一、行情回顾

本周（5.18-5.24，下同）焦煤主力合约整体震荡偏弱运行，盘面重心较前期有所下移。驱动上看，动力煤保供政策对煤炭板块情绪形成压制。同时，钢坯出口收紧预期带动黑色系整体走弱，叠加后续雨季临近、终端需求存在季节性转弱压力，市场对原料端的做多情绪明显回落。

从基本面来看，本周焦煤供给端仍维持高位释放，煤矿开工率及日均精煤产量继续上行，洗煤厂开工也维持较高水平，整体供应仍偏充裕。需求端方面，焦企及钢厂开工继续维持高位，铁水仍对焦煤形成刚性支撑，但在黑色系情绪转弱及下游季节性压力预期下，市场对后续需求持续性的信心有所下降。库存结构上，煤矿及洗煤厂库存小幅回落，但焦企、港口及钢厂库存有所增加，显示产业链并未出现明显紧张。

本周焦炭主力合约跟随焦煤及黑色系整体走弱，盘面重心有所下移。驱动上看，一方面动力煤保供政策压制煤炭板块做多情绪，焦煤回调对焦炭形成拖累；另一方面，钢坯出口收紧预期带动黑色系整体情绪转弱，市场开始提前交易雨季临近后终端需求季节性走弱压力，焦炭盘面随之承压。

从基本面来看，焦炭现货端仍有一定支撑。前期第三轮提涨已落地，当前第四轮提涨开始推进但尚未落地，焦钢博弈仍在延续。供给端方面，焦企开工及日均焦炭产量维持高位，吨焦利润约72元/吨，叠加副产品价格中枢仍处相对高位，焦企综合盈利尚可，生产积极性未明显回落，短期供给端难以出现主动收缩。库存方面，本周焦企库存小幅回升，但绝对水平仍处低位；港口库存明显回落，流通环节资源有所消化；钢厂焦炭库存继续增加，在高铁水背景下钢厂仍有一定刚需补库。整体来看，本周焦炭盘面回调更多来自黑色系情绪走弱及焦煤拖累，自身基本面尚未明显转弱。后续重点关注第四轮提涨推进情况、钢厂利润变化以及雨季后终端需求表现。

二、宏观数据

三、双焦基本面数据

1.弱平衡框架下稳步运行，供应端恢复节奏加快

焦煤： 从基本面来看，本周焦煤供需两端延续高位运行。供给端方面，煤矿开工率及日均精煤产量继续上行，产地生产节奏仍较积极；洗煤厂开工同步提升，洗选端加工负荷维持高位，焦煤供应整体仍处偏充裕状态。需求端方面，焦企开工继续上行，钢厂高炉开工亦维持高位并小幅提升，铁水高位运行对焦煤形成刚性消耗，产业链需求端仍具一定韧性。

库存结构方面，本周产业链库存呈现分化。煤矿库存小幅下降，在产量继续释放的背景下，产地发运及下游承接尚可；洗煤厂库存同步回落，洗选端出货节奏较为顺畅。中游焦化企业焦煤库存继续增加，主要由于焦企开工上行背景下存在一定原料补库需求；港口库存小幅回升，流通端资源有所补充；钢厂焦煤库存小幅增加，但幅度有限，仍以刚需补库为主。

焦炭： 从基本面来看，本周焦炭现货端仍维持偏强博弈。前期第三轮提涨已落地，当前焦企开始推动第四轮提涨，但尚未正式落地，后续仍需观察钢厂接受度。供给端方面，焦化企业开工维持高位，生产节奏整体稳定；吨焦利润仍处相对较好水平，叠加副产品价格中枢偏高，焦企综合盈利尚可，生产积极性未见明显回落，短期供给端难以主动收缩。

库存结构方面，产业链库存变化有所分化。焦化企业焦炭库存小幅回升，但绝对水平仍处偏低区间；港口库存明显回落，流通环节资源有所消化；钢厂焦炭库存继续回升，在铁水维持高位的背景下，钢厂刚需采购仍在延续。

需求端来看，钢厂生产仍维持韧性，高铁水对焦炭需求形成支撑。当前焦炭低库存、利润尚可和高铁水共同支撑现货偏强运行，但考虑到钢材季节性淡季临近，第四轮提涨能否落地仍取决于钢厂利润承受能力及采购节奏。整体来看，焦炭基本面仍有支撑，短期价格或围绕第四轮提涨预期和焦钢博弈延续震荡运行。

2.产业链运行重心维持高位

生产端来看，本周产业链运行重心继续维持高位，并较前期有所抬升。上游洗煤厂开工率小幅回升，洗选端生产负荷保持在较高水平，焦煤供应端延续稳定释放。焦企产能利用率及日均焦炭产量同步上行，在利润尚可及焦炭提涨预期支撑下，焦企生产积极性较为稳定，供给端维持偏强运行。钢厂端生产节奏继续修复，高炉开工率小幅上行，铁水产量升至高位区间，对焦煤及焦炭需求形成较强刚性支撑。

整体来看，当前产业链呈现“上游稳定释放、中游高位生产、终端需求韧性增强”的运行格局。供需两端均维持较高强度，基本面并未明显转弱，但由于供应端同样保持高位释放，整体结构仍以相对平衡为主，尚未形成明显偏紧格局。

3.焦化利润可观，供给端维持高位

本周焦化利润维持在较好水平，吨焦利润约72元/吨，较前期高位略有回落，但行业整体仍处于较为可观的盈利区间。与此同时，前期油气价格回升带动化工品价格维持偏强运行，焦化副产品价格中枢仍处相对高位，对焦企综合盈利形成一定支撑，焦企实际经营情况仍然较好。在当前利润水平下，焦企生产积极性保持稳定，开工及产量继续维持高位运行。

从生产行为来看，焦炉连续生产特性决定短期供给本就不易明显收缩，叠加当前焦化利润仍有支撑，焦企主动减产动力不足，供给端整体延续偏强运行。后续仍需关注钢厂生产节奏、第四轮提涨推进情况，以及焦钢利润再分配对现货博弈和市场情绪的影响。

4.长周期下终端需求乏力，预期尚未扭转

5.期现结构延续分化