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人民币汇率的尴尬：处在通胀和经济的夹缝中

自去年6月19日汇改以来，人民币始终朝着兑美元升值的方向运行着，截至2011年7月26日人民币兑美元升值幅度达到5.57%。但从单日波动来看，今年人民币兑美元的波动幅度远小于去年下半年。就在上周三，即7月20日，人民币兑美元中间价报在6.4592，较前一日升值0.14%，创下6个月以来最大单日涨幅，同时也引起了财经媒体和投资者的关注。我们认为，今年以来人民币升值步伐的放缓是货币紧缩压力下央行对企业的一种“宽容”，体现的是政府部门及央行对中国经济的担忧。

一方面，人民币汇率的攀升对给中国出口增速造成巨大压力；另一方面，人民币贬值又会令输入型通胀进一步抬头。那么处于通胀和经济夹缝中的人民币汇率究竟应该何去何从？

上半年人民币升值步伐放缓

2010年6月19日，央行开始实施二次汇改，截至去年年底，人民币兑美元升值3%，而今年上半年，人民币的升值幅度仅为2.28%，表明人民币兑美元升值步伐放缓。同时，今年6月的人民币实际有效汇率也由去年12月的119.93降至116.31，也就是说人民币汇率实际上不升反降。

2011年对于中国经济而言是艰难的一年，经济增速下滑似乎已成定局，而唯一变数则是下滑到什么位臵。房地产调控政策令投资增速回落；通胀、社会保障不足以及经济结构调整等问题制约了内需的发展；出口增速也在欧美日经济同时亮红灯的情况下开始放慢。政府尚且可以动用财政政策刺激经济；央行却因通胀高企不得不紧缩银根，因此上半年央行实施了6次提准和3次加息的紧缩操作。那么，为什么央行没有推动人民币汇率快速升值来降低输入型通胀呢？我们认为有两个原因。

第一，人民币实际有效汇率同出口金额同比之间存在负相关，尽管相关度并非很高，但人民币升值对出口以及出口企业的影响仍然很大，在保出口的需要下，人民币暂时不宜快速升值；

第二，上半年全球经济形势均不乐观，国际资金则急需一个抗通胀的投资渠道。我们看到尽管人民币升值幅度有所放缓，上半年的新增外汇占款规模仍然超过了2万亿元，一旦加速人民币升值，新增外汇占款规模将更加庞大。

另外，我们认为人民币升值幅度与人民币国际化进程并无直接关系，因此，我们看到上半年央行一面令汇率升值速度放缓，另一面却在加速推动人民币国际化进程。

通胀形势尚未缓解

此前，温家宝总理此前将全年的通胀预期由年初确定的4%上调至5%，这表明国内的通胀形势十分严峻，同时也说明政府部门及央行仍需将“控制通胀水平” 作为首要任务。我们知道，此轮通胀属于全球性通胀，但以新兴市场国家尤甚，而通胀的源头则是流动性泛滥导致的大宗商品价格暴涨。也就是说，输入型通胀对目前国内通胀形势的影响是极大的。

美元兑人民币走势同CRB指数呈现高度负相关，那么人民币兑美元升值在一定程度上可以缓解以美元计价的大宗商品价格暴涨带来的输入型通胀。我们可以看到，人民币实际有效汇率同CPI呈现负相关，且两者相关度高达75.3%，也就是说人民币实际有效汇率回落与通胀水平攀高同时发生的概率很大。上述两方面关系表明：1、输入型通胀对CPI有直接影响，且影响很高；2、通过人民币升值，我们可以部分实现控通胀的目标。

结论：人民币走势的尴尬

在保证经济增速的需求下，人民币汇率应该适当贬值；而在通知通胀水平的需求下，人民币汇率又应该适当升值。我们可以看出，上半年来看，央行是利用了美元的国际地位平衡了人民币升值和贬值的双向需求：一方面，由于国际大宗商品以美元计价，那么人民币兑美元升值可以缓解输入型通胀压力；另一方面，人民币兑欧元、日元和英镑等非美货币小幅升值，从而确保了出口增速的相对稳定。

表面来看，央行的做法似乎已经解决了经济和通胀双方对人民币汇率的不同需求，但问题在于：上半年，同CPI呈现负相关的人民币实际有效汇率出现了贬值，也就是说输入型通胀形势并没有完全改善。日前胡锦涛主席再次指出要将稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，这似乎说明货币政策并不会马上掉头，当然微调是存在的，比如，直至当前，央行本月还尚未宣布年内的第7次提准决定，但央行是否会利用人民币汇率实现通胀的调控呢？我们有此预期但只能拭目以待！

沪深300指数技术视角

周二沪深 300 指数小幅震荡，盘中创出新低，但和昨日的低点相差无几，全天涨 9.47 点合 0.53%。我们看到今天没有再出现急跌，进行了小幅的震荡，正在对指标进行修复，短期可能震荡还会继续，也不排除再有新低产生，如果出现新低，也是低吸良机。目前来看，近期在 2947 点会有反弹出现，可能会演变成再次上涨，但之后可能会再次下跌，在 2920 点会再有强反弹，形成比较大级别的反弹。从本报告下一节融资融券的数据看到，在大跌时，多方力量增加强烈，这也是对技术分析的验证。

从日线中看到，目前处于两组通道线的支撑位臵，今天的震荡仍然处于此位臵处，后市还会有震荡产生，可能再有新低，如果此处的反弹强烈，可能将再次上涨，一旦此处的支撑被跌破，前期低点 2862 点会有极强支撑，会再次上涨。跌破前期低点 2862 点的可能性较小，如果一旦跌破，可能将会到达 2760 点。

自然法则与股指期货

周二股指期货横盘震荡，IF1108 开盘于 2978.6，之后展开横盘震荡，盘中最高 2985.6，最低 2973.0，最终收于 2983.2，上涨 5.0，涨幅 0.17%。IF1108 在2970 获得支撑，走势吻合我们的预期。

之前分析已经指出：从自然法则的角度看，周一股指大幅下跌后，将面临在2970 附近的支撑，周二企稳震荡后，短期仍有反弹空间，操作上仍可继续持有多单，等待 IF1108 继续反弹，关注在 3000、3050 附近的阻力。

周二虽然企稳反弹，但反弹尚未触及 3000 阻力位，仍然属于较弱的反弹。由于周一股指大幅下搓，破位下行，即使后市能企稳，短期仍将继续下探，所以在2970附近逢低做多以短线操作为主。同时根据自然法则，倾向于股指在弱势震荡，继续惯性下探支撑后，将在本周四左右展开较强的反弹。

现货市场板块策略

短期建议关注医疗保健设备与服务、 IGCC、抗癌概念、清洁煤发电、光通信、商业和专业服务、合同能源管理、环保概念、黄金概念、云计算等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

趋势止损位击穿，多头观望。