11月投产的西芒杜项目，将打破全球铁矿石市场中长久以来形成的澳巴垄断格局，根据项目进度，预计2025年其资源增量为200-300万吨。西芒杜资源长期比较下来，综合成本仍然具有较大优势。当前全球铁矿供应仍然维持宽松状态，主要是受到2018年以来的全球矿山资本开支增加影响，2025-2026年全球矿山即将密集投产，笔者估算增量为4970万吨、6880万吨，考虑到价格变化压制非主流矿山开采，实际增量预计为2700-3000万吨、3800-5000万吨。全球钢铁市场疲软，钢厂亏损减产倒逼铁矿需求下滑，矿价压制态势或将延续。

一、西芒杜资源预计12月中旬到港，供应增量有限

西芒杜项目在11月11日已举行投产仪式，这也标志着澳洲、巴西两大铁矿石生产国制霸全球铁矿市场的历史即将走向终结，尽管市场质疑年内西芒杜资源冲击国内供应市场的可能性，但不可否认的是，随着项目产能的不断爬坡，总供应占我国进口量10%的资源终将改写国内铁矿供需平衡的格局。

据项目方透露，西芒杜项目计划2025年底前计划发运3-5船铁矿石，2026年将逐步提升产能，市场预计2027-2028年达到6000万吨的产量，2030年达到满产水平，届时年产有望达到1.2亿吨，将对全球铁矿石市场形成持续性的供应压力；短期来看，年内该项目的增量资源约在200-300万吨之间，而2026年市场预计增量或在2000万吨左右。

该项目的顺利投产恰逢全球铁矿石供应总体宽松的时期。根据Mysteel数据，今年以来，全球铁矿石发运累计同比增加2321万吨；其中巴西累计同比增加1547万吨,澳洲累计同比增加1523万吨,非主流累计同比减少748万吨；主流澳巴地区由于新项目投产，整体供应增量仍然明显；非主流地区方面，由于上半年铁矿石价格低位运行，其完全成本较高，因此供应量出现了明显的走弱情况。但从整体的供需格局来看，全球铁矿的供应增幅较大。

与全球发运增加相对应，我国铁矿石进口量也同步走高。根据统计局数据，我国1-10月铁矿石进口量为10.29亿吨，同比增加0.7%；与粗钢产量同比下滑相比较，增量的资源给价格带来了明显的冲击，1-10月我国进口铁矿石价格平均价格下跌10.7%，供需结构整体仍然走弱。

二、西芒杜成本虽不低，但价格或更多受供需格局影响

根据CRU的数据，西芒杜铁矿北区铁矿石受建设进度影响，2026年预计产量为1500万吨，其中出厂开采成本在17美元/吨左右，与澳洲等主流铁矿石平均开采成本16美元基本持平，这也表明西芒杜资源的优越性，其开采难度并不大，海运费也在22美金左右，与巴西到国内的运输成本基本持平，但难点主要集中在运输成本上，几内亚地区发展严重滞后，其中将资源从矿山运输至港口的600公里铁路全部由投资方建设，这也导致南区的项目营运成本高达60美金。但这一情况仅短期影响，长期来看2030年，南北两区的FOB成本将降至50美元以下，与非主流矿山60美元的成本相比仍有极大的竞争优势。

近期市场部分声音认为，西芒杜的成本高达130美金，对于该项目资源对国内铁矿石格局的影响产生了一定的怀疑，这一想法无疑是有失偏颇的。首先，商品的价格是围绕着价值波动，工业品跌破成本的例子比比皆是，影响商品价格的不止有成本，更有供应端和需求端的博弈，库存的短期冲击或支撑，仅用成本否定其增量价值显然不妥；其次，成本是变动的，上文已经提到达产的2030年西芒杜资源的综合成本将降至70美金以下，则市场或将其成本提前定价。在下跌市场中，恐慌性跌破开采成本不是不可能。

三、澳洲、巴西、非洲三足鼎立，新增项目投产压力仍然较大

从四大矿山资本开支的变化来看，全球铁矿石矿山开发经过了三个周期。在2006年-2013年间，随着国内钢铁行业的迅速发展，对铁矿石的需求日益增加，四大矿山持续扩张以求占据更多国内铁矿石市场份额；在2014-2017年间，伴随着国内钢铁市场的走熊和供给侧改革对原料端的压制，铁矿石矿山的开采陷入低谷，资本开支大幅收紧；2018年后，国内钢铁产业利润明显修复，叠加淡水河谷矿难的影响，铁矿石价格一路飙升，四大矿山资本开支年化增速一度涨超10%，其中项目将在2025-2026年间密集投产，出矿量在2028-2030年之间达到顶峰。

从供应增量的角度来看，力拓的西芒杜项目和西坡项目将成为四大矿山企业中确定性最大的供应增量，此外，必拓、FMG新矿山多为替代性投产，整体增量或有限，VALE方面，其计划重启的Capanema矿区项目，或为其2026年发运增量贡献力量。除了以上主流资源释放以外，非主流矿山的增产主要关注非洲姆巴拉姆-纳贝巴铁矿项目，其号称年产量将达到4000万吨，但公开渠道关于该矿山的鹅开采进度信息较少。根据市场统计，2025年矿山项目新投产增量约为4970万吨，前三季度以来，四大矿山产量同比增加1000万吨，较预计的增量明显下滑，主要原因是上半年铁矿石价格大幅下跌，非主流地区资源发运量大幅回落，预计2025年全球铁矿产量增量在2700-3000万，较2024年铁矿石5300万吨的产量增量来看，边际下滑。展望2026年，新投产的计划量在6880万吨附近，考虑到价格影响，剔除小型成本矿山的影响，预计实际增量或为3800-5000万吨之间。

结论：

综合来看，2025年-2026年为铁矿石密集投产的产能释放窗口期，海外矿山在资本开支大幅增加之后，其供应增量效果即将确认。从供需结构来看，1-9月全球粗钢产量下滑1.6%，海外方面受到成本压制的影响，部分钢厂宣布停产，铁矿需求增量明显回落；国内方面，尽管限产政策年内基本未有全面的落地，但终端需求回落、下半年钢厂部分品种亏损幅度扩大，仍然倒逼钢厂减产，内需同步走弱。展望2026年，铁矿供应端或仍有加速放量的可能，而对于矿价的压制，或将延续。