报告品种：焦煤、螺纹钢

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调研情况

供应端：煤矿产量显著收缩，库存极低；

贸易端：心态“恐高”，以出货为主；

焦化端：补库动能衰竭，利润承压，提涨存分歧；

钢厂端：山西个别钢厂开始安排检修并减产，影响有限。

调研总结

后市展望：上游供应收缩更为显著，供需格局仍维持紧平衡状态，主流地区钢厂目前尚未全面亏损，叠加焦炭第四轮提涨预期较强，市场预计延续偏强运行；

关注点：进口煤增量、需求负反馈以及动力煤传导。

调研情况

1、煤矿产量下滑明显

临近年底，多数煤矿已基本完成年度生产任务，现阶段以保障安全生产为核心，出现自主减产现象。此外，近期多个煤矿集中进入工作面更换及过断层阶段，产能释放受到一定制约。另一方面，国家对超产行为的监管持续收紧，11月以来，中央安全生产考核巡查组已进驻全国31个省市及自治区开展年度巡查，进一步抑制了产量增长。预计到明年元月中旬后，产量才有望明显回升。

目前，煤矿库存处于极低水平，几乎无现货可售。订单普遍已预售至半个月到一个月之后，部分煤种甚至出现超卖至年底的情况。实地调研过程中，下游催货现象频繁，现场交涉及电话催货明显增多，反映出供应紧张的局面。

2、贸易商恐高，出货为主

当前贸易商库存水平较去年同期明显下降，尽管煤价处于上行通道，但多数贸易商出于对高价的担忧，选择逐步出货，并未进一步补库。普遍持“恐高”心态，即便认为价格仍有上涨空间，仍以订单刚需采购为主，不愿囤货。部分贸易商反映，即使低硫主焦煤价格突破1800元/吨(100元/吨上涨空间)，实际利润也存在兑现难度。目前，多数贸易商和期现商以出货为主，谨慎应对市场风险。

3、焦企利润承压，提涨分歧大

国庆节后，在焦化厂集中补库的推动下，煤价经历了一轮快速上涨。其焦煤库存水平也由此前的5-7天提升至当前的10-15天（含在途）。目前，补库动能已基本释放，焦化厂转而采取按需采购策略，库存整体趋于稳定，未出现大幅波动。由于今年过年时间较晚，冬储启动时间也有后置。部分煤种价格已创年内新高，焦炭第三轮提涨落地后，顶装焦仍处于亏损状态，捣固焦利润也较为有限。目前山西地区焦化厂尚未出现明显减产，但需求已显疲软，表现为节前钢厂积极催货转为节后正常接货，近期甚至出现个别钢厂因检修暂停采购的情况。市场对后续焦炭提涨存在分歧，部分乐观者预期尚有第4-5轮上涨，而悲观者则认为第4轮落地难度较大。

4、钢厂个别减产，影响暂有限

受制于成本压力，山西部分钢材品种已出现现金流亏损，叠加年度检修影响，本周起山西个别钢厂开始安排检修并减产，相应减少了对焦炭的采购需求。但整体检修数量不多，为厂内高炉轮流检修，且山西地区钢厂高炉产能仅占全国7%，其影响较小，反馈唐山地区钢厂暂无大规模检修计划，近期仅为环保影响。

调研总结

本轮行情主要源于煤矿供应收缩、上游低库存以及下游集中补库所驱动的阶段性快速上涨，整体呈现“供需双弱、供缩更紧”特征。目前需求端总体平稳，但存在后续转弱预期。

评估显示，当前焦煤需求所匹配的铁水产量约在234万吨，后期预计维持在235万吨附近。由于上游供应收缩更为显著，供需格局仍维持紧平衡状态，加之主流地区钢厂目前尚未全面亏损，产业链负反馈预期有所后移。焦炭第四轮提涨落地预期较强，预计元旦前，煤炭市场仍将延续偏强运行。

但需注意10月澳煤给出进口窗口和期现空间，国内澳煤订货量大增，预计年内有100万吨左右澳煤集中到港，供应存在一定增量。蒙煤近期通关量也攀升至1500车附近，一定程度弥补国内产量缺口。后期需重点关注河北钢厂减产动作，及动力煤价格若出现大幅上涨，对焦煤市场可能带来的传导影响。

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