1、有色版块“一夜回春”

1月28日凌晨，美国总统特朗普表示：“我认为美元表现很好。我希望回归自身应有的水平，这是合理的做法。”特朗普还暗示他可以操控美元汇率，他说：“我可以让它像悠悠球一样涨跌。”但他把这种情况描述为不利的结果，并将其比作雇佣不必要的工人来粉饰就业数据，同时批评日本试图贬值本国货币。

海外方面，美元指数DXY在特朗普评论时先小幅拉升，随后大幅下跌超50点，创下2022年2月以来的新低，非美货币趁势拉高，离岸人民币兑美元一度逼近升破6.93关口，黄金续刷新高至5180美元/盎司之上。

受此影响，国内有色金属和贵金属期货今早全体高开。

2、沪铝为何成为今日（1月28日）“带头大哥”？

有色整体回暖的行情下，沪铝今日强势拉升，我们认为主要原因就是股期联动，股票资金进场拉升期货价格。具体来看：

9:30股市开盘后，铝板块股票经历短暂震荡，于9:59启动全线上涨；

10:00起，沪铝期货同步快速拉升。10:39，行业龙头中国铝业的股票率先涨停，午后多只铝股票相继触及涨停板。

图1 沪铝期货和多个铝股票同时拉升

（标黄区域为上午10点开始后的区间）

数据来源：文华财经，紫金天风期货研究所

从持仓量来看，沪铝单边持仓自2025年11月13日后再次突破80万手大关，当时沪铝曾时隔三年半重返22000元/吨关口。

图2：有色&贵金属合约持仓量走势图（手）

图3：沪铝持仓量-季节性（手）



数据来源：Wind，钢联，紫金天风期货研究所

沪铝的长线上涨逻辑仍然没有变动：

宏观上，美元信用崩塌，有色金属成为对冲风险的“避风港”。

供给上，海外电力供应紧张，欧美铝厂无新增产能且在产不稳定。

需求上，铝代铜是长期趋势，同时铝作为“科技金属”与轻量化关键材料，持续受益于科技革命与产业升级。

但今日行情为何如此强劲？ 我们认为主要原因如下：

近期在国内外均不断限仓贵金属的情况下，资金需要寻找新的投资标的。而有色板块整体供需结构健康，是资金投资大宗商品的不二之选。

在板块内部，资金也在进行结构性调整：昨日白银、锡已有相关账户被查处，而同样资金规模下，沪铝的合约杠杆高于沪铜（一手铜的资金可开约四手铝），且铝板块股票相较于铜股票弹性更大、股期联动效应更为明显。因此，铝在当下环境中显示出更强的资金吸引力和行情爆发力。

3、伊朗局势不影响铝品目

我们认为，伊朗局势对铝基本面的实际影响微乎其微，伊朗全国境内仅4家电解铝厂，总计年产量60万吨，以国内自供为主。历史经验也表明，霍尔木兹海峡相关的干扰性消息，并未对沪铝盘面产生过持续或实质性的推动。

因此，当前市场对伊朗问题的关注，更像是资金入场后寻找的叙事借口，而非驱动行情的根本原因。

表1 霍尔木兹海峡核心新闻对应的日期与沪铝主力合约涨幅

4、基本面后续展望及关注焦点

《铝年报》中我们已经详尽分析了海内外的供需基本面：铝因海外供需缺口更为显著，因此伦铝表现长期优于沪铝。本轮上涨亦由海外市场率先启动，形成支撑；今日国内市场的爆发性上涨，又通过情绪与比价效应反推伦铝走强。

当前国内基本面确呈转弱迹象：供给端，东北某铝厂作为全国电解铝成本第一梯队，存在30万吨复产空间，接下来供应预期增加；需求端，对抗高价和环保等因素已导致部分下游加工企业停工，或延长放假时长，因此需求受到抑制。但是，短期的国内供需趋弱与长期的全球看涨逻辑并不矛盾。对长线投资者而言，国内短期的弱势反而可能被视为回调布局的机会。因此，以长线视角配置沪铝的资金热度，预计有望延续至过年。

月度视角来看，年后3月，市场焦点之一是Mozal铝厂，其电力合约是否续签也将在3月中旬尘埃落定。我们认为，该厂完全停产的概率已较此前市场预期显著降低。因为其氧化铝原料由母公司South 32内部氧化铝厂供应。而截至本报告发布时，据我们了解，South 32并未出现对外增加氧化铝销售量的迹象。

综上，我们维持铝品种长线看涨的观点，但鉴于年前市场可能持续受到短期弱基本面与长期强逻辑、以及资金情绪波动的交织影响，单边行情的波动风险加剧。因此，我们建议在年前谨慎单边交易，可关注内外套利等相对稳健的机会。