一、行情回顾

本周贵金属整体呈震荡上行的运行态势，虽然周中美联储降息靴子落地使得贵金属出现回调，但市场对于货币持续宽松的预期以及地缘政治风险的担忧，继续给予贵金属向上的推动力。

二、价格影响因素分析

1、宏观金融

地缘博弈持续。本周中美代表在西班牙举行会谈，就以合作方式妥善解决TikTok相关问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。中美元首也在随后通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见。与此同时，美方要求七国集团及北约以中国购买俄罗斯石油为由，对中国征收50%-100%关税，中方对此坚决反对。俄乌冲突方面，欧盟委员会通过新一轮对俄制裁措施草案，涵盖能源、金融服务和贸易限制等。并且特朗普承认俄乌冲突的解决存在困难，并希望原油增产压低油价以及盟友减少俄罗斯能源的购买向俄罗斯施压，但目前各国反响平平，这意味着美国对俄乌冲突的调停并不顺利，地缘政治风险并未降低。

美国方面，美联储如预期降息，鲍威尔对后续降息进程仍然谨慎。本周美国公布的经济数据好坏参半，美国9月纽约联储制造业指数急剧下降21个点，至-8.7，远低于市场预期的5。新订单以及出货量指标均跌至2024年4月以来的最低水平。美国消费者支出依然强劲，美国8月零售销售额环比增长0.6%，连续第三个月超预期增长。经通胀调整后的实际零售销售同比增长2.1%，实现连续第11个月正增长。美国8月份新屋开工年化总数从7月的142.9万套下降至130.7万套，远低于预期的136.5万套。美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人。本周美联储会议米兰出席，他是由特朗普此前提名，而美国上诉法院裁定，美联储理事库克可继续留任，库克也顺利出席此次议息会议。此次美联储会议如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。美联储主席鲍威尔表示，就业增长已放缓，就业下行风险上升，劳动力市场不如以前活跃，略有疲软。通胀最近有所上升，仍略微偏高。商品通胀已加速，服务通胀回落仍在继续。持续性通胀的风险需要加以管理，通胀风险倾向于上行。从此次美联储会议基调来看，美联储仍然对降息维持谨慎态度，且议息会议结果暂未明显受到特朗普的影响。

总体来看，美联储9月降息靴子落地，市场对后续降息仍有期待，俄乌冲突解决进程缓慢，地缘风险并未下降，贵金属仍有较强支撑。

2、持仓分析

截止2025年9月19日，SPDR 黄金 ETF 持有量为994.56吨，较上周增加19.76吨，截止2025年9月16日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为266410张，较上周增加4670张。

截止2025年9月19日，SLV 白银 ETF 持有量为15205.14吨，较上周增加15205.14吨，截止2025年9月16日，COMEX白银非商业多头净持仓为51538张，较上周减少2399张。

策略

中美代表谈判后，中美元首通电话，同时美方仍然试图联合盟友针对中国，欧美对俄继续采取相应限制措施，地缘风险并未降低。美联储9月会议如预期降息，鲍威尔对后续降息进程仍然谨慎，特朗普对美联储独立性的干预暂不显著。总体来看，美联储9月降息靴子落地，市场对后续降息仍有期待，俄乌冲突解决进程缓慢，地缘风险并未下降，贵金属仍有较强支撑。

操作上，长线多单继续持有。沪金2512参考区间810-850元/克，沪银2512参考区间9700-10400元/千克。

三、相关图表