一、行情回顾：年初至今烧碱期现走势有所分化

2025年初烧碱期、现货价格便展现出强劲的上行态势，主要在于市场预期氧化铝新增产能将带来大量烧碱需求，而烧碱自身新增产能投放进度相对缓慢，供需错配预期推动价格走高，2月初受下游氧化铝行业积极备货以及部分烧碱检修影响，现货价格维持高位，但期货开始回调。3 月检修逐步复产，供应有所增加但下游需求依旧旺盛，尤其氧化铝产能扩张对烧碱的需求支撑强劲，现货价格在短暂回调后企稳，但期货市场存在多头获利了结，延续回落态势。4- 6月烧碱期、现货价格陷入盘整阶段，下游非铝行业如化纤、造纸等处于传统淡季，需求增长乏力。7月期货迎来大幅上涨行情，装置检修增加导致短期供应偏紧，进一步刺激了期货价格上涨，与此同时下游氧化铝加大采购力度，市场价格快速攀升，8月中旬山东液碱厂库库存环比大幅下降进一步推动了价格上涨。此时市场资金大量涌入，烧碱持仓量和成交量显著增加。

从期货与现货价格关系来看，2025 年大部分时间里，期货主力价格对现货价格存在一定贴水，但在市场供需结构发生重大变化时，如7- 8月供应大幅收缩阶段，基差迅速缩小，期、现货价格同步上涨，总体而言，现货供应端关注季节性检修动态、需求端重点关注氧化铝表现；期货端则需关注主力合约资金推动以及交割逻辑。

二、供应端：新增产能释放与季节性检修博弈

1、新增产能投产是长期供应宽松的主因

2025年下半年至2026年初，国内仍有数套大型氯碱装置计划投产。尽管部分因审批或配套问题有所延迟，但整体新增产能的投放趋势难以逆转，意味着烧碱市场的整体供应能力将持续提升，这对烧碱01合约价格形成长期压制。若新增产能如期达产，市场将面临结构性供应过剩的压力，尤其是在需求增长乏力的背景下，价格上行空间将受到显著制约。

2、季节性检修导致短期供应存波动

每年的6月至8月是氯碱行业的传统检修高峰期，目前整体开工处于近几年同期相对高位，8月中旬开工边际有所走弱，在下游阶段性补库下，上游库存得到一定去化。

生产利润波动是影响开工的关键因素，烧碱与液氯作为联产品，其价格走势往往呈现“跷跷板”效应。今年液氯价格持续走低，部分企业通过挺价烧碱来弥补液氯亏损，在一定程度上限制烧碱的下跌空间。若液氯后续仍无明显起色，企业维持烧碱价格的意愿将增强，从而对01合约起到成本支撑作用。此外从配套产品来看，在烧碱利润支撑下，企业烧碱+PVC仍有小幅盈利，PVC企业并未出现明显主动减产，今年以“碱”补“PVC”将延续存在，我们认为传导路径是当烧碱单产品盈利不足以弥补PVC亏损时，可能会带来PVC的降负荷，而并非是由PVC的弱势影响到烧碱利润进而影响烧碱开工。

总体看，与长期供应增加的预期相对，季节性检修为烧碱提供潜在支撑，尤其是行业开工率和库存去化结果，将直接影响市场对未来烧碱供应紧张程度的预期。后续进入冬季，北方部分装置可能因天气或环保要求进行限产或检修，这也为01合约的供应端增添了一定的不确定性。

三、需求端：现实挑战与阶段性修复机会

1、氧化铝产能扩张和开工是影响烧碱需求决定性因素

氧化铝在烧碱下游消费中占比超过30%，对于烧碱而言，需求端关注点依旧在于氧化铝开工表现。2025年初烧碱曾因氧化铝现货紧缺走出一波上涨行情，但随着氧化铝新产能的陆续投产，市场对远月氧化铝价格的预期转为下跌，远月氧化铝投产利好烧碱需求的逻辑被证伪。目前市场普遍认为氧化铝新增产能的投放进度不及预期，且后续的投产计划有所减少，导致其对烧碱的增量需求拉动有限。氧化铝对烧碱需求强驱动的作用正在减弱。预计烧碱01合约的需求支撑，更多依赖于现有氧化铝产能的稳定运行表现。 

从历史表现上看，烧碱与氧化铝价格存在一定相关性，氧化铝价格变动先于烧碱。氧化铝厂对于烧碱厂是有较强的议价能力的，若氧化铝自身利润大幅减少甚至亏损，是可能调节开工来降低原料需求的，当前价格环境下尚有一定利润空间，所以重点关注的在于氧化铝新产能投放节奏，未来则需关注利润端对存量开工的影响。

2、非铝下游存在阶段性旺季修复可能

造纸、印染、粘胶短纤等非铝行业是烧碱其他主要需求来源，这些行业具有明显的季节性，通常在秋季和冬季进入传统旺季。2025年上半年非铝需求整体表现偏弱，尤其是春节后市场需求恢复缓慢，导致烧碱价格承压。进入下半年，随着传统消费旺季的临近，市场对非铝下游的需求复苏抱有期待。但需注意的是非铝下游的需求受宏观经济和终端消费影响较大，复苏力度和持续性存在不确定性。若经济复苏不及预期，非铝需求的修复可能难以持续，不足以对烧碱01合约形成足够驱动。

3、出口表现不容忽视

近年来，烧碱出口已成为影响国内供需平衡的重要变量。2025年以来中国烧碱出口表现强劲，1-7月烧碱累计出口239.72万吨，同比增加51.3%，周边贸易需求维持增长态势。出口价格的持续上涨和订单的持续签单，为国内烧碱市场提供了坚实的支撑。只要海外需求（尤其是东南亚、南亚及中东地区）保持旺盛，中国烧碱的出口优势将得以维持，出口将继续分流国内过剩的供应，对价格形成有效托底。不过出口市场也面临国际海运费波动、贸易政策变化或海外竞争对手产能扩张等风险，但从年内来看，出口增长是相对确定性的。

四、总结

从宏观面看，国内宏观经济政策的走向，尤其是与房地产、基建和制造业相关的刺激政策，将直接影响下游行业的景气度，进而传导至烧碱需求。若后续宏观政策持续发力，或将提振市场对烧碱需求的预期。同时海外市场对美联储降息的预期，也可能通过影响全球大宗商品价格和市场风险偏好，间接作用于烧碱期货。

从基本面看，供应端新增产能的投产预期将压制远期价格表现，而季节性检修和企业挺价意愿则提供了阶段性支撑。需求端氧化铝确定性高但增长性不足，非铝需求的复苏存在季节性机会但力度存疑，出口市场提供一定支撑，需求端整体表现将是决定烧碱能否实现上涨的关键。

从盘面情绪看，市场对烧碱01合约存在分歧：空头基于新增产能的担忧，多头则基于检修和需求旺季的预期，导致01合约的持仓量和成交量近期出现变化。

总体来看，阶段性供需错配将给予多空双方博弈焦点，烧碱期货将保持热度。短期市场或延续震荡格局，重点关注检修的执行情况和库存变化。9-10月则关注需求旺季是否启动，尤其是非铝下游的补库力度和出口订单的持续性。若需求端出现积极变化，可尝试回调时试多。年底则需要关注，新增产能投放、需求淡季到来的压力以及交割逻辑。