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下半年资金面：不松；不紧

“中国人民银行日前召开的分支行行长座谈会指出，下半年继续实施好稳健的货币政策。国内通胀预期依然较强，稳定物价的基础还不牢固，一旦政策松动就有反弹的可能。 ”这段话引自2011年8月2日的《上海证券报》，对于人民银行下半年货币政策的评估也成为当日国内资本市场呈现偏弱格局的主要原因之一。但是我们认为，所谓的不放松并不等于会更加紧张，应该说，下半年资金面会呈现出“不松不紧”的局面：较金融危机之后，不松；较上半年而言，不紧。

不松：M2增速仍然保持在16%内

年初，央行确定了年内M2增速目标，即，不超过16%。截至今年6月，M2增速为15.9%，刚好在央行的年内目标范围内。比较2008年以来的实体经济流动性剩余（M2增速-GDP增速-CPI）和CPI之间的关系，我们发现二者之间的负相关度高达96%，也就是说，通胀通常滞后于实体经济流动性剩余，但又是货币超发的结果之一。我们看到去年年底以来，实体经济流动性剩余快速回落，这让我们看到了通胀水平回落的希望。但通胀形势仍然不容乐观，在诸多不确定因素下，一旦放松货币政策，通胀水平就可能再次走高，届时将进一步增加中国经济硬着陆的风险。

因此，相对金融危机之后的货币超发时期而言，下半年央行仍会保持偏紧的货币政策，M2增速和社会融资总量将成为央行进行货币调控的主要指标。而控制信贷规模以及提准将是下半年央行调控资金水平的主要手段，其次是公开市场操作，而在美元中期贬值的背景下，加速人民币升值将是下半年央行对抗输入型通胀风险的关键措施。

不紧：不改紧缩本质，放松紧缩力度

6月月以来公开市场中央行大规模净投放以及7月期间提准措施的意外中断都是央行进行货币政策微调的主要信号。 6月份央行通过公开市场操作实现了近5000亿元的净投放，7月份央行的净投放量也在1240亿元。另一方面，我们曾多次表示去年11月以来央行连续9次提准冻结的资金规模与同期新增外汇占款基本相当，也就是说央行通过提准来对冲新增外汇占款头寸。因此，我们认为7月未施行提准措施很可能是新增外汇占款回落的缘故。目前7月新增外汇占款数据尚未公布，而6月的新增外汇占款数量为2773.28亿元，环比大幅回落，但从历史数据来看，7月新增外汇占款几乎不会成为年内低点，因此，7月央行的“按兵不动”仍然体现为一种适度的宽松。

另外，我们在昨天的报告中已经提到，从国内外形势来看，下半年央行加息的概率很低，维持现有利率水平也将成为央行货币政策态度的一个反映。

当然，尽管7月央行没有实施年内第7次提准措施，但随着未来新增外汇占款及市场资金情况的变化，央行随时都有可能再次上调存款准备金率。只不过无论对资本市场还是对资金面本身来说，这一方式都算比较温和，应该不会引起太大的反应。

沪深300指数技术视角

周二市场虚惊一场，低开低走，但低位承接有力，最终收出长下影线的星线，见底迹象明显。 从江恩平方循环周期理论看，周二的大幅振荡源于 81、 100、 144、225、289、324 系列平方周期的共振，这次共振至少将形成中期上涨趋势。

从自然法则的角度看，反弹的关键压力位在 3028 点，这也是多空分水岭，多空主力将在此展开一场影响 5 年走势的决战。

从中期的角度看，若突破 3028 点和 3141.10 点，则将挑战 3197 点，理想情况下将见到 3226 点。

自然法则与股指期货

股指期货周二大幅下跌，但守稳在 2900 点之上，市场信心大振，多头积极入场，股指期货 5 分钟图上呈现标准的小双底形态。

从自然法则的角度看，周二尾市上摸的点位是关键的压力位。若周三直接跳过，仍然将在 2977 点遇阻回落。回落的支持位在 2950 点，只要守稳该点，市场将以中阳报收，目标看到 3006 点附近。

若早盘弱势，则将测试 2945 点的支撑力度。市场可能在低位形成三角形整理形态，并构筑出四边形形态，目标见到 2986 点。随后的挑战守稳 2965 点，则将出现突破走势，目标见到 3006 点附近的位置。 

现货市场板块策略

短期建议关注医疗保健设备与服务、银行、装饰园林、小盘绩优、多元金融、保险、港珠澳大桥、半导体与半导体生产设备、电信服务、3D 概念等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

再次击穿止损，但中期趋势仍然看涨，IF1108 合约 2970 点之下买入，止损设在 2919 点。