4月以来，不锈钢期货呈先扬后抑走势。前期印尼镍矿政策落地扰动市场预期，叠加因RKAB开采配额供给不足，WBN停产，上游原料供给偏紧，成本中枢上移带动不锈钢盘面价格走强。进入5月，国际原油价格持续走高推升全球通胀压力，市场上调美联储加息预期，有色板块整体承压。加之印尼政策反复，不锈钢期价从高位明显回落。

近期不锈钢重拾升势，走势和镍有一定分化，表现明显强于镍。核心驱动在于钢厂集中检修带来的供给收缩预期，而镍价受到高库存的压制。

一、海外镍矿政策扰动反复，成本支撑边际转弱

4月13日，印尼能源与矿产资源部召开官方会议，确定修订后的镍矿基准价（HPM）计算公式将于4月15日正式实施。新规将1.6%品位镍矿的修正系数(CF)由原先的17%上调至30%，并新增钴、铁、铬等伴生金属的计价机制。这一调整直接推升镍矿开采成本，进而影响到不锈钢的生产成本。而6月上旬，印尼能矿部部长公开表示，将根据全球镍价波动，在价格合适时放宽镍矿开采配额。印尼政府在镍产业政策的强硬态度有所缓和，据SMM，中性情景下，年中或增加15%的配额。高强度管控存在明显副作用，政府担忧政策过紧会冲击制造业就业、打击外资投资意愿。年中适度放开增量，释放缓和信号，避免外资大规模撤离。

2026年1-4月我国累计进口镍矿砂及精矿量789.7万吨，同比增长21.4%，主要来自菲律宾。4月我国进口镍矿砂及精矿量366.4万吨，同比增长25.8%。菲律宾雨季结束，矿山加大发运力度。2026年1-4月我国从印尼进口镍铁累计量328.5万实物吨，同比减少6.2%。1-4月印尼本土镍生铁总产量同比有所下滑，对我国发运同步缩减。

截至6月16日，国内镍铁（8-12%）现货价为1165元/镍，较去年底增长24.6%。镍铁价格表现坚挺，港口镍铁库存环比下降，供方议价能力提升。但进入淡季，下游钢厂采购情绪不高，成交相对平淡。

二、国内不锈钢排产环比下滑，钢厂维持盈利

1、6月不锈钢排产环比有所减少

据Mysteel，1-5月43家钢铁企业不锈钢粗钢产量1760.6万吨，同比增长6.8%。5月43家钢铁企业不锈钢粗钢产量381.6万吨，同比增长10.2%，环比增长1.8%，供应维持高位。分系别来看，200、300和400系不锈钢产量分别为108.1、205.8和67.8万吨，200和300系不锈钢产量同比分别增长10.7%和15.3%，400系不锈钢产量同比下降3.4%。

Mysteel同时预计，因部分钢厂发布检修计划，调研统计6月国内不锈钢粗钢排产360.4万吨，环比下降5.6%。200、300及400系不锈钢粗钢产量环比分别下降13.6%、2.6%和2.3%。200系不锈钢粗钢产量下降明显。

5月18日，工信部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法》，首次将不锈钢产能纳入统一监管。过去不锈钢缺乏产能置换约束，产能管控存在漏洞。新规将置换标准统一化（1.5：1），同时严格规范不锈钢感应炉设置标准，封堵企业变相扩产的通道，长期限制行业新增供给释放。

2、社库去化不明显

4月以来，200系不锈钢去库较明显，300和400系不锈钢的社库变化不大。截至6月12日，不锈钢89家样本企业周度库存112.6万吨，环比减少0.6%，结束连续2周的累库，小幅去库。分系别来看，200系、300系和400系的周度库存分别为15.9、69.6和27.1万吨，周环比分别减少1.2%、1.0%和0.8%。

不锈钢注册仓单量延续增长态势，仓单压力有所增加。截至6月15日，不锈钢期货注册仓单量9.3万吨。

3、钢厂利润率较前期高位有所回落

截至6月15日，201热送一体化工艺、304外购高镍铁和430冷轧的冶炼成本分别为8636、15846和7598元/吨，同比分别增长5.1%、13.8%和1.8%。各系不锈钢生产成本均有所增加，300系不锈钢因镍价上涨，成本增加幅度最大。

截至6月15日，201热送一体化工艺、304外购高镍铁和430冷轧的利润率分别为3.1%、3.3%和0.7%，同比分别增长10.6、5.9和6.5个百分点。各系不锈钢的生产利润率同比实现明显增长，201工艺的利润率改善最明显。钢厂维持盈利状态，利润率较前期高点有所回落。

三、下游终端需求偏弱

终端需求表现偏弱，房地产市场持续低迷，家电、装饰等行业需求相对疲软。当前不锈钢市场已步入淡季，现货市场成交清淡，下游整体开工偏低，以按需采买为主。

房地产方面，2026年1-5月我国商品房累计销售面积31320万平方米，同比下降10.8%，降幅较2025年有所扩大，市场表现较低迷。1-5月我国商品房竣工面积和新开工面积分别为14087万和17929万平方米，同比分别下降23.4%和22.6%。竣工和新开工跌幅环比有所扩大，建筑装饰等后周期领域订单量明显收缩，同时反映房企对未来信心不足。

家电方面，2026年1—4月我国主要家电产品产量整体保持小幅增长，但增速较上年明显放缓。其中，空调、家用洗衣机和家用电冰箱累计产量分别为10278万台、4070台和3733万台，同比分别增长1.4%、3.1%和12.2%。与 2025年同期相比，空调和家用洗衣机的产量增速分别回落5.8和7.8个百分点，家用电冰箱的产量增速提高12.9个百分点。三大白电表现分化，电冰箱产量增速较快，空调和洗衣机的产量增速较去年明显回落，或为以旧换新政策带来的需求前置影响。

四、小结及展望

宏观层面，美伊已通过电子方式签署了谅解备忘录，地缘政治风险有所缓解，随着未来霍尔木兹海峡正常通航，油价带来的高通胀有望告一段落，美联储加息预期降温，利于有色板块情绪。成本端，印尼政府或于年中释放补充配额，镍矿价格或有所松动。供给端，部分国内钢厂检修，不锈钢粗钢排产环比有所下降，而需求表现相对疲软。

基本面呈供需双减格局，成本支撑边际转弱。供给收缩在下方为不锈钢价格提供支撑，而淡季需求疲软在一定程度上限制上方空间，预计后市不锈钢期价或震荡运行，持续性上行行情尚需进一步驱动。重点关注海外镍矿政策及钢厂节奏。