从往年规律来看，生猪行情的牛熊周期是与猪周期相对应的。因2018年非洲猪瘟对整体行业影响较大，特别是规模化程度持续走高，行业生存模式发生了较大变化，加上猪瘟之后企业防疫管控较严，因此2018年非洲猪瘟引发的猪周期在2021年在传统意义上已经结束，2022年以后的行情是小范围疫情延续以及情绪炒作，导致行情出现短周期的波动，因此从大周期来看，目前生猪行业整体在行业博弈阶段。

对比来看，2025年的生猪行情与2023年行情较为相似，都是前一年出现阶段性牛市，市场补栏积极性较高，导致第二年产能过剩，但2023年能繁母猪去产能幅度较大，而且年底有疫情，而2025年虽然9月之后市场去产能相对明显，但幅度并不如2023年，若年底没有明显的疫情，2026年生猪的供应仍旧相对较为充裕。但基于四季度母猪及仔猪补栏积极性较差，明年二季度行情要好于今年四季度的行情，因此在今年冬季没有疫病的情况下，明年生猪行情处在相对平稳阶段，价格重心或高于今年，至于牛市周期，需要关注疫病情况以及强制性政策出台。

1、猪周期的探讨

生猪行业的牛熊转换跟猪周期是相对应的，2018年以前猪周期的时间周期一般是3.5年到4年。从近20年的数据来看，大部分猪周期都是由疫病引发的，除了14年主要是环保政策，去低效产能化外，它们的共同点是基本都是在价格较低以及养殖利润亏损的情况下发生的，这主要是在养殖利润亏损的情况下，养殖企业会疏于管理，包括药物管理以及饲养管理等，致使母猪及仔猪出现难以短时间有效控制的传染病，产能在短时间出现大幅减少，供需缺口逐渐扩大，即生猪行业牛市周期的起点。

2018年这轮非洲猪瘟引起的产能变化及价格变动属于历史之最，因此这轮猪周期导致的行业变革也是历史级别。回顾这轮猪周期，2018年底非洲猪瘟全国性蔓延，截止到2020年初母猪以及生猪存栏很多地区减少50%以上。随着供需缺口持续存在，价格持续维持高位，2020年以来养殖行业以及外部资本开始疯狂涌入，因此2020年是市场快速扩张期，2020年下半年因数据误导以及市场情绪较为高昂，压栏及补栏依旧疯狂，但其实产能已经逐步向偏紧-平衡-过剩开始演变，到2021年上半年生猪产能已经严重，因此在2021年三季度开始市场进入快速去产能加上四季度局部出现疫情（其实疫情实质性影响较小），因此2021年下半年去产能效果较好，其实这主要是这批去产能的对象大部分是在2020年高点进场较多的新资本或者外行，因前期没有盈利铺垫，加上前期投资有较大，因此这波亏损现金流幅度较大，被迫退出的速度较快，2021年三四季度较为明显的去产能是2022年三季度出现小牛市行情的逻辑基础，但毕竟2021年以来猪瘟已经得到控制，猪源供应较为充裕，因此2023年产能再度充裕甚至过剩，二三季度持续亏损，部分企业现金流再度紧张，一些不坚定的养殖者开始陆续推出，加上2023年四季度疫情导致仔猪母猪数量有所下降，2024年二季度供应压力开始缓解，2024年三季度再度推升一波行情，而2024年四季度与2022年四季度相似，产能再度过剩，导致市场近几年总是四季度需求旺季旺季不旺的现象。

整体来看，2018年非洲猪瘟应该是在2021年结束，基本也是符合母猪的减产-增产-减产的规律，而2022年之后的行情更像是短周期的因现货价格超预期导致的超量补栏行情，猪瘟疫情的影响情绪大于实际。

图1：河南地区生猪均价

数据来源：紫金上海钢联 紫金天风期货研究所

2、2026年行情展望

在前面讨论了猪周期的问题，结合今年行情我们展望下明年行情，2025年的生猪行情的走势与2023年较为相似。因近几年因能繁母猪统计数据差异较大，加上生产性能持续增加，因此虽然2024年下半年的能繁母猪存栏量低于2022年下半年能繁母猪存栏量6%左右，但2025年二三季度商品猪出栏量仅比2023年同期高于1%左右，而且2025年三季度末生猪存栏量也低于2023年同期的生猪存栏量，这主要是2025年三季度行情持续低迷，市场压栏情绪较弱，而2023年因8月有二育拉升，市场在三季度末商品猪存栏量要高于2025年同期，因此难以从能繁母猪的数据去推测这两个年份谁的供应过剩程度更大。

其次在出栏体重方面，无论农业部还是三家咨询机构，2023年出栏均重都要远低于2025年同期出栏均重，但从目前市场出栏节奏以及调研来看，两个年份的出栏体重相差并不是很大，相对来说2023年出栏体重偏小一点，这从2023年养殖利润基本处于全年亏损的情况来看，养殖端压栏节奏是相对偏慢的。

在养殖利润方面，因2023年的玉米及豆粕价格相对偏高，因此饲料成本以及养殖成本要高于2025年同期水平，因此虽然2023年与2025年上半年生猪现货价格处在相同水平，但2023年1-8月养殖利润基本都处于亏损状态，而2025年同期养殖利润整体处于微利状态，2025年9月养殖利润才开始亏损，因此从后续产能过剩程度来看，虽然三季度末生猪存栏量低于2023年三季度末生猪存栏量，但因前期仔猪补栏相对较为充裕，四季度2025年供应过剩程度不比2023年四季度末低，因此2025年四季度供需宽松的现状短时间是难以改变的，市场目前仍处在熊市之中。

至于明年的行情，需要关注四季度的能繁母猪以及仔猪补栏情况。2023年能繁母猪存栏量环比持续下滑，因四季度北方部分地区疫情较为严重，母猪存栏环比下滑较为严重，此外2023年四季度有个别集团及上市企业出现债务危机，被迫抛售现有存栏，疫情加部分规模化企业被迫退出，才让2024年供给压力大幅减少。但这里需要说明的是，虽然2023年有集团及上市企业出现债务危机，但整体集团企业的年度出栏量是环比呈现增加的趋势，若拉长线来看，2018年以来集团及上市企业的年度出栏量是呈现持续环比增加趋势，这也是近几年生猪整体供应较为充裕的主要原因。

2025年下半年以来农业农村部持续呼吁及倡导集团以及上市企业去产能，但即使三季度现货已经跌至成本价附近，市场去产能的意愿依然较差，直到9月以来生猪现货价格超预期下跌，市场去产能节奏才有所加快，但仍慢于2023年下半年，这主要是上市及集团企业因有资金优势，其占比市场份额越大，市场去产能难度越大，目前去产能的主体依然是中小规模化企业，而这些企业基本都是都是已经历过10年以上猪周期洗礼的，并不会轻易退出行业，这也是目前虽然已经养殖利润进入亏损阶段，但整体去产能幅度比较慢主要原因。

若今年四季度没有外部调节干扰，比如疫情或者政策，明年生猪产能大概率依然处于较为充裕状态，但整体行情应该略好于今年，因此整体来看生猪行业整体处在博弈期，短期难以出现较为明显的牛熊转换。

图2：能繁母猪及生猪月度存栏量

图3：商品猪季度出栏量（单位：万头）

图4：牧原能繁母猪存栏量（单位：万头）

图5：部分上市公司年度商品猪出栏数据（单位：万头）

数据来源：新闻整理 紫金天风期货研究所