锌矿现货加工费持续创出新低表明目前锌矿供给是极端紧缺的。尽管副产品（硫酸、白银）可以补充部分利润，炼厂仍面临普遍亏损，CZSPT（中国锌原料联合谈判协调小组）成员计划实施减产。叠加贵金属、有色板块情绪回暖，锌价迫近26000元/吨，暂时突破前期震荡区间。

一、矿冶矛盾激烈，锌矿加工费跌至-1000

加工费是用来衡量原料相对于冶炼产能供需平衡的指标。2026年国内锌矿现货加工费延续了2025年四季度开始的下调趋势，持续走弱。截至8月上旬，国产矿加工费已跌至-1150元/吨，进口矿加工费跌至-103.5美元/吨，早已跌入负区间且每周都在创出历史新低。

加工费极端承压反映了全球及国内锌矿供给不足与冶炼产能过剩之间的产业矛盾。2018年以来全球锌矿产量在1250万吨上下波动，几年间矿山大部分时期盈利情况良好，且有Gamsberg、Kipushi、Ozernoye这样的大型锌矿投产，但全球总的产量未大幅跃升，现有矿山自然衰减，新增投资不足以抵消老矿山闭坑减量是锌矿供给未能趋势性增加的底层原因。

与矿端原地踏步的情形不同，全球精炼锌产能多年来稳步小幅扩张，全球产能由2018年1600-1650万吨扩张至1720-1750万吨。产能增量主要来自中国，中国产能占比由2018年的42-44%提升至47%-49%。矿冶矛盾持续积累。

加工费能跌至如此低位的另一重要原因是硫酸、白银等副产品价格涨至高位。矿山和炼厂间对于加工费的博弈以矿山产能与冶炼产能的供需平衡为基础，在冶炼产能相对过剩的背景下，整个产业中上游的利润就会不断以调低加工费的方式向矿山倾斜，无论中上游的利润是来自锌元素本身还是副产品。因此，当下加工费如此之低的原因不仅仅是本轮周期中冶炼产能过剩的幅度比以往更大，还因为本轮周期中副产品的价格更高，为加工费下跌，持续创出历史新低打开了空间。

二、炼厂利润承压，联合减产等待落地

尽管有副产品支撑，但加工费下调过快，炼厂仍面临较大亏损压力。三季度以来，炼厂国产矿冶炼由盈转亏，进口矿在二季度就开始亏损冶炼。

精炼锌逐月产量与炼厂由盈转亏的变化是相呼应的。1-5月产量均为历史同期新高，6月起产量环比走弱、同比转负。

CZSPT（中国锌原料联合谈判协调小组）二季度会议认为当下国内锌市场为”矿紧锭松“格局，原料供给极端短缺，成员企业计划自主调整生产、安排检修，全年预计累计减少锌精矿需求 60‑100 万吨（金属量），通过降低原料采购需求，缓解矿端抢矿，推动加工费 TC 修复，改善冶炼亏损局面，关注减产实际落地情况。

三、盘面支撑有力但趋势性上行仍偏谨慎

由于海外矿山产量超预期下滑，2026年全球锌矿产量不及年初预期，传导至冶炼端，2026年全球精炼锌平衡表由年初的过剩预期转为均衡预期，高位锌价下方支撑得到强化。不过对于趋势性上涨行情的期待仍应谨慎，宏观环境与基本面格局都不算太乐观。美联储货币政策在继续暂停加息与着手加息控通胀之间抉择，降息不在考虑之内；基本面层面，供给端受原料约束难以大幅增量，需求端国内需求疲弱，全球需求增速同样缓慢，无法拉开供给缺口。

产业链在原料紧缺的背景下，精炼锌产量取决于锌矿产量，国内炼厂减产更多是影响精炼锌产出的地域或时间节奏（例如部分炼厂减产其余炼厂增产、国内炼厂减产海外炼厂增产、三季度减产四季度增产），对较长一段时间内全球精炼锌总产量影响可能不会太大，即对长期供需平衡表影响不大，且高库存也会平抑市场对短期供给波动的反应。对沪伦内外比价、内外库存转移、锌矿和精炼锌进口盈亏、现货升贴水、月间价差等反映基本面结构性差异的指标影响较大。关注其中潜在的交易机会。