报告品种：铂、钯

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调研时间：2026年9月1日至2日

调研地点：上海

摘要：

本次调研走访华东地区5家铂钯现货及期现企业，重点了解现货供需、贸易模式、期现及跨市场套利、套期保值、仓单交割和发票合规情况。调研显示，当前国内钯金供应相对充裕，汽车催化剂需求缺乏明显增量，现货销售压力普遍大于铂金，金九银十传统旺季需求改善幅度也较为有限。现阶段铂钯价格更多受宏观预期、贵金属板块联动和资金行为驱动，产业基本面解释力较弱。交易层面，上市初期较为明显的期现、跨期和内外盘套利空间已被资金快速压缩，可关注年末清库存或带来的基差机会。广期所价格的产业使用程度有所提高，但受成交深度和缺少夜盘等因素影响，企业仍较多使用纽约、伦敦市场进行风险管理。合规方面，铂钯单位货值高、贸易利润率低，增值税进项抵扣、原料来源和“票、货、款”一致性对交易盈亏及业务可持续性具有重要影响。

一、企业A：贸易商

经营销售：企业以终端供货为核心，同时开展进口、回收料采购及套期保值。对下游既有长协也有零单，报价可按客户需求采用点价或一口价。外盘仍是重要定价与套保工具，内盘更多承担价格参考和交割功能。行业贸易利润率较薄，约1-3‰，年度贸易量约6、7吨，依靠规模、周转及渠道获取稳定利润。锭与粉在流通中差异不大，终端多用粉，贸易环节因交割需要曾出现粉铸锭的情况。锭转粉加工费约0.8-1.5元/克，去年高峰期曾达3-5元/克。

供需与价格判断：需求端，下游车企9月排产较7-8月低位有所恢复，但企业尚未感受到显著改善。国内新能源汽车渗透率持续提升、车企推进贵金属减量，钯的结构性压力仍在；欧美混动车和燃油车需求相对更有韧性。供应端，国内汽车催化剂回收多为小规模纳税人，含税发票难以取得；化工、石化催化剂回收专票开具相对规范。反向开票实操中存在堵点，使部分国内回收料难以进入正规贸易链条，进口货因票据清晰仍占重要位置。价格端，8.28钯价上冲被更多解释为欧美买盘、俄罗斯地缘紧张、混动需求预期边际好转和空头回补，而非现货需求快速改善。企业判断钯偏过剩，铂需求与供需平衡相对更好；长期仍看好铂族金属的稀缺属性，但短期定价应优先观察宏观与资金，而不能只看产业弱势。

期现业务与风控：随着银行等低成本资金涌入，当前铂钯月差套利机会较少，相邻合约月差在2元/克附近波动，年化收益仅能覆盖低成本资金。集团套保额度优先保障生产和回收业务，贸易端可用仓位受限；套保必须与现货一一匹配。内盘成交深度不足、缺少夜盘，难以覆盖盘外时段的大量现货点价，企业仍更多使用外盘保值。注册品牌存在硅等杂质元素超标情况，可优先选择深圳老牌铂钯精炼品牌。

二、企业B：贸易商

产出与原料结构：企业铂钯主要来自含铜废料及电子类废料的副产回收，矿产来源占比较低，产量属于小吨位规模。由于铂钯是副产物，其供应弹性更多取决于含铜原料可得性和冶炼系统运行，而非铂钯单一价格。废铜及回收料的反向开票、进项税与来源合规是当前最突出约束。带票原料价格高、无票原料风险大，可能使回收投料和钯副产量低于往年。冶炼系统停产成本高，且铜、硫酸等多产品共同决定利润，因此铂钯副产不会轻易因自身价格变化而主动减产。

销售与定价：自产钯以粉状产品为主，销售对象以贸易商为主、终端为辅。采购和生产端长期沿用外盘定价，销售端也主要参考外盘及融通金等国内现货报价，广期所价格的实际使用仍有限。

套保与交割：原料由“不计价”逐步转向计价后，套保必要性上升；但企业并非严格一比一保值，而是结合价格判断调整比例。企业具备厂库交割资质，但涉及保函、质押等一系列流程，实际使用积极性不高。

三、企业C：期现商

业务模式：企业主要从海外及香港渠道进口铂钯，在国内采用广期所点价、一口价及交割等方式销售，客户包括传统贸易商和贵金属化合物加工企业。业务利润来自内外、期限、基差等套利和现货服务，而非持续持有单边敞口。进口资源和点价机制相对成熟，但内盘流动性不足限制大批量货物的一次性套保。

套利机会判断：上市初期内外盘与期现价差一度显著扩大，套利资金集中进入后，价差被快速压缩。目前基差收益较低，新增业务更多是维持客户和渠道。可以关注年末可能带来的基差机会，年末国企清库存、仓单及现货集中处置可能再次放大贴水。内外反套受出口限制和加工贸易资质约束，实操难度和风险远高于正套。多铂空钯本质表达铂钯基本面分化，但价差并无稳定中枢，需防范空头回补和地缘事件引发的钯短线急涨。

供需情况：现货供应较为充裕；近期华南地区存在走私货源，拿货风险较高。回收供应属于价格接受者：价格越高，回收商释放的货越多，并可能形成低升贴水货源，对现货销售造成冲击。

四、企业D：贸易商

企业定位与经营模式：企业背靠大型矿产冶炼集团，集团铂、钯合计年产量达11-13吨，二者大致各占一半。产品形态以铂粉、钯粉为主，同时具备铸锭生产能力；考虑到下游生产端普遍直接使用粉状原料，额外铸锭会增加下游雾化还原等中间环节成本，企业常态下不主动拓展铸锭业务。交割体系上，企业自有品牌为交易所认可的交割品牌，可通过自有厂库完成实物交割；但由于厂库仓单注册需提交银行保函将占用授信额度，且企业自身现货销售渠道覆盖较广，厂库仓单的实际使用积极性整体偏低。

报价、销售与客户准入：企业自主开发报价小程序，上午11：00-11：30报价，客户在小程序上直接下单，先到先得，卖完即止。常规供应数十公斤量级，大单需要提前备货；报价原则上不议价。新增客户需完成白名单、财务和合规评审；首年以散单合作为主，持续合作后且采购规模达量后才可能进入年度框架签订长单。客户准入不仅看注册资本，也会综合实缴、净资产、营收及产业属性；相较于贸易商，生产型客户通常优先级更高。

采购、结算与合规：采购粗铂、粗钯时要求货物送达并完成检测，检测可采用认可的第三方或集团体系；先按暂定结果支付大部分货款，最终化验后结清。发票强调当月采购、当月开具；带票资源成为重要交易门槛。监管重点是交易真实性与票、货、款一致性。多层贸易转手、票货分离及来源不清的资源可能带来税务和货权风险。开票经济排查后倒票行为减少，贸易量回归真实。

五、企业E：期现商

企业概况与业务模式：综合型大宗商品期现贸易商，业务覆盖多个有色、贵金属品种。套保方面，广期所交易时段内用国内合约套保，停盘后转外盘（纽约/伦敦）继续套保，实现连续风险管理。

期现/内外套利：铂钯基差年化收益约3%-4%，对比其他品种相对较高，可能源于市场参与者较少、流动性不足，无风险套利资金尚未完全抹平价差。将非标现货加工为符合交割标准的仓单，加工成本约1.5-2.5元/克（含检测、运输、入库等）。内外正套的外盘多头可从NYMEX或伦敦OTC市场建仓，从国际做市商或大型精炼商处取得现货，通过香港等仓储节点安排进口，但OTC市场提现货涉及premium，升贴水随行就市波动。铂钯上市初期的内外正套大行情期间，实货需求集中、可交付资源趋紧，带动海外现货升水走阔，实际进口成本随之上升。

现货流通：下游客户主要为中间加工厂（生产催化剂半成品），而非真正的终端用铂钯企业。这类企业对绝对价格敏感，价格下跌时积极采购，价格上涨时观望等待，单次拿货通常30-50公斤。当前期现商手中持有大量现货，市场供应充裕。回收厂行为模式为“高位抛、低位囤”，价格上涨时回收料大量涌出，价格下跌时回收商惜售。分品种看，钯过剩，销售压力大；铂相对好，但也无法以升水价格卖出，整体仍是贴水格局。

市场观点：将铂钯定义为白银的工业需求+黄金的金融属性的混合体，既有工业供需基本面（类似白银），又受宏观资金和避险情绪驱动（类似黄金），当前走势跟随金银。内盘钯价在300元/克附近具有较强安全边际。钯持续过剩，汽车需求萎缩趋势明确，铂的供需状况略好于钯，但也谈不上紧缺，两者均缺乏趋势性上涨的产业基础。

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