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央行暂停加息脚步？

中国社会科学院学者余永定在《中国日报》撰文指出，随着通胀触顶，由于担心外部需求放缓以及紧缩政策导致中国经济增长突然停止，中国央行或在今年下半年放松货币政策。

此前，我们在多处报告中均有明确观点表示，下半年央行的货币政策会出现微调甚至拐点。7 月期间，央行没有动用提准和加息的措施，也成为货币政策出现调整的最直接信号。我们认为，下半年央行很可能不再动用加息措施，而是否再次提准则要视外汇占款水平而定。

再次加息将令外汇占款再攀高

反映出如下事实：第一，新增外汇占款规模攀高主要出现在两个阶段，2005 年～2007 年和金融危机之后；第二，人民币兑美元的快速升值也主要出现在二次汇改之后；第三，人民币实际有效汇率在第一次汇改之后出现了大幅升值，但二次汇改以来不升反降；第四，2008 年以来，特别是在 QE2之后，中美两国的基准利率差扩大。

对比人民币汇率的变化、中美利率走势以及新增外汇占款变化趋势，我们得到三点结论：第一、2005 年第一次汇改之后人民币兑美元的大幅升值以及人民币实际有效汇率的升值是 2005～2007 年新增外汇占款攀升的重要原因之一；第二、金融危机之后由于人民币实际有效汇率处于相对贬值阶段，因此中美利差扩大成为新增外汇占款攀高的主要原因之一；第三，由于下半年人民币实际有效汇率上行的概率很大（我们在此前的报告中已经有所探讨），一旦中美利差再度扩大，则中国市场对国际资金的吸引力会更大。从这一角度来看，中国下半年加息的概率不高。

四季度 CPI 或将回落至 3.5%附近

很明显去年以来，全球通胀水平的攀高是美联储推行 QE2 的结果，然而从流动性泛滥到消费领域商品价格的上涨是有一定时滞的，因此，即便美联储推行 QE3，也并不意味着下半年的通胀形势会更加糟糕，受到威胁的可能是明年。另外，央行连续 8 个月实施货币紧缩政策，加上翘尾因素的逐月回落以及内需增速的放缓都将成为通胀的继续攀高的阻力，我们认为，12 月 CPI 或在 3.5%左右，也就是说即便下半年不再加息，年底的实际利率水平也有可能由负转正。

同时，从历史数据中我们发现，实际利率为负并非当前特有。 1994～1995 年、2003～2005 年、2007～2008 年以及 2010 年以来，可以说每次通胀走高的时候都出现了负利率的现象，且本次负利率情况与前三次相比也并不算十分严重。反而利率水平快速上行会加剧中国经济硬着陆的风险，肯定不是目前货币政策的上策，因此，我们认为下半年继续加息的概率不高。

结论：央行暂停加息脚步

综上所述，我们认为央行会暂停加息步伐，下半年或主要通过人民币汇率升值来抑制输入型通胀。当然，这并不意味着央行此轮加息周期已经结束：一旦下半年美联储推出新的宽松政策，中国央行或将再次动用加息措施应对，但加息的时间点应该在明年一季度。

沪深300指数技术视角

周一沪深 300 指数继续窄幅整理，跌到均线束之下已经 6 个交易日，必须选择方向了，研究易经者应该明白我的意思。

按照自然法则之矢量原理，本周将决出多空的方向。如果不强势回升到均线束之上，则将破位下跌走到 2632 点附近，也可能在我们早期分析的大矢量的目标2742 点获得支持形成大底。

若向上发展，本周将明显转强，第一目标看到 3226 点附近，但目标看看到3445 点。我们倾向于市场向上走的可能性较大，这可以研究交易数据的结构看出端倪。

自然法则与股指期货

休假一周，全球化的今天，休假只是休了休了双脚，心还在市场上。 周一股指期货窄幅振荡整理，形成一个高点平整，内部复杂的狭窄箱体，内部的能量已经逼近释放的临近点。

若早盘强势直接上攻，关键压力位在 3011 点，周五高点附近 3003 点存在一定的压力。窄幅振荡后有望形成突破走到 3027 点，本周见到 3054 点的可能性较大。若早盘弱势，则可能磨穿周一尾盘低点，关键的支持位在 2975 点附近，跌破，则可能形成最后一跌，瞬间击穿 6 月 20 日低点的可能性是存在的。 

现货市场板块策略

短期建议关注银行、多元金融、港珠澳大桥、消费者服务、医疗保健设备与服务、保险、小盘绩优、装饰园林、商业和专业服务、风力发电等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

双底概率较大，建议长线多头重新入场，3020 点之下从容买入，止损设置在2948 点。