近端豆粕为供应端主导的宽松格局，当前市场呈现“高供应、高库存、弱需求”的特征。到港量高位运行，供应充足。截至10月13日，2025年第40-41周（9月27日-10月10日）国内全样本油厂大豆到港共计约341.25万吨大豆。从整个10月份的预估来看，市场预计大豆到港量约为949万吨，相比9月份实际超过1000万吨的到港量有所减少，但仍维持在较高水平，国内大豆供应非常充裕。而国内大豆库存也达到近几年的高位，截至2025年10月10日，全国港口大豆库存1009.2万吨，环比9月26日当周增加70.70万吨；同比去年增加213.49万吨。油厂的商业库存765.76万吨，较9月26日当周增加45.85万吨，增幅6.37%，同比去年增加95.76万吨，增幅14.29%。高到港和高库存对应的是源源不断的压榨产出，虽然节假日期间停机，压榨量有所下降，区域上，华东、华北地区因库存压力或设备问题压榨量回落，但整体开工率仍处于往年同期高位。随着节后的陆续开机，预计压榨量将会大幅上升。

此外，豆粕库存高企也压制了价格的上行。虽然近期库存得益于供给端的短期收缩有所下降，但107万吨的绝对量相较于过去三年同期均值依然高出39万吨，同比也增加了4万吨，市场的供应基础非常充裕，价格仍面临压力。且油厂榨利恶化未传导至价格上，巴西贴水的坚挺和海运费的上涨导致的（之前就说过巴西销售进度已经过了83%，巴西农民不急着卖，且美豆关税问题导致中国主要采购南美大豆）。华东现货价格一直在2900上下震荡，成本高企并未推动价格上涨，成本定价逻辑已阶段性失效，因供应宽松是更主导因素。



近端豆粕偏弱的现实是否会被打破还得看豆粕去库速度，生猪存栏高位支撑一定的刚性需求，但利润低迷限制豆粕消费增量，9月豆粕成交总量环比降超30%，提货量仅温和增长6%，饲料企业维持刚需提货。如果高库存一直持续，油厂可能主动调整供应节奏，出现大范围、计划外的停机，库存可能出现拐点。

虽然近端很弱，但是也不宜过多看空，周一M2601盘面一度跌破2900，市场陷入恐慌。按巴西贴水（11月船期295左右）算，下方没有很大的下跌空间了。目前国内进口近端巴西大豆套保利润套挂较多，阿根廷大豆也处于倒挂状态，11月船期以后的大豆整体采购量还是偏少。虽然原油下跌间接影响了生柴作物豆油，间接利空美豆，但美豆在1000美分为止还是有一定支撑，对应连盘M2601的低点在2900上下，短期有一定的支撑，但缺乏明显的上行驱动，大概率还是震荡为主。盘面回落导致榨利持续偏弱，油厂对11-1月，2-4月的基差也挺价销售，较之前有少许上涨。

现在我们再来分析下远期是否强预期（存在缺口），当前9-10月船期的大豆已采购完成。10月中旬为止，11月大豆也采购了82%，11月大豆的采购速度近期大幅加快。预估11月大豆到港量为750-850万吨，12月到港量为680-800万吨。较高的到港预估表明，至少在年底前，国内大豆供应是充裕的。那么11-12月大豆到港正常的情况下，市场的潜在变数在于远期的采购进度。且当前高位的大豆库存（油厂商业库存765万吨），可支撑3-4周的压榨，就算11月到港出现问题延后了，也可以支撑到12月初，第四季度有缺口的概率越来越小。市场的关注点已从“缺不缺”转向了“高供应能持续多久”。倒是明年1-2月买船进度非常缓慢，如果中美贸易关系没有缓和，后续采购跟不上，那么供应压力可能在未来才会显现。



且随着国内对美船舶进行反制加上美总统威胁对国内商品加征100%的关税，中美关系再度转差，后期看中美关系大概率还是会有反复，只是如果持续不买美国大豆的话国内明年一季度供需偏紧的预期会逐步确认。存在缺口是大概率事件，但其具体程度取决于南美新豆的上市节奏和一些关键变量。中美贸易关系仍是最大的不确定性。如果政策出现转机，重新采购美豆，那么缺口预期将迅速消散。南美旧作大豆的出口能力在四季度会显著下降，南美在此期间的后继供应能力是有限的，次年3月后才能集中上市，最近巴西大豆播种顺利，2025/26年度大豆种植率为11.1%，主产区播种加快。目前预测巴西新季大豆产量可能再创纪录，达到约1.78亿吨。如果天气良好，巴西新豆能提前在3月份顺利上市并装运，缺口的持续时间将会缩短。综合来看，在不采购美国大豆的情况下，2026年第一季度，特别是2-3月份，出现供应缺口的风险相当高。不过，这个缺口更可能表现为供应紧平衡下的价格强势，而非绝对的“无豆可用”。

总的来说，近端豆粕市场无疑由供应端主导，呈现出“高供应、高库存、弱需求”的宽松格局。港口和油厂的大豆库存均处于近年高位，奠定了市场供应充裕的基调。同时，豆粕库存绝对值也维持在较高水平，对价格形成持续压力。尽管成本端因巴西升贴水坚挺而存在支撑，但在巨大的供应压力下，成本定价逻辑阶段性失效，导致现货价格在2900元/吨附近震荡，缺乏上行驱动。展望远期，市场存在“强预期”，但缺口的程度存在变数。关键的不确定性在于中美贸易关系。若无法达成采购协议，中国难以进口美国大豆，那么结合南美旧作供应在四季度的自然减少，市场预期2026年第一季度（特别是2-3月）可能出现供应缺口。然而，这一缺口预期正受到两方面因素削弱：一是当前极高的港口大豆库存提供了缓冲；二是南美新作播种顺利，若天气良好，创纪录的产量预期可能使巴西新豆在明年3月后及时上市，从而缩短供应偏紧的窗口期。综合来看，豆粕市场短期将延续震荡态势，底部因进口成本支撑而相对明确，但上行需要看到供应端出现实质性收紧或需求端出现超预期改善。未来的核心观察点在于11月后国内大豆的实际到港情况、油厂的开机节奏以及南美产区的天气变化。