上周，焦煤主力合约受“动力煤保供会议”消息影响大幅下跌，虽然在夏季用电旺季前召开“动力煤保供会议”本是常规操作，旨在提前压实保供责任、防范夏季高峰供应风险，但是市场情绪已明显降温。本周，在国务院新闻发布会上，政府层面提及“面对国际能源市场波动，我国积极加大能源保供”，市场情绪进一步走弱，焦煤主力合约来到1200附近。一方面，焦煤供应充足，焦钢企业开工高位，需求仍有韧性；另一方面，钢材终端需求淡季即将到来，焦煤接下来是向上还是向下？笔者认为，短期来看，焦煤基本面矛盾不大，但受钢材需求季节性走弱预期压制，盘面向上动力不足，预计震荡偏弱运行。中期来看，中东地缘冲突引致能源品价格飙升，以及印尼拟对煤炭等大宗商品出口管控，焦煤下方支撑偏强，无深跌基础。中期焦煤仍可能维持宽幅震荡运行。

一、基本面矛盾不大，但向上动力缺乏

焦煤目前供应充足，需求有一定韧性，基本面矛盾不大。但因梅雨季、夏季来临，需求有见顶可能，盘面向上动力不足。

供应方面，产地部分煤矿因检修及井下原因产量受限，绝大多数煤矿维持正常生产节奏，供应端偏稳。据钢联数据，样本炼焦煤矿、洗煤厂自五一之后连续三周开工率/产能利用率回升。截至5月15日，523家样本炼焦煤矿山开工率93.12%，环比前一周增0.73个百分点，较5月初增1.86个百分点；314家样本洗煤厂产能利用率39.6%，环比前一周增0.33个百分点，较5月初增1.24个百分点。炼焦煤矿出货顺畅，库存维持低位。进口方面，据统计局数据，2026年1-4月我国累计进口炼焦煤4355万吨，累计同比增速达到19.64%。其中，自最大进口来源国蒙古进口炼焦煤2642万吨，同比增速68%，占炼焦煤进口总量的比重为61%。5月以来，蒙煤主要通关口岸甘其毛都日均通车数量在1300车以上，最高时期单日通车量超过1500车。受近日来降雨影响，甘其毛都口岸入境车辆煤炭混合雨水后查验难度增加，口岸放行通关缓慢，排队车辆堵塞通道，日通关车数降至700车左右。但降雨应为短期影响，降水过后，甘其毛都口岸日通车数预计很快就能恢复至高位。

需求方面，下游焦钢企业盈利尚可，开工维持高位，对原料煤刚需支撑较强。受前段时间钢价上涨影响，钢厂盈利回升，开工率与铁水保持高位。据钢联数据，截至上周，247家样本钢厂盈利率64.07%，环比前一周增3.9个百分点；日均铁水产量239.33万吨，环比前一周增0.42万吨。焦炭现货三轮提涨落地，四轮提涨开启，加之化产品涨价增厚利润，焦化厂盈利可观，开工亦保持高位。上周全国30家样本焦企吨焦盈利82元，环比前一周增24元，独立焦化厂和钢厂自带焦化厂产能利用率分别较前一周持平和增0.16个百分点至76.06%和87.24%。焦钢企业高开工，对原料煤刚需支撑较强。然而，梅雨季、夏季来临，雨水、高温将抑制钢材终端需求，原料煤需求有见顶可能。当前市场观望情绪已日益浓厚，下游焦钢企业谨慎按需采购，煤矿涨价节奏放缓，竞拍成交涨跌互现，流拍率小幅回升，高价资源销售承压。

二、能源价格飙升叠加供应端可能的扰动，煤价下方支撑偏强

中期来看，中东地缘冲突引致能源品价格飙升，以及印尼拟对煤炭等大宗商品出口管控，对煤炭价格形成较强支撑，焦煤无深跌基础。

海外地缘局势持续动荡，全球能源品价格中枢较中东冲突爆发前已有显著上移，外围溢价持续存在。目前，地缘冲突已从低概率尾部事件，逐步转化为全球能源定价体系中的常态化风险因子，在地缘冲突解决以前以及解决后的一段时间，油价大概率维持高位，而高油价的溢出效应为煤价下方提供了较强支撑。

印尼计划设立新机构加强煤炭、棕榈油等大宗商品出口管控，以打击低报发票问题，增加财政收入并支撑卢比汇率。据市场消息，印尼政府正筹划成立一个新的国家机构，专门负责管理煤炭、棕榈油等大宗商品的出口事务，以遏制普遍存在的低报发票问题。长期以来，印尼大宗商品出口商为逃避关税和所得税，普遍在报关时故意低报货物数量与价值，造成印尼政府巨额税收损失。除了税收损失，大量出口收入滞留海外也进一步削弱了印尼盾。印尼政府希望通过统一出口，堵住税收漏洞，并将所有外汇收入强制结算为卢比并留在国内，为其汇率提供支撑。若该政策落地，印尼煤炭出口成本将显著增加，印尼煤供应不确定性也将提升，从而推高国际煤价。一方面，无论是通过国有机构加价赚取价差，还是变相增加税费，新机制都会提高印尼煤出口环节的刚性成本；另一方面，新设立的机构将完全掌控出口渠道，印尼煤炭出口商需要重新适应新的出口流程，这可能导致一定时期内煤炭供应效率下降和合同履约风险。印尼是中国最大的动力煤进口来源国，2025年中国自印尼进口动力煤2.1亿吨，占中国动力煤进口总量的比重达到58%。无论是国际煤价的抬升，还是印尼煤供应的减少，都会在一定时间内对我国煤价形成一定的上行传导压力。

三、后市看法与策略建议

短期来看，焦煤基本面矛盾不大，但受钢材需求季节性走弱预期压制，盘面向上动力不足，预计震荡偏弱运行。中期来看，中东地缘冲突引致能源品价格飙升，以及印尼拟对煤炭等大宗商品出口管控，焦煤下方支撑偏强，无深跌基础。中期焦煤仍可能维持宽幅震荡运行。

策略上，短期单边做空性价比可能不高，考虑卖出焦煤虚值看涨期权；中期持续关注盘面回调至相对低位后的做多机会，但向上空间将继续受到需求压制。