近期国家标准委发布通知，对《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准(征求意见稿)征求意见。

新能耗国标设置了三个等级的能耗水平，要求1级、2级和3级能耗分别≤5、5.5、6.4 kgce/kg。鉴于棒状硅市场占有率高，且各企业采用的三氯氢硅法制备工艺存在技术差异，目前市场普遍更关注该工艺制备多晶硅的能耗国家标准规定。

首先从文件效力来看，新国标拟代替旧国标GB29447-2022，且国标代号同样以“GB”开头，属于强制性国家标准。因此未来若相关产能无法满足国标要求，将面临退出风险。

对存量产能而言，国标要求现有多晶硅产能的综合能耗须符合三级能耗标准，即6.4 kgce/kg的阈值。我们预估，现有产量中约80%以上能够满足该要求，剩余约20%的现有产量所对应产能，以及部分可能未达标的未开工产能，将面临出清风险。而从硅业分会数据看，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%，与我们判断基本契合。

不过，新国标将在发布12个月后正式实施，短期来看可能无法立即对供需产生影响。但这也意味着即使现有产能目前未达到三级能耗要求，仍可在新标发布后的12个月内通过技术改造降低能耗。不过需注意的是，此类改建后的产能需满足更严格的二级能耗标准，即5.5 kgce/kg的阈值。而在5.5 kgce/kg的综合能耗要求下，从现有技术条件来看，预计难以实现电子二级致密料的稳定生产。这意味着为满足能耗标准而进行技术改造的产能，可能不得不降低产品品质。然而，在当前全行业呼吁提升产品质量、反对低质竞争的背景下，为能耗达标而牺牲品质的做法并不可行。因此，我们预计未达标产能大概率将直接退出市场，而非选择技术改造。

因此从行业影响角度来看，能耗新国标预计将有效推动落后产能有序退出，促进行业实现高质量发展。但由于新国标设有12个月的过渡期，短期内难以对多晶硅供需带来直接冲击，更类似于“以时间换空间”，因此其对短期价格的影响较为有限。

回到基本面来看，目前影响多晶硅价格的主线仍是反内卷政策与基本面两大因素，但近期这两方面的驱动均较为有限，导致价格短期进入震荡区间。一方面如上分析，能耗新国标短期难以立即对供需产生影响；另一方面，虽然近期限销政策约束硅料厂出货，导致供方挺价意愿较强，但由于下游隐性库存相对充裕带来的采购需求不足，部分对冲了限销政策带来的利好，最终现货成交清淡，供需驱动有限。

展望后市，短期内多晶硅基本面预计难有较大改善，从基本面角度看或难以提供强劲驱动，但仍需关注10月起西南地区进入枯水期可能带来的减产影响，目前预期10月全球多晶硅排产将由9月的12.46万吨降至11.03万吨，原因是头部企业可能会下调西南地区开工。而新一轮行情启动更可能依赖于反内卷政策的新动向，最大的不确定性仍在于承债式收购，我们对此的预期相较市场多数观点更为悲观，认为被收购产能仅为43~48万吨，后市相关动态可能成为影响市场情绪的关键变量。