一、行情回顾

本周焦煤市场整体延续弱势格局。周初在连续大幅回调后的技术面出现小幅反弹，盘面短暂企稳，但随后再次回落，市场对于供需结构的再度确认：供给预期继续走强，而需求仍偏弱平衡。基本面来看，供应端的宽松预期仍是压制焦煤价格的核心因素。主产区稳产要求持续强化，煤矿开工与出煤整体维持高位，煤矿与洗煤厂库存继续攀升，供应压力向产业链中下游传导。进口端的增量预期亦未减弱，使市场对焦煤“偏紧叙事”进一步淡化。而需求端改善有限。焦企虽因利润阶段性回升而小幅提高开工，但整体采买节奏仍谨慎，中游消化能力并未实质增强；钢厂仍维持低库存、按需采购，未形成趋势性补库，需求端对价格的支撑仍偏刚性维持。

总体来看，本周焦煤的反弹更偏技术性，难以改变供强需弱的基本格局，市场重心或将依旧在供给预期的主导下缓慢下移。

本周焦炭市场整体延续偏弱运行，行情重心继续下移。在钢厂正式落地首轮提降后，产业链预期明显转弱，现货成交情绪走弱，盘面承压下行。基本面来看，供应端维持韧性，对价格支撑有限。在盈利阶段性修复至约30元/吨的带动下，焦企经营压力缓和，本周开工小幅回升，日均产量同步增加，整体供应保持在偏高区间。需求端表现则偏弱，钢厂铁水产量本周明显回落，高炉开工再度下滑，在利润承压背景下采购策略更加谨慎，多以按需补库为主。

整体来看，焦炭市场已从“提涨兑现期”转入“成本下移+需求走弱”阶段。钢厂提降与铁水回落构成双重压制，而供应端韧性强，使短期焦炭仍偏弱震荡为主。

二、宏观数据

三、双焦基本面数据

1、预期快速修正，供应稳步恢复

焦煤：本周焦煤市场继续偏弱运行，行情核心仍由政策端主导。能源保供导向持续强化，主产区稳产要求明确，供给收紧预期进一步弱化，前期情绪溢价延续回落。

供应端依然保持稳产态势。尽管煤矿开工率与日均产量均较上周略有下滑，但整体仍处高位区间，产地出煤保持顺畅。高产背景下，上游库存快速累积——煤矿库存增23万吨、洗煤厂库存增16万吨，供应宽松压力进一步增强并向中游传导。中游焦企虽因利润改善及冬储带来一定补库需求预期，但采购仍偏谨慎，消化能力有限。港口端小幅累库，贸易流转以长协与刚需为主，主动补库动力偏弱。下游钢厂继续维持“低库存+按需补库”模式，本周库存小幅下降，对焦煤的支撑仍以刚性需求为主。

整体来看，焦煤基本面结构呈现“稳产延续—上游累库—中游弱消化—下游刚需平稳”。政策强供给预期仍压制市场情绪，短期焦煤或维持偏弱震荡，重点关注蒙煤增量兑现与焦企排产修复的持续性。

焦炭：本周焦炭市场整体延续偏弱运行，主要压力来自需求端的进一步走弱及钢厂首轮提降的正式落地。随着钢厂执行提降政策，市场情绪明显转弱，焦炭价格重心随之下移。

供应端方面仍维持韧性。本周焦企吨焦利润虽有所压缩至约30元/吨，但整体仍处可维持生产的区间，叠加前期开工回升惯性，焦企排产继续小幅上行，供应保持高位稳定。短期内并未出现明显的主动收缩迹象，供应强势格局对价格端的支撑有限。需求端出现实质性走弱，钢厂铁水产量本周下滑，高炉开工同步回落，在成材利润偏低和成本压力加大的背景下，钢厂采购策略进一步收紧。提降落地后，部分钢厂主动压缩焦炭库存，补库需求明显弱化，整体需求已从前期的刚性维持转向偏弱平衡。

综合来看，在“钢厂提降+铁水回落”双重压力下，焦炭需求缺乏有效支撑，而供应端韧性仍强，使得短期焦炭价格难以扭转弱势表现。后续需重点关注提降执行范围及持续性、焦企在利润再度压缩背景下的排产调整力度，以及库存能否出现趋势性改善。

2、铁水产量小幅下滑，支撑边际走弱

本周双焦产业链整体运行平稳，但环节间分化依旧明显。上游洗煤厂开工率小幅回升至36.53%，边际修复延续。中游焦化环节表现相对积极，独立焦化厂开工率回升至73.84%，日均焦炭产量同步回升，在利润回升背景下焦企生产节奏有所加强，供应端韧性继续维持高位。相比之下，下游钢厂端延续走弱，高炉开工率环比下降至87.08%，铁水日均产量降至232.30万吨，钢厂生产动能继续承压。在成材利润偏弱的环境下，钢厂采购策略保持谨慎，补库需求未见明显改善，对焦煤与焦炭的支撑主要停留在刚性消耗层面，难以形成增量拉动。

整体来看，本周产业链结构呈现“上游小幅修复—中游供应回升—下游需求走弱”的格局。钢厂低动能仍是限制双焦需求端的核心因素。短期内，供需矛盾未显著改善，市场节奏仍将更多受政策预期及情绪波动影响，而非来自基本面的趋势性变化。

3、焦化利润收窄，开工仍有维持

本周焦化端经营压力尚可，吨焦利润回落至约+30元/吨，盈利水平较上周有所缩窄。利润回落主要反映两方面因素：一是前期多轮提涨的支撑正在减弱；二是钢厂启动首轮提降后，价格端承压加大，焦企利润空间受到挤压。成本端虽仍保持阶段性松动，但对利润的支撑力度已有所减弱。

在利润缩窄的背景下，本周的排产上升更多属于前期顺畅生产的延续，而非主动提产。整体经营取向依旧以“稳生产、控节奏”为主，小幅调整而非趋势性扩张。需求端缺乏改善也限制了焦企的生产弹性，钢厂提降预期强化了焦企对后市的谨慎心态，使利润改善更多体现为经营压力的边际缓解，而非驱动排产提升。

4、长周期下终端需求乏力，预期尚未扭转

5、期现结构分化，预期差与基本面博弈并存

本周焦煤期货贴水有所收窄，核心原因来自现货端的补跌加快。前期盘面大幅走弱、跌幅领先，但现货由于主焦资源挺价情绪尚存而滞后调整。本周随着供强需弱格局进一步兑现，现货价格的回落速度明显加快，使得此前期现价差开始收缩。焦炭方面，本周期现结构变化相对有限。盘面延续弱势，但跌幅较前期有所放缓；现货价格虽进入回调阶段，但受前期提涨支撑、下跌幅度明显小于盘面，使得期现价差整体维持稳定。焦炭的轻微结构性收敛主要来自盘面再度调整与现货小幅松动的叠加，但幅度有限，并未形成明显趋势信号。