期货中国21：就您个人看来，股指期货的套利空间和商品期货相比，哪一个可能产生更大的收益？

马明超：当前来说是商品，商品可套利的策略相对较多，股指期货还只局限于期现套利和跨合约套利，方式比较单一。商品上市的品种越来越多，跨品种的套利机会比较大，但风险也比较大。股指期现本身几乎是无风险套利，现在在股指期货上已经开发了成熟的套利产品，它的风险很小，利润也相对比较小，不过股指期货未来的空间应是很大的。

期货中国22：另外，股指期货套利和商品期货套利最大的差别点是什么?

马明超：这两个投资品种标的物不同：股指更多反映人们对宏观经济走向的预期，而商品期货除了经济基本面因素外还有很多供给方面的不确定性，例如农产品产区的天气、金属产区的地质灾害和工人罢工等。商品期货需要关注的变量更多，不同品种基本面差异更大，更容易形成趋势性套利机会。

期货中国23：随着股指期货的上市和新一轮的金融创新，我国资本市场可用的工具会越来越多、可以设计和使用的产品也会越来越丰富，因此较多专家认为中国的私募基金将逐步转变为真正意义的对冲基金，对此，马总您怎么看？

马明超：我觉得现在还不能这么说，中国真正的对冲基金还需要一定的时间，我们的环境，我们的土壤还有各方面的条件不具备。第一点，现在所有的期货私募基金都生活在政策夹缝里，很多大宗商品都受到间接的管制；第二点，很多能给我们真正带来对冲的市场还没开放，比如：外汇市场、债券市场。大部分的对冲工具都集中在银监会、人民银行手中，像人民银行有外汇交易机构，债券交易机构。而期货市场属于证监会管理，没有真正形成完善的对冲体系。我们的金融体系还没有达到那种程度，所以很多工具都不是随手都可以拿来用的，还需要一段时间的开发，出现真正意义的对冲基金估计至少还要3到5年时间。

期货中国24：如果说对冲基金的运行模式是一个方向，青马投资在公司的发展规划上将如何顺应时代的发展、契合资本市场的变化？

马明超：青马目前仍会专注于农产品投资。人口增加、通货膨胀与气候变化使投资者对冲农产品价格风险的意愿更强，我们也应该肩负使命去为投资者提供这样的服务。其他的衍生品投资业务可以作为锦上添花，但在农产品领域的核心业务我们会力争做到最好。

期货中国25：将来中国的对冲基金经理可能来自原先本土的商品期货基金管理者、原先本土的股票基金管理者，也可能来自海外的对冲基金管理者，您觉得这三类人中哪一个群体会更具优势？

马明超：我相信每个人都有成功的机会。我偏好让不同类型的人合作、互通有无，产生化学反应。中国市场的未来是由不同的基金经理共同塑造的，现在本土基金经理也许更服水土，但未来市场的水土将产生很多变化。

期货中国26：2010年1月您所著的《把握内因――商品期货成功投资学》上市，该书系统介绍了商品期货内因投资的各种专业方法，还收录了您十余年在个人投资方面真实的期货交易记录以及真切的投资心得。通过这本书您想对投资者传达的最核心的观点或信息是什么？

马明超：当时也没想到要传达给投资者什么，只是对自己过去投资经验进行总结，我就想通过写书总结进一步得到提升，书中的内容都是真实的。出这本书是非赢利性的，是当时在北大出版社的一位同学的帮助下出版的。

《把握内因——商品期货成功投资学》这本书最重要的一个理念就是把握内因的理念，也就是说它是在数学统计的基础上，根据我们对市场基本分析，根据我们对市场内在发展规律的一种把握，来对数据统计分析进行调整的方法，通过把握内因来调整我们的风险，调整持仓。真正的套利战役，大的工夫在事外，套利的内功就是对所进行套利商品的深刻了解和把握，你的研究是不是到位、是不是专业？市场上获利的手段有那么几种，第一个就是劳动，包括我们的短线交易高手，他痴迷于盘子，投入于盘子之中，他们是通过劳动来获取利润，劳动了就有报酬。内因分析则要靠你的专业来获得报酬，这种专业需要你投入很大的精力去研究。

期货中国27：您在接受一家媒体采访时曾表达过这样的观点，“就投资市场来讲，中国将进入十年动荡期。”我们应该如何理解“十年动荡期”？其中的投资机会又是怎样的？

马明超：中国经济三十年的高速发展，无论对企业家还是其他市场参与者，都带来了积累和发展的机会。随着经济的稳步增长，08年开始，从量上的增长发展到质的增长，因此带来了结构性的调整，所以未来十年经济波动相对较大，带来的商品价格的波动会比较大一些，套利的机会会更多。

期货中国28：2010年9月26日您在一次演讲中认为三大因素将致粮食价格上涨，后来中国的大部分农产品确实如期上涨。如今时间已过去半年，对现在的农产品价格，您又有怎样的观点？

马明超：农产品在08年之前没有发生供求关系的失衡，全球的农产品是供求大致平衡，中国虽然是供求紧平衡，但有庞大的粮食储备。不过到09-10年这个情况发生改变，谷物市场非常明显，三个国家出现问题，一个是俄罗斯去年干旱三分之一减产，致使全球粮食突然短缺了三千万吨，紧接着美国在去年秋季的时候，因为白天和晚上的温差变大，导致了单产非常低，致使美国的玉米出现了减产的情况，现在关键点就是中国中原地区的冬麦以及南方地区的早稻，到目前为止我们没办法判断天气最终的演变。我们知道粮食有句话，粮食不怕水、怕旱，一旱一大片，俄罗斯去年5月份的时候，还是风平浪静，没有一点感觉，但是突然就爆出了粮食危机，就是一场大旱。许多因素我们没办法把握，但是一件事情一旦发生，要向好的发展，会继续向好的方向发展，要向坏的方向发展，它会继续向坏的方向发展。

农产品供给端受气候影响显著，需求端增长趋势很稳定，这导致其价格向上可能性偏强。我觉得经历了2010年各大产区减产的打击后，全球农产品供求，特别是玉米、大豆及优质小麦仍处在“刀锋平衡”上，中等程度的减产就可能使市场陷入供给恐慌，而2011年气候的前景似乎并不光明，拉尼娜仍在持续而且我们还不确定它是否能如期消失。只要宏观经济不出现大挫折我觉得农产品的气候风险升水还会保持一段时间，也许今年6月前我们都会关注拉尼娜是否会造成更多的负面影响。

因此我们必须密切关注长周期，长周期上供求在发生转变，我们要讨论的内容是短周期和中周期。如果没有天灾，粮食还是要涨，因为成本上升了，温总理说过，中国粮食为什么涨，有两个因素，一个是输入性涨价，国际粮价涨了；第二个因素是因为劳动力成本上升，各种各样的成本都在上升。而天灾会导致出现突兀性的上涨格局，因此要把握好节奏。

期货中国29：有些投资者进入期货市场是因为期货是一个不需要和很多人打交道就能成功的行业，是给人“充分自由”的行业，您怎么看？

马明超：我一个朋友他说自己天生就是适合做期货的，生下来为期货而生的，他性格适合做期货，期货能让他感觉娱乐、高兴。但是我们大部分人带着理想杀入期货市场，杀入以后，立马会感觉到自己身上有许多问题和这个市场是不匹配的，或者这个市场的交易带给我们的是痛苦。因此我说期货投资这个工作如果你想在里面获得成功，首先要管好自己。

期货中国30：您觉得如何才能成为一名成功的期货操盘手或期货基金经理？

马明超：我认为一个成功的期货人士或者是期货基金经理，他应该是一个既能够把期货做好，也能够把自己的生活和人生过得很舒服的一个人。因为我们知道，如果你只把期货做得很好，你专注于其中，痴迷于其中，投入于其中，每天可以面对K线又哭又笑，你可以不要家庭，不要生活，什么都不要，有可能你通过你的头脑能够在这一个完全自由竞争的市场里面获得盈利，但是这种方式和状况还是不可持续的。你只有把自己的生活，把自己的周边，把自己的环境搞得和谐了，有一个好的心态、好的期望、好的环境，然后专注去做一件事情，才能获得成功。这也是期货成功人士的一个形象，既要把期货做好，又要把自己的人生过好，做的长久、长远。

尾声：

我们做的是对冲性套利，一般不涉及交割，我们的套利方式主动承担一定的风险，但收益不错。这么多年的操作，让我们积累了一定的经验。

我们的操作处在不断进步中，每一次的进步将被下一次的提高所取代，如果感觉自己到了巅峰状态，那么离失败就不远了。市场在不断地变化，对交易者心智的磨练一直在持续。

我们把期货套利当做事业来做，现在接受您的专访也仅是我们事业的一个开始，后面的路还很长很长。期货投资是学无止境的，关键是心境的提升。交易者每往前走一步，都面临许多挑战。而且不少挑战是没有答案的，只有在过程中感受和试图解决。

来到这个市场，要有大的目标，有了大的目标，思路就会不同。

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主持：沈良  录音整理：翁建平

2011-4-14

七禾网期货中国注：成绩代表过去，未来充满挑战