今日原油领跌能源期货，与其他油品期货下行表现不同的是沥青期货合约逆势收涨，从8月下旬以来沥青已表现出明显抗跌性。以10合约为例，BU对SC裂解价差已自220-250元/吨区间逐渐攀升至340-350元/吨区间。

1-7月沥青产量同比增加85万吨（+6%），消费量同比增加60万吨（+6%）。截至8月22日，累计出货量同比增加93万吨（+8%）。三季度以来社会库存去化乏力，但炼厂库存始终维持去化态势且7月下旬以来去库斜率增大，整体商业库存仍为近些年同期偏低水平，库存压力并不大。

供应方面，第一个需要关注的点是，美国政府重新批准雪佛龙在委开展石油业务以来，船期显示8月委内石油恢复对美出口，考虑到调整出口目的地的物流转换时间等，8月上旬分流效应尚不明显，最新船期数据显示8月中旬流向北美的委油从上次3.4万桶/日提升至8.3万桶/日，同一周期，流向北亚的委油资源由28万桶/日降至17.4万桶/日，分流效应确实像我们之前预期的有所增强。如果分流影响持续增强，后续炼厂供应压力将有所缓解。其次，中石化旗下炼厂因提升深加工装置导致其沥青产量始终同比下滑明显。1-7月中石化累计同比下滑52万吨，9月排产同比维持下滑。今年渣油相对沥青利润处于偏高水平，炼厂存在阶段性沥青转产渣油情况。市场关注度曾聚焦于今年炼厂供应同比增加的压力，但要考虑2024年炼厂执行深度减产操作下产量的低基数效应，尤其是去年旺季炼厂仍逆季节性减产。受燃料油抵扣政策调整，炼厂供应主体与原料集中度提高更加深利润对于供应的负反馈调节，沥青行业利润修复。需求方面，从季节性规律来看，沥青道路建设受降水与气温影响，综合来看最适合施工的季节集中在8-10月，沥青道路需求逐渐提振。从现实表征需求的高频指标来看，亦可以佐证需求好转，8月截至目前54家沥青样本炼厂累计出货量同比增长8%，打破了此前6-7月的7%的增幅瓶颈，后续出货量存在季节性提升空间；从领先指标来看，1-7月流向收费公路的新增专项债累计发行量同比明显向好，若参考2024年发行节奏，9-10月专项债增量仍可观。截至6月压路机内销累计同比增长18%，较5月+13.6%的增幅有明显提升，后面1-2个月是沥青需求关键窗口期。

总结而言，沥青短期波动方向跟随原油为主但在油品中抗跌性表现明显，今年以来我们多次提到的BU裂解向上弹性放大的基础目前仍具备。此前市场对地缘冲突缓和的预期转弱后油价地缘溢价再度计价期间，我们观察到BU裂解仍偏强震荡，即便连续两周EIA原油库存数据均出现超预期去库，裂解短暂回调后立即反弹。需求仍处于逐步恢复期叠加原油价格近期承压，沥青单边趋势交易机会仍需等待，价差策略方面建议关注逢回调多BU裂解策略。