行情回顾

行情回顾 - ICE原糖震荡寻底

数据来源:WIND, 紫金天风期货

行情回顾 - 郑糖受进口糖冲击走弱

数据来源:WIND, 紫金天风期货

国际：增产周期

巴西：ATR偏低，靠提升制糖比弥补

8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4982.3万吨，较去年同期的4341.2万吨增加641.1万吨，同比增幅14.77%；甘蔗ATR为133.66kg/吨，较去年同期的143.45kg/吨减少9.79kg/吨；制糖比为53.68%，较去年同期的49.89%增加3.79%；产糖量为340.6万吨，较去年同期的296万吨增加44.6万吨，同比增幅达15.07%。

巴西中南部地区累计入榨量为25614万吨，较去年同期的28335.7万吨减少2721.7万吨，同比降幅达9.61%；甘蔗ATR为124.37kg/吨，较去年同期的130.65kg/吨减少6.28kg/吨；累计制糖比为51.58%，较去年同期的48.89%增加2.69%；累计产糖量为1565.5万吨，较去年同期的1724.6万吨减少159.1万吨，同比降幅达9.22%。

数据来源:UNICA, 紫金天风期货

玉米乙醇将弥补甘蔗乙醇的减产

2025/26榨季截至8月上半月，产乙醇21.93亿升，较去年同期的23.14亿升减少1.21亿升，同比降幅5.21%。累计产乙醇160.71亿升，较去年同期的180.82亿升减少20.11亿升，同比降幅达11.12%。

乙醇方面，Conab预计巴西2025/26榨季乙醇总产量将达到357.4亿升，较上榨季减少3.9%。2025/26榨季玉米乙醇产量或增长14.5%，达到创纪录的89.8亿升，这将部分抵消甘蔗乙醇产量的下降。

数据来源:UNICA, 紫金天风期货

巴西：再次修正产量乐观预期

2024年火灾的持续影响和2025年初的干旱，对甘蔗单产（TCH）和甘蔗含糖量（ATR）造成了压力。当前通过提升制糖比进行弥补，弥补回升的食糖产量同样也激发了市场对于巴西食糖产量的乐观回归。

巴西国家商品供应公司（Conab）近日发布2025/26榨季第二轮预测报告，将巴西2025/26榨季食糖总产量预估较4月预估值下修3.1%至4450万吨；预计巴西中南部地区食糖产量为4060万吨，较之前预估的4180万吨下调2.8%，但仍较上一榨季增加0.8%。

Hedgepoint Global Markets预计巴西中南部2025/26榨季食糖产量为4090万吨，同比减少65万吨，出口量为3190万吨。

历史低位的制醇比与低库存会继续推动乙醇折糖价格与糖价收敛，制醇比继续降低的幅度已经非常有限，另一个角度来说，给糖价底部一定的支撑。

数据来源：UNICA, 紫金天风期货

巴西糖处于出口旺季 

截至8月27日当周，港口等待装运的食糖数量为272.21万吨，此前一周为291.69万吨，环比减少19.48万吨，降幅6.67%。其中，高等级原糖（VHP）数量为247.64万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为178.17万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为61.27万吨。

7月巴西食糖出口量达到358.05万吨，8-9月依然为出口高峰期。

数据来源:巴西海关，路透，紫金天风期货

印度：高产预期下，糖转乙醇回升

印度糖厂协会（ISMA）的首次预估预计毛糖产量接近3500万吨。转用于乙醇的部分应在400-450万吨之间，净糖产量将在3050-3100万吨之间。

在此基础之上，如果按照计划去完成400-500万吨的出口，那么对于印度国内来说，库销比是改善的。

数据来源：泛糖科技，紫金天风期货

泰国：增产预期基本无调整

2025/26榨季，Hedgepoint Global Markets预计泰国甘蔗压榨量预测修订为1亿吨，主要基于天气条件总体有利，预计9月和10月该国大部分地区降雨量将高于平均水平。

泰国的增产预期基本没有变动，等待开榨的验证。泰国市场的影响，尤其是对我国的影响，主要来自于糖浆的出口。

数据来源：紫金天风期货

总结：增产周期下盘面压制明显

全球处于食糖增产周期中，毋庸置疑。当前的主要矛盾在于最终的定产与预期之间的差异。

巴西压榨进程进入中期，出口旺盛，国内库存开始累积，整体情况尚可。

当前原糖绝对值已经接近巴西生产成本，乙醇折糖价差缩窄至平水附近，短期主要处于寻底的阶段，但是增产周期下，上方压制也很明显。

数据来源：泛糖，紫金天风期货

国内：进口放量

7-9月进口糖集中放量推动内外正套走出

今年配额外给出了明确的利润窗口期，随着7-9月大量进口糖冲击，内外正套近期走出。

我国预计9月进口在80万吨左右，创年内新高。

随着内外正套走出，挤压了配额外利润，预计四季度配额外利润缩窄至关闭。

加工糖当前售价5950-6000元/吨。

数据来源：泛糖科技,wind,紫金天风期货

进口糖浆管制放松，预拌粉进口依然存在

自去年年底我国对泰国糖浆进行管控以来，糖浆进口量累计同比下滑66.81%，糖浆+预拌粉累计同比下滑43.47%。（加工糖挤占市场）

泰国糖浆管制当前已经放开三分之一企业，预计8月份开始糖浆进口量小幅回升。

当前预拌粉报价在4600元/吨，折糖5300元/吨左右。

数据来源：泛糖科技,wind,紫金天风期货

进口糖冲击下现货价格松动

国内上半年以来的累计产销情况较好，但是7-8月受到进口糖冲击，广西糖销售明显放缓。

进口糖冲击之下，现货价格有所松动。

在陈糖尚未去库完成前，新糖预售低迷，暂无报价。

数据来源：泛糖科技,wind,紫金天风期货

价差：9-1反套尾声，内外正套开启

近期盘面快速下跌导致基差小幅走扩。

月差方面，9-1价差以反套收尾，符合预期。1-5价差暂时平稳，预期后期或转向反套。

从单边的角度看，全球丰产周期压制原糖价格，但是巴西中南部产量或在4000万吨左右，低于此前预期，存在一定支撑。

对于郑糖来说，下方支撑在新糖成本附近，上方空间在新糖上市阶段存在压制。上方空间还需要看当前增产预期与落地产量的预期差。

数据来源：紫金天风期货研究所