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谁扼杀了中国实体经济？

在此轮货币紧缩政策到来之前，中国尚处于一个宽松的货币环境当中，无论是自有流动性还是从外部涌入的热钱都令中国的资本市场甚至实体经济并不缺钱加上利率水平偏低，因此，整体看来，资本市场和实体经济上的问题通常与钱无关。但是去年开始迫于通胀形势的压力，央行不得不收紧银根，12次提准、5次加息，无论是货币数量抑或是价格都发生了变化，以至于类似“中小企业融资无门，即将倒闭”的新闻不绝于耳。那么，提准和加息，谁对企业影响更大呢？谁又是扼杀中国实体经济增长的真凶呢？

提准：资金冻结规模有限

前段时间，看到有些经济学家认为，提准对中小企业的融资影响更大，原因很简单：现在央行在控制信贷规模，那么，提准之后商业银行可贷的资金就更少了，大企业融资量较高，相对而言融资成本低，且信誉较高，而中小企业融资量小，因此融资成本高，且信誉偏低。也就是说，提准令商业银行对中小企业放贷额度进一步收缩。

但是，我们考虑两个方面：第一，12次提准冻结市场资金约4.5万亿，而金融危机之后中国投放4万亿刺激经济，目前影子银行的规模也在8.5万亿～9万亿水平，且光是银行理财产品上半年的流量已经达到8万多亿，而上半年委托贷款更是同比增长了120%，因此，我们认为，提准对市场的影响并不一定如想象的那么大；第二，我们关注信贷规模或者对象的时候，往往过多的考虑大银行甚至四大行的情况，但是对于中小型银行，由于他们的放贷能力有限，因此服务大企业的机会相对较少，而中小企业就成了他们的主要客源，换句话说，大银行压缩对中小企业的放贷量本身对于中小银行来说也可能是件好事儿。

加息：对融资成本影响有限

尽管去年以来已经5次加息，但是从央行对7000多家中小企业的调查结果显示，今年6月末，我国中小企业贷款同比增加了18%，比大型企业高出7个百分点，其中小企业贷款增速超过26%，中小企业贷款占整体企业贷款量的60%以上。从这一数据来看，加息对中小企业的冲击并不严重，我们认为原因有三：第一，民间借贷利率过高，相比之下，银行贷款利率并不很高；第二，尽管需求下滑，但是中小企业的订单仍然相对稳定，特别是6月期间中国工业增加值反弹至15.1%，显示企业生产积极性回升；第三，与加息相比，可能以SHIBOR为代表的市场利率对中小企业方面的影响更大些。

当然，中小企业贷款同比的增加在很大程度上也反映了其融资渠道单一，这也是亟待解决的问题之一。

谁扼杀了实体经济？

很多人一直强调现在处于货币紧缩政策下，货币紧缩力度扼杀了实体经济的成长，甚至可能出现硬着陆的风险，但试想：在此轮紧缩政策实施前，又有多少人认为中国货币超发？流动性过剩呢？我们认为，承认了国内货币供给过剩这个前提，那么当前的紧缩只能算是一种纠正还并没矫枉过正，正如我们所看到的实体经济流动性（M2增速-GDP+CPI）正在趋向合理而非变为负值。

因此，如果非要给实体经济增速下滑找一个“凶手”，我们认为是经济惯性，中国企业已经适应了低效率的货币环境，而当正常合理的状态反而变得不正常了。这就像一个人要改掉一个坏习惯起先总是感觉非常痛苦，甚至整个人的情绪状态都会出现异常波动，但当他习惯了新的良好的状态之后也就恢复了常态。

沪深300指数技术视角

周四沪深 300 指数收出光脚中阴，多头信心受挫较大，但依笔者对自然法则之洞悉以及对博弈策略之了解，这种走势不过是主力洗盘的手法，不足为惧，反而是逢低吸纳的大好机会。

截止到周四的走势，对我们对未来的趋势和点位的预测都没有形成实质的影响，也就是说，周五的关键支持位在 3048 点附近。短期的反弹目标在 3263 点附近，这是自然法则要求达到的位臵，达到的概率相当大。更高的目标请参见近期报告和附图。

从循环周期的角度看，反弹高点出现的时间，最早也在 8 月中旬，目前形成的局部高点只是上升中途的技术压力位，不构成形成逆转性顶部的条件。

自然法则与股指期货

周四股指期货振荡走低，2 点 20 分创出日内新低后反弹乏力，窄幅振荡至收盘，预示周五仍有新低出现。但由于美股大涨，周四低点也可能就是此波调整的低点。

从自然法则的角度看，调整的目标应看到 3056 点附近。如果出现主力刻意打压，极限调整位在 3040 点。周五创下新低见到 3056 点后的反弹，关键阻力主要在 3075 点附近。随后的调整只要守稳 3065 点，则将在日内创出新高，目标看到3093 点附近。这个位臵是 3157 点以来的下降通道的上轨，预期会受压振荡。调整的目标在 3074 点附近，守稳后会出现较强的反弹，反弹的目标至少看到 3106点。

若股指期货受美股利好的刺激拒绝创出新低，反弹的第一压力位在 3091 点附近，第二压力位在 3113 点附近，中途 3100 点可能稍有振荡。 3113 点展开的调整，关键支持位在 3091 点附近，守稳，则多头危局化解，并展开快速拉升行情，目标看到 3134 点附近。  

现货市场板块策略

短期建议关注医疗保健设备与服务、黄金概念、新疆区域振兴、基金增仓、制药、生物科技与生命科学、网络游戏概念、食品、饮料与烟草、海南旅游岛、垃圾发电、鄱阳湖等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

上涨趋势已经形成，建议股指期货 1108 合约 3100 点以下伺机买入。止损设臵在 3040 点（收盘） 。