%。其中帕拉纳9月1号允许播种，进度最快。主产区MT也与上周启动播种工作，近几日降雨良好，播种窗口延迟的风险正在下降。南部地区土壤湿度偏高。

市场焦点转向10-12月的降雨分布：各天气模型存在分歧，尤其是中西部MT、GO和东北部地区，9月播种进度和10月天气将成为主导变量。播种延迟会影响2-3月FOB升贴。

数据来源：路透，大地期货研究院

26/27年度升贴水定价仍保持谨慎

新作FOB基差震荡：新季升贴水报价继续弱势震荡。3-4月船期升贴水大多在0轴以下。5月船期围绕0轴波动。

26/27年度巴西豆到中国CNF：明年新作CNF周内小幅波动，3-5月CNF报价在116-126美分左右。

明年巴西豆到港成本上涨：明年巴西3-5月船期完税价约3950元/吨，周度贵约40元。盘面榨利约有40-50元/吨，榨利周度下跌约50元。

市场统计上周中国采购20船大豆，以11-12月船期和明年3-5月南美船期为主。榨利亏损，采购放缓。

数据来源：钢联，路透，大地期货研究院

03

供应宽松维持，节前尚未备货

采购进度不断推进

大豆采购参考：CHS跟踪，截至上周末，10月船期采购完成99%，11月完成86%（预采购740万吨），12月26%（预采购600万）,1月采购10%（预计420万吨）。

注意：不同机构对11月预采购预估在750-1000万吨之间，12月在550-700之间，误差较大。

周度采购：上周我国采购大豆约有20船，因榨利差，采购放缓，转向11-12月和明年3-4月的南美大豆。

油厂榨利：9‑11 月盘面压榨大多为负。美湾、美西亏损幅度很大；巴西亏损相对更小。3‑5 月巴西大豆盘面压榨大幅转正，3-4 月利润最高 。

数据来源：CHS，大地期货研究院

到港维持高位

大豆进口：8月进口1214万吨，路透跟踪9月船期到港约980万吨，10月船期已有655万吨。

路透船期：按排船预估巴西豆9月到港920万吨，10月已有562万吨。

阿根廷9月到港23.7万吨，10月27.9万吨。

乌拉圭9月到15万吨，10月已有47.2万吨。

7-8月美豆未对华出口。美豆9月到港约13.2万吨，9月18.9万吨。10月约有13.88万吨。

预估到港：9月预估950万吨，10月预估900万吨。

数据来源：路透，大地期货研究院

大豆库存水平较高

大豆到港：9月14日当周，油厂大豆到港38传约247万吨，前轴196.3万吨，两周累计到港443.3万吨。

大豆库存：截至9月11日当周，全国港口大豆库存957.7万吨，环比+10.2万吨，同比-10.9万吨。油厂大豆库存832.19万吨，环比+30.09万吨，同比+98.99万吨。

到港多，油厂开机高，大豆库存维持高位。预计Q4供应整体充足。

数据来源：钢联，大地期货研究院

油厂开机高

油厂大豆开机率保持高位：截至9月11日当周，125家油厂压榨大豆227.4万吨，周度+5.96万吨，较预期-4.35万吨，油厂实际开机率61.72%。预估本周压榨231.95万吨，开机率62.96%。

9月前三周压榨大豆近450万吨，预估9月压榨大豆950-1000万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

豆粕库存维持高位

豆粕表需：截至 9月11日当周，豆粕表观消费 156万吨（周度+3.37万吨），近四周表需累计约613万吨，周均153.24万。

油厂豆粕库存：截至9月11日当周，豆粕库存110.99万吨，周度-2.62万吨，同比-5.45万吨。未执行合同周度-70.73万吨至538.57万吨。预估8月底豆粕累库至115万吨，9月底125万吨，10-11月110万吨左右。

物理库存稳定：市场成交清淡，终端饲料企业维持刚需随采，上周物理库存大多下调。全国饲料企业库存周度-0.22天至8.51天，上年同期9.22天。

数据来源：钢联，大地期货研究院

豆粕现货和基差

豆粕期货：跟随美盘偏弱运行，短期受USDA报告利多出尽影响，盘面震荡偏弱，中期继续跟踪中国采购和巴西新作种植情况的利多炒作。

豆粕现货：供应充足，现货随盘波动，现货基差承压偏弱运行，上涨乏力。

远期基差：10-1月大多在M01+20。山东27年1-4月M01+20/40元，5-7月M05+10/20元。远期基差震荡运行，波动幅度较小，成交偏差。

数据来源：钢联，大地期货研究院