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扩大存款准备金上缴基数并非利空

中国人民银行已于上周五下发通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9月5日起实行分批上缴。所谓保证金存款，指的是金融机构为客户提供具有结算功能的信用工具、资金融通以及承担第三方担保责任等业务时，按照约定要求客户存入的用作资金保证的存款。而在信贷紧缩和存贷比日均考核的监管压力下，银行吸储的方式之一便是开承兑汇票获得保证金存款。

央行网站统计数据显示，截至2011年7月末，金融机构的人民币单位项目下保证金存款余额为44222.36亿元，如果再加上个人保证金存款余额192.80亿元，共计44415.16亿元。简单测算，如将存款准备金率考虑为21%的平均比例，则商业银行体系累计需上缴的存款准备金在9500亿元左右。

我们认为，从规模和时间两个方面来看，央行此举应视为利好，而非利空。

提准并未影响基础货币规模

从去年11月开始，央行每月上调一次存款准备金率（2010年11月上调两次），至今年6月累计冻结资金约3.2万亿元，这个数字与此间流入的新增外汇占款数量基本相当，也就是说，从时间点和冻结资金规模来看，央行提准的动作是针对外汇占款进行的。

随着贸易量和国际合作的快速发展，中国国家外汇储备余额已经超过3万亿美元大关，位居世界首位。作为发行货币的储备物，央行的外汇储备增加直接导致基础货币投放量的迅速攀升，为控制货币供应总量，央行一方面不断提高商业银行法定存款准备金率，约冻结全部金融机构资金13万亿元；另一方面发行央行票据回笼资金，目前规模约为4万亿。但是，由于此类操作仅限于银行间市场进行，只是控制了银行的流动性及其扩大贷款的能力，并未直接冻结因购买外汇而投放的货币，因此作用有限。从这一角度来看，无论是提准还是上调缴纳基数本身对资本市场的影响都比较有限。

降低紧缩预期

尽管央行扩大存款准备金上缴基数意味着回笼资金9500亿元，但考虑到是在未来6个月内执行，也就是说紧缩力度相当于未来6个月内上调2～3次存款准备金率。加上新增外汇占款规模有所回落，同时，全球主要经济体货币政策均呈现宽松状态，因此，这从一个侧面反映了央行下半年整体的紧缩力度，降低了再次提准和加息的可能性。

另外，8月19日的宏观策略周报中我们已经明确了三季度不适合加息和提准的理由：2011年6月实体经济流动性剩余已经回落至0%，远低于2005年以来中国实体经济流动性剩余的平均值为4.93%。短期内中国的货币效率并不会大幅提高，那么过分紧缩银根也必然伴随着社会有效产出总量的回落，对整体实体经济造成威胁。根据我们对今明两年中国GDP增速以及CPI的预测，M2增速应该处于15～16%的区间，一旦M2增速低于14%，就可能会令GDP增速进一步放缓。

从上周五央行调整存款准备金基数的操作来看，下半年加息和提准的可能性也已经微乎其微。从这个角度来看，该做法对国内资本市场的利空影响非常有限，反而中期来看应该归为利好因素当中。 

沪深300指数技术视角

周一市场受到假消息的惊吓，意外低开，由于均线系统对多头仍然不利，虽然消息得到澄清，但仍然无法回补缺口，周二仍有可能小幅下跌。

从自然法则的角度看，若周一晚间外围无大的恐慌性的下跌出现，周二可能小幅下跌，关键支持位在 2837 点附近。若守稳 2837 点，反弹将突破上周高点。

从中期的角度看，若再次突破 2910 点，则有望冲击 3020 点。突破 3020 点，则可认为行情的中级级别的性质，并有望见到 3188 点。本周的关键点位在 3004点。

自然法则与股指期货

持续 9 个月的振荡下跌，股民已经成为惊弓之鸟，一个真假难辨的消息就导致恐慌性抛售，也说明一般投资者对金融市场的理解更加深刻，知道流动性对价格的直接影响是不可避免的，在池子里的水要抽走的情况下，标示池子水位的指数也必然出现下降，投资者抢先出逃是必然的。

由于市场存在做空机制，虚假的利空消息是可以盈利的，很难说周末释放的消息是一种策略还是一种阴谋。

从自然法则的角度看，周二的关键支持位在 2840 点，即使刻意打压，应该不能跌破 2831 点。跌破 2831 点，则多头的势头将受到较大的压制，再次强攻需要蓄势的时间。

若周二守稳 2831 点，则反弹的第一目标位看到 2878 点附近，受压回落守稳2859 点，OK，日内攻到 2897 点的概率大增。2897 点受压回落应该出现一次假的博弈行为，即可能跌破早盘第一波反弹的高点，让市场形成错误的判断。

总体来看，我们倾向于认为市场在构筑一个 9 个月下跌周期的底部，但考虑到基本面流动性方面所面临的问题，反弹会较为艰难。

现货市场板块策略

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股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

长线多头可以在 2885 点以下建仓，止损设在 2840 点（收盘）。