今日宏观主题

财政刺激过度等于经济增速的提前透支

上世纪90年代以来，中国经济启动向来都是依靠政府积极财政政策和宽松的货币政策的推动。1988~1993年，中国的财政支出增速约10%。1994年开始，财政支出增速迅速上升到24%。 1997年亚洲金融危机后，财政刺激的力度再次增加，财政支出同比逐年走高，中国经济在2000年正式摆脱“亚洲金融危机”的阴影。2008年全球金融危机以来，中国推出了4万亿刺激政策导致，2008年以来财政支出同比均超过20%。

挤出效应导致供需失衡

根据货币需求函数L=ky-hr （其中k为出于交易动机和谨慎动机下所持货币占实际收入y的比例，y即实际收入，h为出于投机动机的货币需求的利率系数，r为利率） ，k越大，政府支出增加引起的一定量产出水平增加所导致的对货币的交易需求增加越大，使利率上升的越多，挤出效应越大。2011年7月21日，人行温州中心支行发布《温州民间借贷市场报告》显示，7月份，温州民间借贷综合年利率水平为24.4%，月息为4%至6%，年化收益最低可达48%，很明显市场利率急速上升，政府部门的挤出效应可见一斑。

在挤出效应的影响下，财富过多地向需求部门集中，而供给部门得到的则较少，从而导致生产部门的产出增速并不能迅速与货币增加引起的需求增量相匹配，因此在货币流量增加的同时，我们却发现了产出缺口的扩张。因此，虽然经济增速有所下滑，但国内经济并没有同步下滑，即，潜在经济增长率相对于实际经济增速下降更多，当然，工业增加值所反映的产出缺口与通胀走高之间亦存在很高的相关性。也就是说，政府部门利用财政政策刺激经济既引起了供需结构失衡，也导致了经济运行脱离了本来的轨道，但这很可能是将未来的潜在增长提前消化的结果。以财政刺激对抗经济周期的结果呈现出了非理性的繁荣景象，进一步扼杀了生产部门提高生产效率的主动需要，而供给曲线缺乏弹性的约束将加剧产出缺口的扩大和通胀水平的恶化。

政府投入应让位于生产效率提高

从社会总供求来看，由于能源和资源供给缺乏弹性，社会总供给曲线变得陡峭，并导致了需求略增就引起价格快速上升的局面。面对这一问题，我们有两个解决途径：一是降低单位产出的能耗。目前中国的单位GDP能耗水平比世界平均水平高3倍，比欧美高出4被，比日本高出8倍，甚至比人均GDP不足中国30%的印度还要高出40%。但是一方面，中国正处于工业化中期和城市化进程当中，高耗能材料需求旺盛导致了单位能耗水平很难快速回落，另一方面能耗降低只影响了共生产函数中的资源要素，对劳动力、资本等要素并无影响，单方面发生作用并不能全面解决国内经济问题；二是提高生产效率，包括劳动力效率和资本效率。劳动力供给增速回落将成为未来趋势，以资本换取GDP的增长模式也将进一步引发通胀，生产效率提高意味着供给曲线右移，将同时解决劳动力、资本、资源等各种要素的供给效率，是中国防止出现经济增速大幅下滑的唯一途径。

沪深300指数技术视角

周五沪深 300 指数开盘后直接走低，但抛压未能跟进，指数仅微跌到 2876.83点，未能切入到周四大阳实体的 1/3 的位置，显示市场低位承接有利，短期仍有新高出现。

根据自然法则之矢量法则测算，短期的目标位应见到 3004 点附近，随后会再次出现一次幅度稍大的调整，关键的支撑位在 2884 点附近。只要守稳 2884 点，等待均线束修复到有利多头攻击的态势，则将创出新高，挑战空头生命线 3020 点。攻破 3020 点，则有收复今年 4 月高点是大概率事件，并有希望挑战去年 11 月高点。

从循环周期的角度看，去年 11 月 11 日高点下跌到 8 月 9 日低点，跨度是 9个自然月，这样的下跌周期往往会有一波 3 个月的逆向波动，加上双底形态的配合，8 月 9 日低点形成中级底部的可能性是存在的。不过，若美国股市下跌的方式是崩盘式下跌，内盘仍然抗不住，因为目前全球一体化时代，美国股市崩盘式下跌，说明美国经济存在短期杀伤力极大的利空要释放，中国经济仍会受到影响。

自然法则与股指期货

周五股指期货窄幅整理，抛压较轻，短期应仍有新高。

从自然法则的角度看，周一早盘若呈现弱势，则将维持窄幅整理的态势，低点可能触及到 2871 点的位臵，随后的反弹关键压力位在 2893 点，突破之后也会在周五尾市高点附近犹豫，最终可能衍生出三角形整理形态后向上突破，目标看到 3009 点的位置，对应沪深 300 指数的 3004 点。

若跌破 2871 点，则将见到 2856 点附近，跌破这个位置的可能性基本上可以排除。反弹的关键压力位在 2885 点附近。后市向上突破的目标仍然看到 3009 点的位置。

若周一早盘强势，则将攻击自然压力位 2926 点，突破该点也将在 2939 点附近受压回落。调整的强支撑位在 2906 点附近的位置。 

现货市场板块策略

短期建议关注多元金融、新疆区域振兴、家庭与个人用品、移动支付、社保重仓、稀土永磁、环保概念、滨海新区、上海本地重组、银行等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

长线多头可以在 2885 点以下建仓，止损设在 2840 点（收盘） 。