“五一”假期后首个交易日，债市情绪偏弱，尤其超长端，跌幅更大。截至收盘，TL主力合约日内跌0.50%，T主力合约跌0.03%，TF主力合约跌0.02%，TS主力合约跌0.03%。

4月，官方制造业PMI录得50.3%，虽较3月回落0.1个百分点，但继续位于荣枯线上方，表现再度优于预期。分项上，生产端依旧稳健，生产指数录得51.5%，较3月回升0.1个百分点。需求端保持扩张态势，但强度有所减弱，新订单指数录得50.6%，较3月回落1.0个百分点。结构上，外需强于内需，新出口订单指数录得50.3%，较3月上行1.2个百分点。价格方面，能源供给受限叠加AI行业高景气，主要原材料购进价格指数录得63.7%，保持高位运行。不过，价格虽然自上而下传导，但成品端涨价幅度不及原料端，出厂价格指数录得55.1%，较3月下滑0.3个百分点。与此同时，原材料和产成品库存指数分别录得49.3%、47.5%，较上月分别回升1.6、0.8个百分点，在产需扩张且价格上行的情况下，这更多可能与制造业企业主动“累库”有关。

高频数据方面，假日期间百度迁徙指数略低于去年同期水平，指向居民外出旅游热度趋于平缓。与此同时，海外制造业保持较高景气度，外需展现出较强韧性。5月3日当周，港口完成货物和集装箱吞吐量双双创出年内单周次高，环比分别增长7.6%、4.4%，这与PMI新出口订单指数表现相呼应。

假期后首个交易日，央行逆回购操作季节性净回笼2669亿元短期流动性，5月3个月期买断式逆回购净回笼5000亿元中长期流动性。月初市场资金面延续宽松态势，其中隔夜资金价格重回1.3%关口下方。短期来看，货币政策保持宽松基调，市场资金面快速收敛的概率较低。不过，3月以来，央行加速净回笼中长期流动性，资金价格进一步下行的空间也受限。

海外方面，假期尾声，中东地缘冲突一度升级。美军表示在霍尔木兹海峡击沉6艘试图阻挠商船航行的伊朗小型船只，并拦截了伊朗方面发射的巡航导弹和无人机。临时停火以来阿联酋富查伊拉石油工业区也首次遭袭。但北京时间5月6日早间，美国总统特朗普表示将暂时暂停旨在“疏导”霍尔木兹海峡船舶通行的“自由计划”。受此影响，外盘油价高位回落，市场风险偏好则再度回升，从而压制债市表现。另外，截至5月4日收盘，10年期美债盈亏平衡通胀率已升至2.5%，较3月末上行约20个基点，显示能源供给迟迟未能恢复正在强化海外投资者的中长期通胀预期。

综合分析，中东地缘冲突反复等因素对债市而言较为友好，但当前外需韧性较强，市场风险偏好也尚未回落，科技板块内外共振，赚钱效应明显，对债市而言较为利空。与此同时，在央行连续净回笼中长期流动性的情况下，市场对后续资金面预期趋于谨慎，资金价格进一步下行的空间受限。

近期债市表现偏弱，短期内防守为主，建议将此前少量TL合约多单调整成T合约多单。套利方面，建议做空30年期和7年期利差的头寸平仓离场，并适度关注主力合约移仓期间潜在的跨期套利机会。