上周三PX价格触底反弹，周四收阳线，周五至本周一开始大幅放量增仓上涨，主力2603合约期价从周四的6850元/吨附近拉涨至7294元/吨。下游PTA同步跟涨，持仓量从上周四的不足90万手大幅增加至周二盘中的130万手附近。从基本面看，PX新年度的强预期逻辑比较清晰，将成为产业链重要的上行驱动因素，但短期终端需求走弱，负反馈压力或逐渐显现。

01 PX强势格局显现

PX产能缺口逐年增大。PX上一轮最后一套是2023年中投出的惠州中海油150万吨装置，未来计划投产装置在2026年的年中至下半年。三年无PX新装置投产的过程中，下游PTA和聚酯装置在持续增长。单纯从国内聚酯产能对PX的需求来测算PX-PET的供需变化，可以发现随着聚酯产能的持续增长，PX的产能缺口越来越大。此处仅为理论测算，实际产业链的供需还需要考虑上下游开工率及部分PTA的出口需求。

国内供应短缺靠进口补足。2025年1-11月国内PX的月度进口总量867.4万吨，同比增长1.54%，2024年同期进口量同比增长1.65%。在经过了2021年至2023年连续三年的进口萎缩之后，国内PX的进口在近两年出现增长，与国内供应缺口增大有关。 2026年上半年PX有季节性检修带来的供应阶段性下滑预期，叠加聚酯行业在春节后的需求回升，PX供需紧张的确定性比较高是市场普遍看好PX的主要原因。

02 需求存在负反馈风险

PX终端需求集中在聚酯行业，包括涤丝和瓶片两大领域。其中瓶片下游饮料行业处于淡季，瓶片负荷处于75%以下偏低位；涤丝下游集中在纺织服装领域，双十一之后国内纺织开工率也在逐渐下滑。

聚酯工厂在经过了上周的产销放量之后，企业的涤丝库存压力已经完全释放，且2026年春节较晚，在低库存情况下，聚酯企业一般会维持正常生产，直至1月中下旬视市场的情况决定检修时间和规模。但目前聚酯环节面临的是大幅下降的现金流难题，已经有聚酯厂“喊话”降负。从时间上看，春节前为PX下游需求下行期，难以对上游PX形成持续有力提振；上游快速涨价，下游陷入现金流大幅下滑的困境，会对聚酯原料产生阶段性负反馈拖累，但难以形成深度冲击。

03 中线维持多配思路

下游PTA加工差自年中转弱，多处于200元/吨以下的亏损区间震荡，行业开工率也随之下行，最低降至70%附近，至今不足75%。按照11月的PX-PTA的月度产量进行测算，PX国内缺口75万吨，进口量81.7万吨，即PX现实小幅累库，但累库压力不大。一旦PTA提负或者PX装置检修，PX供需很容易趋于紧张，因此PX中线偏多的逻辑比较清晰，推荐保持多配思路。

从估值表现来看，PX-原油价差升至430美元/吨以上，处于5年同期偏高位。考虑明年上半年的供需矛盾可能继续凸显，甚至如果出现调油需求扰动，PX估值依旧有一定的上行空间。但短期快速的拉涨可能会增加下游聚酯经营压力，PX在春节前面临一定的负反馈压力，叠加近期福佳大化70万吨装置扩产至100万吨后有重启计划，预期短期上行阻力有所增大。整体来看，PX在2026年上半年保持多配及月差正套的思路，但需要注重节奏，提防强预期在淡季过度透支可能出现的旺季利多兑现打折扣的风险。