今日宏观主题

8 月PMI：新出口订单显著回落

9月1日，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，环比回升0.2个百分点。该指数历经4个月持续回落之后，止跌回升，但未来数月中国经济发展态势是否回稳言之过早。

8月PMI分项数据显示：生产为52.3，环比升0.2个百分点；新订单为51.1，同前值持平；新出口订单为48.3，环比回落2.1个百分点；积压订单为47.6，环比回升1.1个百分点；产成品库存为48.9，环比回落0.3个百分点；采购量为51.2，环比回升0.8个百分点；进口指数为49.7，环比回升0.6个百分点；购进价格为57.2，环比回升0.9个百分点；原材料库存为48.8，环比回升1.2个百分点；从业人员指数为50.4，环比回落0.1个百分点；供货商配送时间为49.9，环比回落0.4个百分点。目前11个分项指标仍然只有5个处于50上方，只有5项环比回升，而其中回升幅度最大的是原材料库存指标，6项指标环比回落，其中新出口订单指数回落幅度最大。

我们认为，8月PMI分项数据显示了中国经济正在经历去库存化以及对外贸易增速回落的阶段。从库存角度来看，原材料库存和产成品库存的表现出现了分化：原材料库存较上月大幅反弹，而产成品库存则继续下滑。观察2005年以来的数据，我们发现PMI原材料指数同CRB期货价格指数略有相关：除金融危机前后的特殊背景外，通常大宗商品价格处于回落态势的阶段，原材料库存指数就会略有上升；否则略有下降，当然，大宗商品价格涨跌的预期同样重要。8月期间全球大宗商品曾出现暴跌，导致CRB指数整体回落，这在一定程度上可以解释原材料库存指数的回升。但由于下游需求疲软因此，产成品库存继续回落，但若生产指数持续回升，预计未来某一时期产成品库存也将重回50上方。

此处，需要特别说明的是新出口订单指数的大幅回落。在此前的报告中我们曾多次表示，外围市场经济疲软对中国的对外贸易有十分严重的负面影响。目前各大机构都调降了全球，特别是欧美经济体的经济增速预期，我们也曾表示在美债遭到评级调降后，年内三四季度的GDP增速将向下运行0.5个百分点。尽管中国已经逐渐扩大东南亚以及同金砖国家之间的商贸往来，但欧美日仍是中国重要的贸易伙伴，受此影响，新出口订单指数很可能继续回落。同时，对外贸易增速的持续下滑也将对PMI中的生产指数造成负面影响。

工业增加值同PMI生产指数的相关度较高，8月期间PMI生产指数小幅反弹0.2个百分点，因此，预计8月国内工业增加值也将平稳运行，下滑风险较低。

总体来看，对外贸易状况仍然对未来数月中国经济景气度的构成威胁，当然，若能将外需转为内需，这一风险随之化解，但从目前通胀形势来看，这一概率不高。同时，在QE3预期之下大宗商品难以继续回落，鉴于原材料库存指数同CRB及其预期有关，因此，预计9月该指数难以站到50上方。

沪深 300 指数技术视角

周四沪深 300 指数再次冲高失败，回落的低点勉强守稳周三低点之上，但配合均线束给出的方向，多头仍然面临最大一跌的风险。

根据自然法则之矢量法则，若无量配合，沪深 300 指数仍然存在触摸前期低点的可能，关键支持位在 2744 点附近。直接跌破该点的概率并不大，即使跌破，仍应有一次反弹。

从循环周期的角度看，留给空头发威的时间已经不多，全年没有行情的可能性是非常小的，否则基金行业真的是跌入谷底，赎回的共振一旦形成，谁也改变不了基金走入低谷的命运。

我们倾向于认为市场会在9月5日和13日两天出现明显的异动，从目前形态和政经局势来看，跌破2622点的可能性极低。 

自然法则与股指期货

周四股指期货早盘跳空高开，但在冲击自然阻力位 2768 点稍下位臵 2762.8点受压回落，虽然回补了早盘开盘的缺口，但 5 分钟图均线束形成支持，多头士气受到提振，股指期货再度拉升突破早盘高点，并无阻力突破自然阻力位 2768点，但在第二阻力位 2781 点稍下 2876.8 点受压，随后走出单边加速下跌行情，但在瞬间击穿周三低点后空头攻击噶然而止，随后振荡低收。

从 5 分钟图的均线束看，应该还有惯性下跌空间。若周五早盘弱势，则会快速下跌到2792点附近，改写自然法则目标位2781点。随后将出现一波反弹，反弹的关键压力位在2834点，随后回落只要守稳2812点，则将在下周突破周四高点。

若早盘守稳周四低点之上，将艰难振荡走高，关键压力位在2847点，中途会在2840点展开争夺。2847点回落只要守稳2832点，则下周可重返周四高点之上。

但若跌破2832点，则加速下跌创下新低的概率将大增，目标看到2788点附近。 若跌至2792点附近的反弹较弱，则日内挣扎后仍有新低，目标看到2769点，随后的反弹首见2795点，突破后可见到2822点。 

现货市场板块策略

短期建议关注社保重仓、光通信、滨海新区、新疆区域振兴、股指期货、建筑节能、迪士尼概念、能源、银行、多元金融等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供500万以上资金持有者考虑。

急挫时空头平仓。多头暂时观望。