一、行情回顾

2025 年 9 月至今，沪铜主力自 7.95 万元上行至突破 9.1 万元，涨幅已达14.6%，主要受到了来自印尼 Grasberg 铜矿停产冲击、美国政府停摆金价新高的带动、二十届四中全会十五五规划支撑、CSPT 冶炼小组减产共识声明的陆续提振。12 月 3 日，LME 铜注销仓单达 56875 吨，较前值增加 5 万多吨，提货申请单主要为亚洲仓库（主要为中国台湾、韩国），刺激 LME 铜突破 1.14 万美金，创造历史新高，带动夜盘沪铜突破 9 万元大关。

二、逻辑推演

从逻辑来看，9 月至 12 月的驱动核心主要为供应紧张、需求预期主导，我们认为供需强劲正在逐步从预期落地为现实，这意味着铜价将愈发易涨难跌。

（一）供需强劲，预期逐步落地

今年 2 月 25 日，特朗普开启对美铜贸易行为 232 调查以来，全球大量的铜库存涌向美国市场，加剧了非美地区现货供应紧张，同时重塑着全球铜库存结构，截至 11 月 28 日，约 38 万吨库存被锁定于 COMEX 仓库，已占比全球总量铜库存总量的 51%，目前 COMEX 铜库存已创造历史新高。同时自年中起，全球多个铜矿山密集发生了停产风波，如 5 月末刚果金 Kamoe-Kakula 铜矿因矿震停产了约 21日，7 月末智利北部 El Teniente 隧道坍塌停产约 11 天，9 月末印尼 Grasberg铜矿主要矿区及 Manyar 冶炼厂因泥流停产至今，综合带来至少约 40.9 万吨铜产量，进一步加剧了全球铜供应弹性的紧张。11 月末，CSPT 小组达成共识决定严格执行 2026 年度降低矿铜产能负荷至少 10%，维护 Benchmark 体系并抵制恶意竞争，这代表了精矿供需再平衡或由冶炼端主动发起，也意味着未来电铜供应增速面临着向原料增速收敛放缓的趋势。

（二）宏观驱动结构性买盘稳固

此外，全球宏观氛围的转变推动着铜价中枢上行，包括流动性宽松预期下的战略配置、全球能源需求转型带来的结构性买盘力量。在流动性转向的拐点上，铜不仅是反映经济状况的铜博士，更是投资者争夺未来复苏与增长、通胀前景的实物资产型筹码。具体而言，在经济基本面尚未显著下行的前提下，实际利率下行与美元走弱的前景会直接削弱持有现金或固收类资产的吸引力，同时提升远期通胀预期；此外，能够直接表征全球经济增长，且供给弹性受限最为突出的工业金属——铜，是对冲货币贬值、等待长波复苏过程中最理想的配置资产。不过，若美国通胀粘性超预期，或美联储的货币政策失去独立性，甚至进入衰退式降息周期，金融环境的支撑减弱，届时多头持仓拥挤仍可能引发踩踏，存在较大的下跌风险。

三、总结

综合来看，铜价短期内在现货供应大幅收紧预期达到历史新高后，因情绪过热发酵、持仓拥挤或会出现剧烈震荡甚至技术性回调，但长线叙事中的绿色转型、结构性供不应求的基本面强劲趋势并未被打破。策略上，短多逢高适当减仓，后市因宏观情绪或短期下游疑虑引发的深度回调，仍可视作长线多配的时机。