1、现货价格持续回落

自2025年7月以来，商品猪现货价格进入漫漫寻底路，去年10月河南商品猪均价跌破11元/公斤关口，四季度虽有春节需求旺季，价格短暂回暖，但春节后再度大幅下跌，创下非洲猪瘟以来新低，截止到3月17日，河南地区生猪现货价格跌至10.2元/公斤，养殖端单位亏损幅度达到20%。

图1：河南地区生猪均价

数据来源：紫金天风期货研究所

2、集团企业扩张，去产能难度较大

统计局五部联合发布，截止到2025年年底，能繁母猪存栏3961万头，较9月底下跌74万头，下降1.8%，为正常保有量（3900万头）的101.6%；钢联数据显示2月能繁母猪存栏量为环比增加0.0%，同比下跌0.0%，涌益数据显示2月能繁母猪存栏量环比增加0.4%，同比下降0.1%。钢联样本企业调查数据显示，2025年2月仔猪出生量578万头，环比增加0.76%；2月仔猪销量46万头，环比减少9.5%。

从去年5月起，农业农村部就提出控体重、去产能，因去产能效果不佳，政府继续积极约谈以及呼吁，但仍然效果不佳。从能繁母猪数据来看，2025年年底能繁母猪数据仅比2025年6月能繁母猪存栏下降2%，但若加上持续优化的生产性能，实际落到生猪产能方面，或并未有环比下降趋势，从近期商品猪存栏情况下来看，反而是小幅增加的趋势。从养殖端利润的角度看，自去年9月以来，生猪行业已经进入亏损阶段，春节虽有短暂回暖，但幅度有限。在政府约谈以及倡导去产能，加上长时间亏损，并未造成实质性改善，其实核心问题还是集团企业以及上市企业去产能意愿较差。

2025年20家上市公司商品猪出栏1.8亿头，较2024年商品猪出栏增加20%，而2024年本身产能已经供需宽松，2025年上市企业商品猪产能再度大幅增加，可以看出上市企业并未因可预见性商品猪产能过剩，而停止扩展，也并不着眼于短期企业盈亏（毕竟凑集资金来源较为充裕，特别是从资本市场），更多是为了从长期战略角度抢占市场份额，因此在现阶段现货价格持续下跌，企业又想在熊市中生存下来，只能通过降本增效来缓解现金流压力以及资本压力，即使在饲料价格持续上涨的情况下，养殖成本仍在持续下降，或许是明面上的，或许是真能做到，这里面的原因大家也都懂得。整体来看在现阶段没有疫情情况下，产能的去化或者局势扭转，需要中小企业持续退出以及资金流越发紧张的企业被迫加快商品猪抛售并回流资金，这也是近期即使商品猪已经跌至10元/公斤，但养殖端仍在积极出栏，主动以及被动的出栏导致短期市场严重过剩。

生猪行业发展到这个阶段，也已经脱离了原有猪周期以及猪瘟前的行业以及价格规律，在集团企业话语权更重的情况下，中小企业求生困难性的确很大，因此只能被迫退出市场，或者转型。在这里建议上市企业以及集团企业停止扩张规模，从增加猪肉附加值以及产业链深度方面，给企业赋能，使行业回到供需相对平衡的状态下运行。

图2：农业农村部以及其他三家母猪存栏环比以及同比

图3：样本企业仔猪出生量及销量（万头）

图4：上市企业商品猪月度出栏量（万头）

数据来源： 紫金天风期货研究所

3、养殖成本下降，但养殖利润亏损幅度扩大

截止到2026年3月13日自繁自养亏损283元/头；外购仔猪养殖亏损118元/头，2月以来生猪价格持续走低，外购仔猪以及自繁自养模式的养殖利润亏损幅度持续扩大，这个养殖利润计算方式是整个行业的，若按上市及集团企业公告的养殖成本计算，其养殖亏损幅度要低于行业平均成本。

从上市企业公告来看，目前一些优秀企业将养殖成本已经控制在12元/公斤左右，这也是市场相对认可的底价，可看做市场的心理价位。今年猪企成本降幅较大，主要受三大因素影响。第一，饲料原料价格下降以及饲料成本控制能力提升。第二，生产流程优化，产能利用率提高；第三，养殖水平提高，料肉比、日增重、成活率等生产成绩指标向好。

图5：自繁自养以及外购仔猪养殖利润

图6：上市猪企最新完全成本

数据来源： 紫金天风期货研究所

4、近月合约基差持续回落

即将进入交割月的LH2603合约呈现平水状态，市场对3月猪价整体较为悲观。因去产能预期，加上需求在3月之后呈现逐步复苏的趋势，LH2605合约呈现小幅升水，相对合理。LH2605与LH2607价差接近往年均值水平，正常情况下价差高于1500后，或有二育套利进场，若价差大于2000，套利风险较小，因此关注价差过大或过小时带来的套利机会。

近日生猪期货合约持仓量持续增加，总合约持仓数量接近40万手，较3月初增加约30%，可以看出市场多空博弈急剧，抄底情绪以及套保意愿都较为强烈，短期在情绪化过后，或许将跟随底部区间震荡。

图7：2603及2605合约基差



图8：2605与2607合约价差

数据来源： 紫金天风期货研究所