一、关税冲击再袭，对油价的影响级别小于4月份

本轮特朗普重新入主白宫以来，依旧延续了其推特执政的风格，屡次在社交媒体放出重磅消息。10月10日晚，其在推特发布公告“基于中国未来进一步采取的行动和变化，将从11月1日起对中国的商品加征额外100%的关税。同时美国将开始对“所有关键软件”实施出口管制”。和4月清明期间的关税冲击如出一辙，消息一出，全球金融市场迅速反应，纷纷跳水，本轮原油亦是当夜就暴跌4%+，直接跌破下方支撑位。但本次关税冲击的级别显然是不及4月的。

其一，4月的关税冲击是美国对全球的无差别扫射，攻击力高且范围广，市场尚未准备好，于是直接影响了市场对全球经济增速的预期。而本次关税冲击仅涉及到中美两方，且在此前中美贸易谈判一直就还未尘埃落定，倘若真有一些变数，市场或许也早有预料。

其二，市场逐渐习惯特朗普执政风格，并开启TACO交易。所谓TACO（Trump Always Chickens Out）交易，正是自特朗普今年上台以来，华尔街根据其风格定义的一种投资策略。即认为特朗普往往采取“强硬的态度获得谈判筹码，最终让步达成协议”的手段，形成资本市场冲击回撤后缓慢修复的交易模式。例如其不断的关税威胁和延期、威胁加征铜关税但又豁免精炼铜，以及对美联储主席鲍威尔态度的反复，均符合TACO交易。资本市场也不愿再轻信其在社交媒体上反复的言论，而交出自己手中的筹码。

特朗普确实也不负众望，本次爆裂发言后仅不到一天时间，就再度在推特发文称别太担心中国的问题，一切都还好，中美双方都不希望看到萧条，美国只是想帮助中国，而不是伤害。滑跪速度堪称之快，市场在周一开盘也便立刻开始修复。

二、本轮增产政策不及预期，而4月则是首次超预期

4月的产量政策是今年进入增产周期以来的首次产量会议，OPEC+便公布了远超市场预期的增产计划，几乎是原计划的3倍。投资者的始料未及和对过剩的担忧情绪几乎达到了顶峰，自然对价格的利空影响也是最大。

而国庆期间，OPEC+召开的11月产量例会则是不及预期。会前市场传闻OPEC+计划自11月起进一步增加石油产量，两位消息人士中一人预计增产幅度维持在13.7万桶/日，而另一人则认为27.4万桶/日的可能性更大。其中沙特推动更大幅度的增产以夺回市场份额，而俄罗斯则建议采取更温和的增产幅度。因此在会议召开前，油价便对加速增产提前进行了计价，下跌数日。但实际产量政策依旧是13.7万桶/日，且OPEC+在声明中指出，全球经济前景稳定，当前市场基本面健康，油价开始向上修复。因此从政策背景看，本轮相较4月还是乐观得多。

三、地缘部分缓和，但仍扰动不止

原油市场关注的三大地缘事件为俄乌冲突、加沙战场以及美伊谈判。

俄乌延续着边打边谈模式，乌方屡次打击俄炼厂及石油运输管道，致使俄罗斯炼油能力受到影响。据摩根大通，由于袭击，俄罗斯原油加工量已降至每日500万桶以下，为2022年4月以来的最低水平。因此俄政府不得不将汽油出口禁令延至2025年底，来缓解自身内部的供应压力。据消息人士称，10月俄罗斯西部港口原油出口预计维持在230万桶/日高位，较9月创纪录水平仅微降20万桶。

加沙战场的风险则暂时消失，10月10日哈马斯加沙领导人宣布战争结束，并启动永久停火，且已从调解方和美国政府获得保证，各方均确认战争已彻底结束。因此由加沙战场引起的对红海航运的担忧也终于迎来退潮。

伊朗层面，自以伊冲突结束以来，欧美陆续恢复并加码对伊朗的制裁，石油产量也有明显下滑。最新10月9日，美国财政部再度发布第四轮针对伊朗的制裁措施，包括50多名为伊石油和液化石油气（LPG）销售和运输提供便利的个人、实体和船只。同日，美国国务院也宣布针对40名个人、实体或船舶实施制裁。总结来看，目前加沙风险退散，美伊博弈持续，俄乌扰动仍存。因此当前地缘层面相较4月有一定程度缓解，但仍存在反复。地缘依旧是四季度使油价波动频率上升的因素，但是因部分地缘因素有所缓和，波动空间预计有所下降。

四、后市展望及策略建议

过剩仍是油市主矛盾。供给端，欧佩克+产量释放存在一定滞后，二轮增产窗口开启，且补偿减产计划集中后置到明年，过剩加剧；美国产量在此前旺季高油价的提振下回升，预计年内仍处于高位；非美非OPEC+方面则由于新增产能大多在年底投放，加剧四季度供应压力。需求端，油品需求并无亮眼表现，美国关税政策及美政朝令夕改的风格是使需求进一步下滑的潜在隐患，因此在全球经济预期仍偏弱的背景下预计需求增速受到制约。

市场目前仍处于TACO交易，油价短期或震荡修复，但宏观层面具有极强不确定性，交易节奏较难把握。中长期，随地缘风险缓解，价格重心仍有可能下移，主线仍是由过剩矛盾带来的逢高抛空机会，年内油价关注WTI55-65美金运行区间。