全球植物油市场正处于结构性转变之中。核心特征是棕榈油增长引擎失速，而大豆、葵花、菜籽等软油种植面积加速扩张以弥补缺口。数据显示，全球棕榈油出口已从2018/19年度的5530万吨峰值萎缩至2024/25年度的4930万吨，棕榈油占全球17种油脂出口的份额也从7年前的57% 降至约50%。这一颓势主要受制于印尼的政府干预（已没收约410万公顷种植园，并计划再没收400-500万公顷）和马来西亚的种植园老化问题（约80万公顷感染疾病，2027年35% 的油棕树龄将超19年），而最近在吉隆坡召开的棕榈油会议也备受市场关注，以下是我们总结的会议要点：

No.1：全球供应结构性赤字凸显，全球植物油面临结构性供应短缺，主要因棕榈油面积扩张放缓（过去5年仅增170万公顷），而大豆面积激增（如巴西增900万公顷）。POC专家预计缺口逻辑导致价格区间上移，2026年棕榈油预计为每吨1000-1350美元，高于2011-2020年平均733美元。棕榈油的供应不足推高了全球植物油对大豆、葵花籽和菜籽油的依赖。

No.2：马来西亚棕榈油供应受制于老化和疾病。马来西亚棕榈油理事会主席卡尔·贝克-尼尔森强调，该国种植园老化严重：到2027年，35%面积树龄超19年（今年30%），且80万公顷感染灵芝病，导致产量瓶颈。2025年产量为2030万吨，但每公顷产量仅3.5吨，目标是通过高产种子技术提升至4.5吨，2035年逐步提升到达2600万吨。政府已拨款2000万林吉特支持自动化以缓解压力。

No.3：印尼征地政策加剧供应不确定性。2025年查封410万公顷非法种植园，2026年计划再封400-500万公顷。目前约170万公顷油棕园已划归国有的Agrinas公司管理，另有所谓的“特许经营区”可能再增加100万公顷甚至更多（根据2026年初的数据，印尼全国棕榈油种植总面积约为 1680万公顷）。这些变动伴随着化肥施用减少和管理问题，导致单产预期大幅下滑，这一影响可能在26年三季度后显现。同时，B50计划推迟至2027年，而B40继续实施，削弱了生物燃料需求支撑。印尼2026年产量预计4880万吨（GAPKI数据），但减产风险偏高。

No.4：大豆油竞争威胁棕榈油优势，大豆油产量增速为棕榈油的6倍，正侵蚀棕榈油的低成本优势。全球大豆面积在5年内增2520万公顷，而棕榈油仅增170万公顷，这种替代风险迫使行业聚焦可持续生产，如半矮化油棕技术（可提高收割效率）。对比2005/06与2025/26F的两个饼图，棕榈油的消费占比从24.3% 大幅提升至31.3%，巩固了其全球第一大油脂的地位。大豆油的份额也从23.2% 微增至25.5%。两者合计已占据全球油脂消费的57%，成为绝对的市场主导者和价格风向标，但未来豆油对棕榈油的份额挤占是大势所趋。

No.5：生物燃料政策成需求关键变量，美国EPA若在2026年3月确认强效生物柴油计划，可能推高豆油价格；印尼B50推迟抑制了棕榈油需求增长。2025-2026年全球能源需求预计增300万吨，但低油价使棕榈油生物柴油补贴压力大，如印度2025年产量降至零（此前50万吨）。

No.6：技术创新应对产量瓶颈。半矮化油棕试验（如树干高度降33-56%），可提高收割效率，FFB产量达34.4吨/公顷/年。马来西亚通过自动化（政府拨款2000万林吉特）和优种材料，目标突破产量天花板，但当前复苏缓慢。

No.7：气候与地缘政治放大供应风险，2025年气候变暖（史上最热年份之一）推高自然灾害成本，影响全球供应链。El Niño可能加剧干旱，进一步制约棕榈油产量，而特朗普的关税政策增加了贸易不确定性。

No.8：印度和中国需求呈现分化趋势，2025-2026年全球食用油消费增710万吨，产量仅增530万吨，缺口明显。印度进口预计增长：2025-2026年棕榈油进口达910万吨，豆油540万吨，但中国需求疲软（因房地产低迷），1-4月印度采购增加将助力棕榈油产地降库存。

整体看来，短期产地棕榈油正逐步消除库存压力，MPOB库存数据降至282万吨。MPOB月报显示马棕1月末库存低于主流机构预估，主要因出口高于主流机构预估，但环比增11.44%的出口也符合船运机构预估，超出预期不多，报告整体中性偏多。

从更长期的产业结构看，棕榈油行业已失去增长动力。全球棕榈油成熟面积增速急剧放缓，从2015-2020年间扩张510万公顷，骤减至2020-2025年间仅增170万公顷。这主要源于印尼和马来西亚暂停新种植园开发，以及油棕树老化重植不足等深层问题。行业专家指出，马来西亚超过半数小农户的油棕树已过高产期，而印尼的重新种植计划远未达到目标。在树龄老化、投资不足的双重制约下，全球棕榈油产量年均增长率几乎减半，若印尼产量在2027-2028年持续下滑，增长率将进一步萎缩。

美豆油创阶段性新高，美国45Z新政规定，2025年12月31日之后生产的燃料，其原料须产自美国、加拿大或墨西哥才能获得税收抵免，这直接将进口植物油排除在外。新政以碳强度（CI）为核心标准，使废油、食用玉米油和牛油因其更低的碳得分而更具优势，但这些原料供应有限。因此，北美本土的豆油和加拿大菜油成为主要依赖对象。此外，新政取消了对豆油生物燃料的间接土地利用变化（ILUC）惩罚，这将大幅改善其碳强度评分，进一步巩固了豆油的核心原料地位，受此影响美豆油创下阶段新高，未来有望进一步加速。

当前市场交易的核心逻辑围绕生物燃料政策与主产国供应节奏展开。美国45Z税收新政（要求原料产自北美）直接推升美国豆油价格，使其对全球市场恢复溢价。政策驱动下，2025年巴西生柴产量达860.8万吨，其中豆油消费632.9万吨；若其B16掺混计划推迟，将压制豆油需求。供应端，巴西大豆产量预期强劲（约1.81-1.82亿吨），而阿根廷干旱可能造成减产，令全球大豆供应前景复杂。短期来看，棕榈油因马来西亚库存高企及印尼B50计划推迟而承压，价格对豆油保持贴水，刺激了印度、中国的采购。然而，这种供应充裕局面可能在2026年4-6月后发生转变，届时棕榈油进入季节性减产，而南美新作豆油将集中上市，市场关注点将转向新一轮的供需平衡博弈，我们对后市更乐观一些。

当有了一个可供参照的基点，于是一开始所说的那个“范式”，便在暗中导引着人的投研生活；而一个人在朦胧中所期待的，无非是对这个基点的深化或摆脱。