1、今年玉米产量再创新高，未来将集中上量；下游需求仍表现偏弱。

2、目前玉米价格估值中性偏低，替代区间内表现偏弱；

3、未来玉米价格或先跌后涨、

一、预期产量再创新高，产区正处于上量初期

从国内供应量来看，无论官方机构还是三方机构均显示今年国内玉米产量继续增长。农业农村部数据显示，2025/26年度国内玉米产量录得2.9616亿吨，同比去年增长0.42%；9月USDA报告显示2025/26年度中国玉米产量2.95亿吨略有增加；钢联数据显示今年全国主要玉米种植带产量都呈现增加的趋势，其中东北地区和西北增产明显，较去年分别增加728万吨和168万吨，增长幅度5.72%和6.48%。全国增加1113万吨，同比增加4.1%至2.8245亿吨。产量再创新高使国内玉米价格总体承压。

玉米具有季产年销的典型特点，当前正处于收获上市期。中央气象局显示，截至10月28日国内玉米收获已经接近尾声。目前国内华北、东北产区天气以晴好为主，农户收割后正在加紧晾晒储存，市场上量整体偏少。当前正处于上市初期，根据往年情况，当前基层农户售粮进度仍在20%以下，国内玉米供应现实压力仍未到来。另外今年华北玉米质量欠佳、东北玉米质量良好，预计后期华北玉米存在集中抛售情绪，而东北玉米则购销抛售压力偏弱。

二、下游需求承接有限

宏观来看，9月国内CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，表明国内消费继续疲软。季节性上四季度正是下游需求复苏期，不过今年受下游持续亏损影响，整体需求表现偏弱。加工需求来看，终端需求季节性提升拉动淀粉加工利润由负转正，叠加新季玉米上市保障玉米供应充足，淀粉企业开机增加，加工企业玉米消耗量增加，不过相对往年来说总体消耗量处于中性偏低水平。养殖需求来看，国内养殖存栏高企，三季度末全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头增长2.3%，一定程度上保证玉米饲用消费的存量需求；同时前三季度，全国生猪出栏52992万头，同比增加962万头增长1.8%，出栏增加使猪肉价格承压，压缩养殖利润。生猪自繁自养利润自9月中旬转负后持续走低，从而限制下游养殖企业备货情绪。钢联数据来看，截至10月23日，全国饲料企业平均库存24.04天，为近年同期最低。

三、玉米价格处于估值区间中等偏低水平

从替代的角度，国内玉米价格通常处于估值区间运行。替代区间上沿一般取小麦价格，原因在于两者均可以作为能量饲料，在能值上相差无几，不过在蛋白上小麦比玉米高4.4%左右，由此小麦对玉米的替代区间通常在150元/吨左右。四季度国内面粉市场进入消费旺季，带动山东小麦价格开始走高至2500元/吨左右，拉动小麦-玉米价差涨至200元/吨以上，小麦退出玉米替代区间。替代区间下沿通常取进口玉米价格，当前巴西玉米到港完税价在2150元/吨左右，阿根廷玉米在2050元/吨左右，美玉米在基础关税背景下完税价为2050-2150元/吨。进口利润的存在使国内玉米价格拥有下跌动能，不过今年以来进口玉米数量廖廖，进口玉米价格的驱动有限。而当前国内玉米现货价格2200元/吨左右，基本处在估值区间中等偏低水平。

四、未来玉米价格或先跌后涨

从估值的角度，当前国内玉米价格处于中等偏低的估值范围；驱动角度，四季度玉米存在集中上量压力，尽管四季度下游需求将有恢复，不过总体需求疲软使下游仍难以承接，玉米价格或将继续向下寻底。受小麦价格提升拉动，低价刺激下游饲料备货需求增加，以及进口玉米价格支撑，国内玉米继续下跌空间有限。另外中期来看，大量玉米上市将引发国储入市收购，也将支撑玉米跌后反弹。