一、玉米旧作库存见底，新季玉米预期丰产

经过接近一年的供应，当前国内玉米旧作库存趋紧，华北与东北深加工门前到车辆均低于往年。其中截至9月26日9月华北深加工门前到车辆录得12033台，同比去年减少13780台，减幅53.38%。旧作供应有限不仅在于国内库存减少，玉米进口匮乏以及进口玉米拍卖成交量低也是重要原因。海关总署显示，今年1-8月国内进口玉米89万吨，同比减少1168万吨，减幅92.92%；今年自7月4日国储拍卖进口玉米以来，累计拍卖479万吨，同比增加120万吨，增幅33.35%，不过拍卖成交率大幅下降，今年平均成交率仅26.36%，低于去年的37.22%。

尽管玉米旧作供应趋紧，但新季玉米延续丰产几乎是市场共识。9月USDA报告预估2025/26年度国内玉米产量录得2.95亿吨，同比去年略有增加；农业农村部9月USDA报告预估2025/26年度国内玉米产量录得2.9616亿吨，比去年定产增加124万吨；三方机构钢联8月预估国内玉米产量为2.7828亿吨，环比增加481万吨，同比增加697万吨；另外从市场调研来看，东北地区存在5%-8%的增产幅度，尽管受去年种植玉米收益偏低导致今年玉米面积小幅减少，不过今年东北玉米产区雨热条件良好，单产将大幅增加；华北地区或仍存在减产情况，前期豫东地区遭遇干旱，而当前即将收获华北又阴雨不断，华北新季玉米产量与质量或再次同步下滑；受种植面积继续扩张，新疆及西南玉米同样有增产预期。另外中央气象台显示，自国内玉米播种至8月，全国玉米平均气候适宜度为0.76，适宜度等级为非常适宜，比上年同期高0.03、比近五年平均高0.01。其中8月全国玉米平均气候适宜度为0.82，与上年同期持平、比近五年平均高0.03，适宜度等级为非常适宜，天气状况良好为玉米丰产提供坚实基础。

二、四季度存在阶段性需求

养殖方面，农业农村部数据显示能繁母猪已经连续14个月超过4000万头，母猪数量高企带来生猪存栏保持高位，截至6月底生猪存栏42447万头，同比增加914万头，增幅2.20%；环比增加716万头，增幅1.71%。存栏高位一方面能保证对饲料的刚性需求，但另外也带来猪价弱势及养殖利润萎缩，目前自繁自养生猪养殖利润基本处于盈亏平衡附近，外购仔猪利润则将近10个月处于亏损状态，导致养殖企业做库意愿缺失。钢联数据显示，截至9月19日饲料企业玉米库存仅26.16天，处于近5年最低水平。不过鉴于四季度养殖行业处于消费旺季，生猪育肥与压栏现象或有增加，叠加当前较低的库存水平，则四季度养殖存在阶段性补库需求。

加工方面，8月国内CPI同比下降0.4%，其中食品价格下降4.1%，显示终端消费仍有不足，反映在玉米加工领域则为加工利润持续为负。乙醇加工方面，今年以来黑龙江乙醇加工利润持续在-100至-400元/吨区间徘徊；淀粉加工方面，自今年春节后以来黑龙江淀粉加工利润则处于-200至0元/吨波动。加工利润萎缩限制行业开工，加工企业玉米消耗量持续保持低位，与此同时企业采取随用随补策略，玉米加工企业库存持续下跌至季节性低位。不过四季度终端也处于旺季，预计价格企业存在补库需求，或将对价格提供支撑。

三、新粮上市高开低走，种植成本对盘面存在支撑

受旧作库存见底影响，新作玉米开秤价格较去年有所提高，但受制于新作丰产预期，新粮上市普遍高开低走。从东北深加工的收购价格来看，黑龙江东部深加工厂家30%水潮粮开秤收购价0.85元/斤，目前已下降至0.80元/斤左右，同时受后续新粮逐步上市压制，未来玉米价格或将进一步走低。

玉米盘面基本已反映玉米价格偏弱走势。自7月初玉米2511合约便开启下跌走势，当前重心已跌至2150元/吨左右，主力基差持续扩大至120元/吨附近。且未来在玉米现货走弱压制下，盘面仍有进一步下探风险。不过从空间来看，玉米继续下跌空间或有限。一方面自7月初以来，玉麦价差持续走高，尽管当前小麦仍处替代空间，但小麦价格坚挺将对玉米形成支撑；另外新季玉米种植成本支撑将表现强力。钢联显示黑龙江玉米平均地租降至550元/亩，在预期单产略增至1290元/亩情况下，生产成本约0.76元/斤，另计算烘干和集港费用，则新季玉米加工费用约2150元/吨，基本为当前玉米重心位置，由此显示种植成本对盘面存在强力支撑。

四、总结

受旧作玉米库存见底影响，当前玉米现货价格仍保持坚挺，不过随着新作收获逐步推进，未来玉米现货价格有持续走弱预期。就盘面而言，四季度玉米将出现供需双增局面，不过市场普遍预计产量再创新高，玉米价格仍将持续回落，尽管当前种植成本存在部分支撑，但借鉴去年情况，玉米价格或继续下移至进口成本附近。

策略上，短期维持单边空01；企业建议逢低分批次点价。