自7月下旬生猪期货触及年内高点以来，整体呈现震荡下行态势。市场由前期的“强预期-弱现实”状态，转为“弱现实-弱预期”状态，期货行情整体在疲弱的现货价格拖累之下不断走低。截至9月5日，生猪2511期价日内最低下探13230元/吨，距离反内卷起点5月29日期价12990元/吨仅一步之遥。

一、弱现实拖累期价震荡走低

过去一个月内，生猪现货价格震荡走低。截至8月27日，生猪现货价格下跌至年内最低13.6元/公斤。生猪2511合约受现货拖累，此前期货端给出的升水被挤压。

图.生猪远期价格曲线

数据来源：文华财经，涌益咨询

二、下半年整体仍处于前期产能兑现期，供应维持充裕

涌益样本数据显示8月能繁母猪存栏量环比增加0.07%，增速较上个月放缓，前月为环比增加0.52%。自2024年2月开始，母猪产能持续环比增长，仅在2025年2月出现环比下降0.05%。上海钢联数据显示，8月样本能繁母猪存栏由增转降，环比减少0.01%，前月能繁母猪环比来看基本持平稳定。

尽管8月不同样本机构数据所统计的行业能繁母猪存栏量环比增速趋缓，甚至转降，但对于今年下半年的生猪供应而言，供应逐步趋增仍是总体趋势。今年9月~12月期间的生猪供应主要参考上年11月~今年2月期间能繁母猪存栏，今年3月~6月期间新生仔猪数量，二者均指向今年下半年生猪理论出栏量将维持增长势头。此外，仔猪出售毛利持续为正，也暗示此前行业能繁母猪存栏的持续恢复。

三、二育积极性受抑制

二次育肥方面，上半年整体二育群体处在补栏阶段，二育栏舍利用率不断上升。下半年开始，二育栏舍利用率大体处在下降阶段。不过，由于自7月以来生猪现货价格整体呈震荡下跌态势，且猪价在8月创下年内新低，二育群体多有亏损。当前二育栏舍利用率仍在40%~60%之间，仍然处在较高水平，预计将影响后期二育补栏积极性。图. 二次育肥栏舍利用率数据来源：涌益咨询

四、中远期继续关注政策变量

生猪行业的去产能远景目标仍然存在，截至2025年7月末，官方公布的能繁母猪存栏量仍为4042万头，相对于2024年提出的能繁母猪正常保有量3900万头而言，仍然高出3.6%。

另外，从发改委公布的大中城市猪粮比价来看，目前为连续第二周跌破6：1，处在下跌三级预警区间。后期也需继续关注是否仍有收储动作。