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上半年社会融资总量简评

日前，央行公布了上半年社会融资总量相关数据，其中社会融资总量为77600亿元，同比回落5%，新增人民币贷款为41700亿元，同比回落10%，显示央行紧缩政策下，国内货币环境的确出现收紧的态势，以银行贷款为主的间接融资尤甚。而新增委托贷款及直接融资等方式产生的货币数量则进一步增加，一方面反映出“影子银行”规模的扩张；另一方面则说明企业融资模式的转变。

委托贷款同增120%

“影子银行”包括银行信托、小额贷款公司、民间借贷、委托贷款等。央行公布的数据显示，上半年新增信托贷款913亿元，同比减少85%，与此同时，新增委托贷款为7028亿元，同比增长120%。从占比值来看，新增信托及新增委托贷款在社会融资总量中的占比分别由上一年的7.4%和4.0%变化为1.2%和9.1%。

尽管信托和委托总量之和以及其占比较上年同期回落，但委托贷款规模的变化趋势仍然可以看出“影子银行”规模的日趋庞大。委托贷款一般的流程是，贷款人和借款人均有意向，向银行提出申请，并就资金用途、期限、利率等细节问题达成一致后，银行进行调查，随后就可以按照细节代为发放贷款。这个过程不需要占用银行的贷款额度，同时银行收取至少1%以上的手续费。也就是说，委托贷款的发展是货币紧缩的产物，兼具资金配臵与为银行创收双重作用，但该业务的日益发展给货币政策地有效实施制造了一定的麻烦。

企业直接融资占比增加

今年上半年，新增人民币贷款41700亿元，同比减少10%，而新增委托贷款、企业债券融资和非金融企业股票融资同比分别增加120%、1%和11%。另外，新增委托贷款、企业债券融资及非金融企业股票融资占社会融资总量的比重分别由去年上半年的4%、8%和2.9%增至9.1%、8.5%和3.4%，相反新增人民币贷款占比则由去年同期的56.9%回落至53.7%。很明显，企业直接融资占比增加，间接融资比例则减少。

一方面，从一季度开始，政府部门及央行都表示鼓励企业直接融资，要发挥直接融资在资本市场中的作用；另一方面，央行货币政策的调整主要是收紧间接融资规模，从而使得乘数效应下的货币总量减小，而对直接融资暂无限制。

中小企业怎么办？

应该说在货币紧缩政策之下，首先受到冲击的就是中小企业。受到贷款量小、担保能力及信用偏低，同时为中小企业提供贷款的成本偏高等因素的影响，中小企业被拒于商业银行人民币贷款的门外。因此，中小企业往往是首先需要考虑委托贷款和直接融资的企业，但融资成本攀高是不争的事实，特别是在当前这种需要转换融资模式的过度阶段中。

因此，中小企业间接融资难等问题是企业直接融资占比攀升及影子银行、民间借贷规模扩大的主要原因和直接原因。我们认为，中小企业走出困境就必须考

虑从以下三个方面进行反思：第一、如何降低成本。可以说，融资成本是必不可少的企业成本之一，但人力和资源方面的成本则更容易控制，比如向中西部地区迁移、进行原材料或产成品相关的期货套保等；第二、对于出口企业而言，可以留出一定资金进行外汇期货套保从而减少汇率变化带来的利润风险；第三、增强企业竞争力，提高企业信誉，从而有效且顺利地利用直接融资渠道。

对于监管层而言，鼓励直接融资的同时，更应该进一步推进利率市场化进程，使得货币需求和供给之间能够更为合理、有效地匹配。
 
沪深300指数技术视角

周一沪深 300 指数小幅冲高，但受压于 7 月 7 日高点的压力而回落，但抛压明显较轻，最终报收一根小阴星。

周二走势关键，因为周二是去年 11 月 11 日高点下跌以来的 169 个交易日，并且去年 11 月 11 日随后几天市场大幅回落，按照阴阳平衡原理，169 个交易日后出现较大的反弹走势才能与其形成大尺度的平衡关系。因此，我们预期周二市场可能出现较大幅度的波动，向上突破的可能性较大。

若周二不发起强势上攻，则可能出现较大幅度的回落。最弱的情况是，回落的低点有可能瞬间击穿 7 月 12 日低点，支持位在 3048 点附近。

中期来看，突破 3263 点后，多空仍然会在 3283-3294 点展开激战，即 3000点整数关口的争夺战。若多头胜出，目标直指 3416 点，最强的情况下可能直接攻到去年 11 月高地之下伺机待攻，强阻力位在 3525 点附近。一旦突破去年 11 月高点，收复 2009 年 8 月 4 日高点只是时间问题。

自然法则与股指期货

周一股指期货跳空高开，但冲击自然压力位 3157 点时受挫回落，随后一路振荡走低，虽然支持位 3130 点附近出现一波反弹但受阻于周五高点 3148 点，似有小头肩顶的嫌疑，市场随后破位下跌，均线束扭曲成空头排列，数次反弹均受阻于均线束上下沿，市场观望气氛渐浓。

从自然法则的角度看，周二可能会小幅下挫，支持位在 3108 点附近，这个位臵是 7 月 12 日低点反弹到 3157 点的多空分水岭。若空头轻易击穿，则可能在本周跌破 7 月 12 日的低点。若多头守稳，本周将创出新高，挑战 3176 点的自然压力位，并可能触及到 3183 点的自然目标位。

若周二下探到 3108 点附近守稳，反弹的日内压力位在 3133 点附近，随后的回落守稳 3120 点后将出现小的急攻行情，冲击 3157 点附近的自然压力位。 

现货市场板块策略

短期建议关注医疗保健设备与服务、媒体、网络游戏概念、商业和专业服务、零售业、制药、生物科技与生命科学、甲流感、光通信、小盘绩优、家庭与个人用品等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

上涨趋势已经形成，建议股指期货 1108 合约 3148 点以下伺机买入。止损设臵在 3090 点（收盘） 。