关注点一

刚果（金）武装冲突升级为供应增添扰动

点评

11月28日，刚果（金）一营地遭到袭击，造成22人死亡，市场传言M23武装阻断刚果（金）Bisie锡矿的运输路线使得该矿生产中断，然而该消息并不符实，该座矿山生产并未中断，但武装冲突的升级使得市场担忧潜在供应风险，锡价随之大幅上涨。

12月5日，刚果（金）和卢旺达两国总统正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突，锡价随之小幅回调。然而截至目前，南基伍省多地武装冲突仍在升级，这对本就紧缺的锡矿来说无疑是雪上加霜。

关注点二

长期叙事点燃资金情绪

点评

截至目前，内外盘锡价持仓快速回升并处于历史同期最高水平，沪锡持仓量由上月7万手快速增仓至超10万手，LME锡投资基金净持仓由4000手上升至超5000手，多头持仓占比约20%，空头持仓占比为2%，锡价随之创下年内新高；

今年以来，锡价与铜价的走势相关性达到近十年来最高，其基本面与铜拥有类似的叙事，即供应结构性短缺的逻辑持续，需求端短期有韧性、中长期存在AI消费概念，使其成为国内外资金更为青睐的标的。

关注点三

关注价格回归基本面时点

点评

10月以来，印尼锡锭出口大幅下滑，主要因印尼政府RKAB配额政策有所修改，新的RKAB预计至明年初有望集中获批，使得年内锡锭供应端难有显著增量； 

下半年锡锭消费持续走弱，表需增速从上半年的2%下滑至年末近-7%，仅半导体领域对锡焊料消费有所支撑，而光伏、家电领域下半年有所走弱，锡化工、马口铁及铅酸电池等领域表现疲软； 

明年保守预期锡矿增量超2万吨，精炼锡的供需增速分别为3.6%、2.8%，全球精炼锡供需平衡由今年的小幅短缺1000吨转为过剩2000吨，锡供需紧张格局有所缓解。

观点总结

在锡矿供需持续偏紧的大背景下，刚果（金）武装冲突的升级使得市场加剧对其供应风险的担忧，上周刚果（金）和卢旺达签署和平协议，一定程度上缓解了潜在风险。然而，从锡自身产业链来看，缅甸矿山复产进度不及预期，印尼锡锭出口受政策窗口期影响而持续处于低位，供应端整体依然偏紧。需求端表现相对疲弱，特别是当锡价大幅走强后，国内接货意愿较低，成交相对清淡，国内外库存显著回升。 

近两年来锡的宏观金融属性逐渐增强，全年锡价呈震荡上行走势，运行中枢不断抬升，使得其价格一定程度上脱离其基本面运行，主要因AI技术大力发展使得其长期存在新增需求驱动，成为国内外资金的优选标的。 

供需展望：预计明年全球精炼锡的供需增速分别为3.6%、2.8%，供需平衡由今年的小幅短缺1000吨转为过剩2000吨，供需紧张格局有所缓解，全年呈国内过剩、海外短缺表现； 

价格研判：短期供应偏紧支撑锡价呈易涨难跌走势，但在前期利多交易相对充分下，消费持续疲弱或阶段性限制其上方空间，同时在流动性宽松的大背景下，仍需警惕海外宏观预期反转的风险，预计短期锡价运行区间为沪锡[290000，360000]元/吨，伦锡[36000，45000]美元/吨。 

风险提示：刚果（金）武装冲突、缅甸锡矿复产进度、印尼出口政策、消费表现；。