一、供给收缩预期降温，锂价向基本面回归

8月以来，碳酸锂期货价格呈现先扬后抑的尖顶形态。前期因宁德枧下窝矿的停产，市场对后续供给收缩的预期明显升温，锂价快速上行，最高触及90100元/吨。进入8月下旬，受进口数据明显回升、银锂新能源复产及资金止盈离场等利空因素的影响，锂价开始大幅回调。期间，宁德方面表示争取在今年11月完成枧下窝矿的复产工作，进一步削弱了供给收缩预期，锂价随之持续下挫。

近期锂价已逐步回归基本面，尽管矿端消息扰动仍不断，市场整体情绪趋于理性，价格波动较前期明显收敛。从资金面角度看，碳酸锂期货的成交量较前期高点回落超60%，持仓量也较峰值下降22%。反映出部分短线投机资金已撤离，市场交易结构趋于稳健。

二、四季度供应端存在变数

1、供应减量不及预期

据Mysteel，今年1-8月我国碳酸锂累计产量55.0万吨，同比增长38.9%，维持较高的供应增速。8月我国碳酸锂产量8.0万吨，环比增长7.3%，月度产量创年内新高。Mysteel同时预计，9月国内碳酸锂产量环比仍将小幅增长。因锂价上行，辉石端产量大幅释放，抵消了云母端大矿停产带来的减量。四季度供应端的变数，主要在于枧下窝矿复产时间的不确定性。

分原料看，8月锂辉石和回收端的碳酸锂产量环比分别增长19%和14%。非一体化锂盐厂开工率持续提升，且部分柔性产线转至碳酸锂的生产。锂价回升后，回收企业的生产积极性亦有所提升。锂云母和盐湖端的碳酸锂产量环比分别减少24%和12%。锂云母端主要受某头部矿山停产影响，盐湖端因部分锂盐企业减停产，产量有所下降。据富宝锂电，截至9月23日，外购锂辉石和外购锂云母加工的锂盐厂即时现金成本分别为73165和78461元/吨。如果抛盘面（11），外购锂辉石的锂盐厂单吨盈利约495元/吨，利润转正。外购锂云母加工的锂盐厂延续亏损，亏损约4801元/吨。

2、社库持续去化，节奏慢于预期

受短期供需格局改善影响，碳酸锂社会库存有所去化。截至9月18日，国内碳酸锂社会总库存为13.75万吨，周环比减少981吨。其中，冶炼厂、下游和其他环节的库存分别为3.44、5.95和4.36万吨，库存从冶炼端持续向下游转移。此次去库始于8月中旬，碳酸锂社会库存较高点累计减少了4887吨。若10月宁德依旧停产，而需求处于旺季，预计供需紧平衡，有望延续去库趋势。代工端开工率的提升和新产线的投产，填补了云母端的部分减量。四季度可继续观察库存的去化幅度，去库幅度越大，则锂价面临的压力越小。

近期注册仓单量呈持续增加态势。截至9月23日，碳酸锂期货注册仓单量39449手，较7月明显增加，锂盐厂注册仓单较积极。

三、需求具备一定支撑

1、新能源汽车市场维持较快增速

今年1-8月我国新能源车市场累计销量959.2万辆，同比增长36.4%，维持较快增速。结构上，1-8月纯电动汽车和混动汽车的销量分别为615.8和343.2万辆，同比分别增长22.0%和22.0%。纯电动汽车因性价比提升销量增速较去年同期明显提升。

展望四季度，由于年底是新能源汽车车辆购置税全免的最后时间节点，消费者或会把握这一购车窗口期，因此四季度新能源车销量具备一定支撑。明年购置税政策将调整为减半征收，在当前新能源车渗透率已较高的背景下，其后续销售或面临一定压力。

2、储能需求超预期

据CESA储能应用分会数据库不完全统计，今年1-7月新型储能新增装机25.85GW/67.75GWh，容量同比增长48.8%。7月国内新增并网/投运新型储能项目114个，装机总规模3.95GW/12.55GWh，容量规模同比增长22.12%。

此前市场担忧“新能源强制配储”被取消后，国内储能增速下滑较多，但从实际表现看，“531”节点后国内储能需求超预期。多省推出容量补偿、容量租赁等政策提升储能项目收益。同时，新能源发电渗透率的提升增加了对储能的需求。海外方面，储能增速表现亮眼。美国2025H1新增新型储能装机为5.5 GW/18.8 GWh，同比增长35%-40%，全年增速预计在30%-40%。OBB法案可能会影响美国26-27年的需求。欧洲与新兴市场爆发，有望达到1-2倍的增长。从宁德时代上修26年排产也可见一斑。储能目前在全球碳酸锂消费中的占比不高，假设今年储能在全球碳酸锂需求的比重为20%，则储能增速上修10%，对碳酸锂需求的影响是2.0%，影响相对有限。

四、锂矿停产风险仍未完全解除

结合各方最新消息，枧下窝矿正争取11月实现复产，其余7座锂矿的停产可能性有所下降，但停产风险仍未完全解除。该矿的月产量约8000吨，占国内月产量的9%-10%，且停产前存有约1个月用量的矿石库存。因此8月停产的影响不明显，9月和10月将有所显现。枧下窝矿停产的时间越长，则供应端减量越多。后续有2种可能的演绎路径：

（1）江西锂矿采矿证合规问题平稳落地，其他7座矿山均不需要停产，且宁德也将在不久后复产。则市场又将交易过剩逻辑，锂价有回落的压力；

（2）其他7座矿山也被“一刀切”停产（概率相对较低），则枧下窝矿的停产时间也可能延长。供给缺口将进一步扩大，锂价有继续上行的动力。

核心关注的时间节点是10月份，因为文件中要求涉及的矿山在9月30日之前提交储量核查报告。政府收到储量报告并开展评审后，可能会有指导性意见。

五、小结及四季度展望

展望四季度，在江西锂矿采矿证合规问题有明确结果前，国内供需紧平衡的概率比较大，有望延续去库。但由于国内其他产量和进口的补位，枧下窝矿停产对国内供应量的影响明显弱化。目前的锂价处于相对均衡区间，向上受到高库存和套保需求的压制，向下旺季需求提供一定支撑，预计锂价震荡运行。 

从大国博弈和地区经济的角度看，江西其他7座矿山被“一刀切”停产的相对较低。若江西锂矿采矿证合规问题平稳落地，则市场又将交易过剩逻辑，锂价有回落的压力。然而，在未正式落地前，全部被停产的极端风险无法排除，因此适合轻仓观望。或者待正式落地后，再依据结果交易。