01

棕榈油情况

马来：产量预期难以证伪，累库预期难以改变

马来的产销在目前预期下，6-8月依旧会维持累库的预期；在目前主销区进口多元化，以及印尼出口国有化政策导致的出口让利行为，马来只有在出现超预期减产的情况下，才能改变累库格局。且就目前的厄尔尼诺，以及干旱的预期强度来看，还未能对短期产量造成实质性的影响。

因此，在目前棕榈油悬于高位的情况下，产地的现实基本面和预期基本面，都难以提供利多驱动。

数据来源：mpob，大地期货研究院

印尼：出口国有化预期下的短期出口压力

受印尼出口国有化政策的影响，短期有出现收购站暂停采购，果串堆积的问题，矛盾最激烈的时候果串价格一度从3900跌至2400，近期受印尼政府监管影响，果串价格略有恢复。最新的北苏果串价格在3252，相较此前高点依旧维持较大跌幅。

果串价格领跌，对应的鲜果榨利就大幅提升，这也导致产地近两周愿意给出进口利润；同时，由于对未来政策不确定性的担忧，纯产地贸易商的短期出货意愿也更强，这使得中国近两周出现了棕榈油的集中买船。进而9-1月差持续承压。

数据来源：路透，大地期货研究院

印尼&马来：生柴政策陆续落地

马来在6月开始会陆续启动B15，不过测算下来的年度增量不到50万吨，平均月度消费增量在4-5万吨，短期影响非常小；相对的印尼7月开始的B50的预期会好很多，虽然理论上的B50在产能无法兑现，但是具有印尼特色的B50，在目前基础上半年增加150万吨消费，还是可以实现的。

目前的油脂能源比价以及pogo价差，都是比较支持油脂对与能源的消费的，之前1.63-1.67的三次比价低点也很好的验证了能源价格下对棕榈油基本面底部，以及价格底部区间的试探。

但就政策消费这个题材而言，想在1-2个月能给出趋势性的利多驱动还是不够。但是，可以在中期尺度上慢慢调整宽松的平衡表结构。

数据来源：路透，大地期货研究院

02

天气

厄尔尼诺及产地天气预期

数据来源：大地期货研究院

03

菜、豆系

菜系：国际基本面结构切换，天气题材较多

在经历25/26年度900万吨的菜籽大增产后，26/27年度的全球菜籽主产国产量预期，从去年的4970万吨下降至4640万吨。

在大背景减产的情况下，之前菜系价格的底部尤其是国际菜籽价格的底部非常明确。且现在欧洲菜籽即将进入收获季，加菜籽、澳菜籽开始播种，虽然厄尔尼诺对欧洲和加拿大菜籽产区没有特别的影响，但是由于海洋和大气蕴含的能量较高，天气多少会有异常，进而给出炒作空间。尤其是澳洲菜籽会受到厄尔尼诺的影响，有较大的干旱减产风险，使得后期菜系题材较多。

数据来源：Oil world，USDA，大地期货研究院

菜系：国际菜系价格驻底抬升

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

美豆油：螺旋上升，拔高全球油脂价格上限

国际油脂价格居高不下，基本面弱势无法兑现，整体易涨难跌的主要原因其实还是美豆油。1-4月由于生柴开机较低，导致rins供给不及预期从而引发价格大涨，拔高生柴利润空间，进而推升美豆油价格。

美豆油与南美豆油价差达到650美金，连欧盟生柴都能对美国生柴产生正向贸易流，这种畸形价差下美豆油不跌，存在贸易流的油脂也没有下跌的可能。其他在国际上替代的油脂，也没有下跌的可能。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

04

需求

印度：被动的灵活

从印度的半月度港口数据可以看到，印度在目前的时间节点对棕榈油的需求非常一般，印度的港口库存虽然在上升但棕榈油品类的库存却是在下降的。且从进口路径看，印度进口中印尼和马来的棕榈油占比在下降，近期选择会倾向南美以及印尼周边国家，主要原因是价格问题。且印度今年国内消费受高能源价格的冲击非常大，3月开始国内油脂消费出现了明显的下滑。

数据来源：SEA，大地期货研究院

中国：累库预期难改，月差直面压力

数据来源：我的农产品网，大地期货研究院