股指从11月中旬开始的下跌为市场蒙上的阴影延续至今，虽然12月初以来商品的反弹一直持续，但力度明显不足以带动股指的上行，未来走势的核心在于两点：一是10月20日3400点的牛熊分界线，时间上看是10月19日加息之后的拉升；二是沪深300指数在3100点的短期底部支撑，这是本轮下跌的支撑所在。未来股指走势更多的依赖于政策的指引以及大环境的变化。

1、宏观经济对加息的需求愈发明显

尽管通货膨胀令人担忧，但央行对于加息依旧难以抉择。加息的犹豫不决带来的是行情高位震荡，因此多空的博弈必将因政策的落地而取得共识。统计局数据显示11月份消费者价格指数(CPI)同比上涨5.1%，在一年期定期存款利率为2.5%的情况下，储户在过去12个月中的实际回报率为-2.6%。这说明我们依旧在用大量的“廉价”甚至“不道德的”储蓄支撑着庞大的经济实体。毫无疑问，储蓄者一直需要寻求一个投资渠道，用以代替这“亏损”的银行账户，这是政府必须考虑的问题。依靠剥夺储蓄者的利益来支撑经济的发展，不是和谐社会中长期存在的现象。

短期来看，国家发改委将明年CPI增长控制目标从今年的3%调高至4%，表明了政府对于CPI高企的默认，也表明前期的货币政策对于控制物价的作用十分有限。行政手段加上存准率的调整并不能较好的控制物价的上涨。或许我们将存准率理解为央行在公开市场操作几近无效的前提下的不得已选择，因为从信贷方面来看2010年全年新增信贷超过7.5万亿已成定局，央行从年初就上调存款准备金限制银行放贷冲动，尤其是最近两月已连续三次上调。但结局没有什么不同，调准备金是否能控制住商业银行的商业放贷行为呢？而政府对于汇率和热钱流入的担忧或许是加息迟迟不能落地的一个因素，一旦汇率波动放大得到认可，加息的压力或许会减少。同时人民币汇率升值所带来的出口下滑，并不是意味着经济增速的受阻。我们认为，在2011年及其以后，消费对于经济的贡献是逐步增加的过程，出口对于经济的贡献是逐步降低的过程，所谓“两江合流”即是这个意思。

显然，加息是必须的，只是时间问题，除非通货膨胀出人意料地下降，否则央行不久后就会被迫启用利率这个杠杆工具，加息迫在眉睫。一旦加息的靴子落地，投资者对政策不确定性的担忧都将告一段落，并且在坚信政府政策的灵活性以及对经济的利好预期基础上，乐观情绪将得到延续和发散。

2、国际形势愈发明朗化

国际市场风云变幻，但经济复苏的势头难以磨灭。虽然因穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)将西班牙信用评级列入负面观察名单的消息再次引发了市场对欧洲主权债务危机的担忧，原因在于西班牙融资需求偏高，且银行业和地方财政存有疑虑，我们认为这仅仅是提醒投资者欧洲财政问题远未结束，并不是说欧洲债务危机的阴影将永远徘徊在市场上空。本月16日和17日欧盟领导人开会讨论该债务危机扩散的问题，但是我们不能寄望会议将为达成欧洲主权债务危机根本性解决方案迈出关键一步。显然欧盟领导人之间仍存在明显巨大的分歧，我们对于此次会议能否达成实质性协议而倍感怀疑。不过，欧洲的问题不会成为阻碍国内市场上行的最大问题，毕竟经济的复苏需要一个过程。欧洲议会周三在法国斯特拉斯堡举行全体投票，通过了新的预算案。经过各方让步，2011年的预算支出（全年实际现金支出）将增加2.91%，达到1265亿欧元。预算案的通过说明欧盟内部对于未来的经济认知有的新的进展，并且1265亿欧元的预算支出有助于欧盟经济的逐步复苏。

美国方面，最新公布的美国数据显示，12月份纽约州制造业活动出现扩张，扭转了11月份的萎缩局面；美国工业产值在短暂下滑后于11月份小幅回升，开工率也反弹。美国国会参议院周三(15日)通过了一项总额8580亿美元的减税计划，表明民主党与共和党均同意美国总统奥巴马与共和党议员之间达成的一项协议，其内容是延长布什时代针对所有阶层纳税人的减税计划。在15日的投票中，参议院以81票赞成、19票反对的投票结果通过了这项计划，并将其转交给众议院进行投票。众议院民主党领袖最早可能于15日对该计划进行全院投票。奥巴马的减税法案获得参议院通过，将提振市场对于美国未来经济增长的信心。辅之以美国经济复苏的现有势头，我们认为美国经济的复苏之路将一直延续下去。

3、平台突破有待观望、中期多单可继续持有

股指经历了18个交易日的震荡之后，周一因货币政策的短期乐观情绪支撑以及大宗商品的上涨所积累下的看多欲望支持下，股指大幅上行一举突破前期整理平台。市场投资情绪逐渐从下跌的低迷氛围中恢复过来，对于后市我们仍保持乐观态度。11月经济数据明朗及中央经济会议结束为A股市场带来了短期的上涨空间。昨日保险和黄金板块带动股指尾盘大幅跳水，沪指在2900点整数关口获得支撑后快速回升，大盘在做多热情再度聚集的情况下震荡上扬。所谓一鼓作气、再而衰、三而竭，近期因外盘金属的下跌带动国内金属板块的弱势格局，从技术上看短期应采取逢高减持的策略操作。
因交割日临近期指相对谨慎，周三1101合约下跌幅度远超1012合约，说明主力在回归远期价差，并不是杀跌的表现，关注1101合约在3260的支撑是否有效。周四消费股的强势难以提振股指，尾盘暴跌，上证失守2900点。无论是期指还是现货，低迷的成交量反应市场人气依旧尚未恢复。但期指明显处于突破格局之中，不排除短期内再度大幅上行的可能。央票的连续地量发行以及利率倒挂可能带来央行在短期内的加息行为，将对期指构成实质性的利好，中期多单继续持有，短期维持观望。