1、金九银十，弱现实或能边际改善

7月政策强预期推动，玻璃期价出现大幅上涨，实际基本面变动不大，供给端并未出现实际的收缩，库存去化更多是投机补库为主，需求端仍未看见企稳迹象，现实偏弱运行。所以8月反内卷情绪降温后，市场交易重回弱现实交易，期现囤货转为出货，挤压玻璃厂出库，行业再度进入累库格局，其中华中、华北累库最为明显，现货价格阴跌。在这波反内卷过程中，玻璃行业利润小幅修复，产能出现小幅回升，由15.5万吨日熔增至15.9万吨日熔。需求端，加工订单未出现明显改善，7月份地产数据延续低迷态势。

9月初，国家重要活动影响，华北地区物流和部分下游开工受限，造成当地累库明显。随着近期华北物流放开以及下游开工恢复，中下游补库，沙河周末产销大幅好转，现货价格上涨20元。加工订单有环比好转迹象，截至20250901，全国深加工样本企业订单天数均值10.4天，环比+7.8%，同比+8.3%。大部分加工厂订单变化不大，多排单在3-10天居多；部分企业工程订单环比好转，此类订单排期15-30天，个别较多甚至可排2个月。

金九银十是传统需求旺季，下游订单有望出现边际好转，或能带动补库情绪提升，现货价格有望止跌企稳。

2、宏观不断释放利好政策

虽然说玻璃目前未实际落实到反内卷的政策，行业产能未出现实际收缩。但反内卷仍是主基调，工信部发布十大重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，其中包含建材板块。另外玻璃公开征求《玻璃工业大气污染防治可行技术指南（征求意见稿）》，未来玻璃行业可能会从能耗方面淘汰落后产能，重点聚焦在煤制气以及石油焦的产线。

今日市场再度传言沙河部分传统煤制气产线需要切换成正康清洁煤制气。我们在之前的报告中关于这一块做过相应的讨论，沙河今年点火4条产线，目前在产产能21条，合计日熔1.7万吨，其中管道天然气产能占比49%，煤制气产能占比45%，管道天然气、煤制气产能占比6%。未来有部分煤制气的产线需要去完成燃料切换，使用正康的清洁煤制气，成本比自产煤制气产线要高，低于天然气成本，这块涉及到的产能约3000吨，需要进一步关注，若未来执行，这部分产能面临短期冷修改造以及成本增加的压力。

另外，湖北省已印发《绿色建材产业提升三年行动方案（2025—2027年）》，明确通过一系列创新举措推动建材行业向绿色化、智能化转型，其中玻璃领域，将推进平板玻璃向光电玻璃转型，发展轻质高透光伏玻璃、TCO玻璃、微晶玻璃等前沿产品。而湖北玻璃主要用的燃料是石油焦，产能占比近90%，能耗排放较高，如果未来落实绿色建材转型工作，预计成本也要面临增加的压力。

地产方面，北京、上海、深圳相继出台地产放松政策，优化地产政策，释放出政策支持加力的积极信号，或能对传统的“金九银十”销售旺季起到一定的助力作用，观察后续销售的情况。

3、低估值格局下，寻找低多机会

随着金九银十传统旺季的到来，下游加工订单有望环比回升，弱现实或能边际改善，现货价格有望止跌企稳。目前玻璃估值偏低，进一步下降空间有限，加之反内卷大背景下，沙河地区部分产线有可能集中使用正康煤制气，另外地产方面释放出的利好信号，玻璃可以背靠煤炭成本附近寻找低多的机会。

玻璃2024年经过一波去产能，目前产能处于历史中性水平；而纯碱产能在持续扩张，未来仍有新增投产压力，供应处于历史高位。库存结构上玻璃优于纯碱，玻璃库存压力主要集中在上游，纯碱上中下游库存压力均高。玻璃基本面强于纯碱，长期还是可以低位去关注多玻璃空纯碱策略。