一、镍矿扰动增加，铬铁高位平稳运行

（1）印尼矿端扰动增加

海外方面，印尼环保政策趋严，矿端扰动增加。近期公布了26年配额申报条例法规，配额有效期变为1年，企业需重新提交26年RKAB申请，市场担忧 配额批复不及预期。菲律宾镍矿供应回升，国内港口库存延续增长态势。截至10月10日，国内10港口镍矿库存量1072.4万吨，创近两年新高。

2025年1-8月我国累计进口镍矿砂及精矿量2608.7万吨，同比增长6.6%，主要来自菲律宾。8月我国进口镍矿砂及精矿量634.7万吨，同比增长29.9%，环比增长26.9%。国内精炼镍冶炼厂家多数保持较高开工率，供应压力较大。今年1-8月中国精炼镍累计产量为28.3万吨，较去年同期增长37.5%，华东及西南各有新项目投产。

展望四季度，印尼镍矿政策仍是最大变量，关注26年配额的落地情况及相关产业政策。中期角度，供应宽松限制镍价上方空间。

（2）铬铁价格高位平稳运行

国内能耗双控及进口收缩的背景下，年内高碳铬铁价格高位运行。截至10月10日，内蒙古高碳铬铁价格8700元/吨，较去年底上涨18.4%。铬铁供需维持紧平衡，10月主流钢厂的采购价格确立上涨走势。

进口方面，今年1-8月我国铬矿砂及精矿累计进口量1400.4万吨，同比增加2.4%。其中，8月我国进口铬矿209.9万吨，同比增加34.9%，增速有所回升。

二、不锈钢排产维持高位，减产力度不及预期

（1）10月不锈钢排产环比微增

据Mysteel，1-9月43家钢铁企业不锈钢粗钢产量2972.9万吨，同比增长5.4%。9月43家钢铁企业不锈钢粗钢产量342.7万吨，同比增长4.3%，环比增长3.4%。200、300及400系不锈钢9月产量分别为103.9、176.3和62.5万吨，环比分别增加3.1%、1.4%和9.6%，400系产量环比明显回升。

Mysteel同时预计，10月国内不锈钢粗钢产量环比增长0.6%至344.7万吨，钢厂排产计划继续扩张，供应端压力仍存。不锈钢远期规划产能仍较多。2025年国内新增规划约550万吨，远期规划超1500万吨。印尼新增规划100万吨，远期规划约450万吨。当前行业盈利状况较差，未来投产进度或有所延迟。

（2）钢厂成本倒挂

截至10月10日，201热送一体化工艺、304外购高镍铁和430冷轧的冶炼成本分别为8308、14332和7670元/吨，周环比变动幅度分别为0.6%、0.1%和0.0%，200系不锈钢的生产成本略有抬升。

截至10月10日，201热送一体化工艺、304外购高镍铁和430冷轧的利润率分别为-2.5%、-1.2%和-0.9%。各系不锈钢的生产利润率均转负，400系不锈钢的盈利状况较前几月边际改善，200和300系不锈钢的经营效益变差。

三、旺季需求兑现不及预期

需求端表现较平淡，旺季成色不佳。房地产行业持续低迷，带动建筑装饰等后周期订单表现走弱，家电以旧换新政策效应边际递减。下游需求暂未见明显放量，以刚需采买为主。

房地产方面，1-8月我国商品房累计销售面积57304万平方米，同比下降4.7%，降幅较去年四季度明显收窄。月间数据来看，近几月销售表现呈现环比小幅回落的态势。政策组合拳持续发力，但边际效应表现不佳。1-8月我国商品房竣工面积和新开工面积分别为27694万和39801万平方米，同比分别下降17.0%和19.5%。竣工和新开工延续弱势，建筑装饰等后周期领域订单量明显收缩。

基建方面，1-8月我国基础建设投资累计值15.76万亿元，同比增长5.42%，增速较去年同期减少2.45个百分点。传统基建低迷，新基建及绿色能源逆势增长。四季度在专项债剩余额度和重大项目开工潮的推动下，增速有望回升。受房地产疲弱拖累，电梯产量增速同比下降。1-8月电梯、自动扶梯及升降机产量88.4万台，同比下降5.7%，降幅较去年四季度略有收窄，整体仍较弱。近几月因老旧小区加装电梯等政策的刺激，同比降幅环比收窄。

家电方面，1-8月我国空调、家用电冰箱及家用洗衣机的累计产量分别为18346、7019和7826万台，同比分别增长5.8%、1.9%和7.8%。空调、家用电冰箱及家用洗衣机的产量增速较去年同期分别下降2.0、5.4和-0.6个百分点。洗衣机出口表现亮眼，东南亚及非洲市场的需求扩容推动量价齐升。空调内销支撑增长，出口增速放缓。

四、小结及展望

宏观层面，中美贸易摩擦反复，市场担忧情绪有所升温。在月底的OPEC会谈前，双方或持续博弈。成本端，印尼矿端扰动增加，镍价表现暂稳，铬铁价格高位持稳运行。供给端，国内不锈钢粗钢产量整体维持增长态势，减量不及预期，而需求持续受房地产行业低迷拖累，旺季兑现程度不及预期。综合而言，基本面延续供强需弱格局，但继续向下有一定成本支撑，预计不锈钢期货震荡运行为主，参考区间[12300，13000]。

后续重点关注：（1）宏观政策变化。关注国内是否出台新的稳增长政策，美国降息政策的落地等；（2）海外镍矿端潜在的政策扰动。