一、四大矿山25Q2产销总体情况

四大矿山25Q2铁矿石产销环比大幅增长，产量同比增长，但销量微降。产量方面，四大矿山25Q2铁矿石产量合计2.92亿吨，同比增加4.28%，环比增长18.34%，四大矿山25H1铁矿石产量合计5.39亿吨，同比增长1.16%。销量方面，四大矿山25Q2铁矿石销量合计2.81亿吨，同比下滑0.17%，环比增长15.76%，四大矿山25H1铁矿石销量合计5.25亿吨，同比下滑1.02%。总体来看，在25Q1受到极端天气影响下后，四大矿山25Q2发运逐渐恢复，但25H1整体仍较去年偏低。

展望25H2，四大矿山产销有进一步增长空间。淡水河谷方面，仍维持2025年预期产量目标3.25-3.35亿吨，虽然销量同比有所下滑，但多个项目爬坡进展较为顺利，全年预计能于中值附近完成目标产量。力拓方面，仍维持2025年预期发运目标3.23-3.38亿吨，由于受到25Q1极端天气影响，全年预计于目标值下沿附近完成。必和必拓方面，在2025财年（24/07-25/06）完成目标，实现产量2.9亿吨，将2026财年（25/07-26/06）目标产量设为2.84-2.96亿吨，较上一年目标上移200万吨。FMG方面，在2025财年（24/07-25/06）完成目标，实现产量1.98亿吨，将2026财年（25/07-26/06）目标产量设为1.95-2.05亿吨，较上一年目标上移500万吨。

二、淡水河谷

新项目爬坡顺利，产量稳中有增。产量方面，淡水河谷25Q2铁矿石产量8359.9万吨，同比增长3.72%，环比增长23.55%。销量方面，25Q2铁矿石销量7734.6万吨，同比下降3.07%，环比增长16.94%。淡水河谷25Q2产量同比增长300万吨，主要是来自Brucutu工厂的强劲表现、第四条加工线调试以及S11D在25Q2产量创纪录。另外，淡水河谷仍维持2025年预期产量目标3.25-3.35亿吨。

成本方面，淡水河谷25Q2不含第三方采购的铁矿石粉矿C1现金成本同比降低11%，达到22.2美元/吨，是连续第四个季度同比下降。

分产品类别来看，25Q2球团销量748.3万吨，同比下降15.58%，环比下降0.13%；25Q2原矿销量218.5万吨，同比下降9.56%，环比增长15.85%；25Q2粉矿销量6767.8万吨，同比下降1.21%，环比增长19.23%；25Q2粉矿与原矿合计销量6986.3万吨，同比下降1.50%，环比增长19.12%。

25Q2三大系统产量保持增长。三大系统25Q2合计产量7537万吨，同比增长2.85%，环比增长23.33%，增量主要来自北部和东南部系统。北部系统方面，25Q2产量4122.2万吨，同比增长5.55%，环比增长19.79%，增长主要由S11D矿区贡献。东南部系统方面，25Q2产量2105.9万吨，同比增长10.99%，环比增长30.76%，Brucutu的第四条加工线投产后，产量同比增长210万吨，达到自19Q3来的最高产量，而Capanema项目的产量也在25Q2达到60万吨，与计划相符，然而这一增长部分被Itabira矿区的原矿可用性下降抵消。南部系统方面，25Q2产量为1308.9万吨，同比下降14.19%，环比增长23.56%，产量同比下降220万吨，原因是Vargem Grande和Paraopeba矿区 的循环计划降低了原矿产量。

三、力拓

极端天气影响后，发运逐步恢复。产量方面，皮尔巴拉25Q2铁矿石产量8374.3万吨（100%权益），同比增长5.36%，环比增长20.03%，实现了自2018年以来最强劲的Q2产量。IOC矿区方面，25Q2产量248.8万吨（力拓权益），同比增长13.86%，环比下滑5.68%。销量方面，25Q2铁矿石销量7988.7万吨，同比下降0.52%，环比增长12.93%。力拓在25Q1受到极端天气影响后，产销量大幅修复，经营情况持续改善，其中销量修复不如产量，主要系Q1港口的维护工作导致发运延后至Q2-Q3。根据最新财报，2025年全年皮尔巴拉铁矿发运的指导目标维持3.23-3.38亿吨（100%权益）不变。2025年力拓的主要目标是保证自身恢复到正常的产销水平，推动新项目的如期投产，抵消矿山衰竭带来 不利影响，但由于Q1极端天气影响，预计全年的发运量或位于目标区间的下沿附近。

成本来看，25Q2单位成本24.3美元/吨，比24H1高出1.1美元/吨，这是由于发运量下滑和从Q1的极端天气中逐步恢复而造成了额外支出。

品位方面，力拓已经通知客户皮尔巴拉矿规格发生变化，将以前的皮尔巴拉混合矿和SP10矿混合，其平均铁含量从61.6%降低至60.8%，新皮尔巴拉混合矿已于25M7开始付运。

分品种来看，25Q2各个品种环比均实现一定增长。按照力拓权益口径，PB块25Q2发运量1115.9万吨，PB粉发运量2152.0万吨，罗布河块发运量138.5万吨，罗布河粉发运量263.8万吨，杨迪粉块发运量1063.6万吨，SP10块发运量832.4万吨，SP10粉发运量1245.9万吨。其中，SP10增速较高，粉块均实现同比50%增长。

西坡项目（Western Range，力拓与宝武持股比例分别为54%和46%）：为了弥补皮尔巴拉地区矿石衰竭造成的缺口，力拓于22M9与宝武集团建立合营公司，共同投资20亿美元开发西坡铁矿项目。根据最新财报，力拓已经于25M6按计划投产西坡项目，2025年剩余时间的产量将按计划增长，Brockman 4和Hope Downs 2 已获得所有必要的政府批准，主要工程得以开工，为实现中期产能奠定基础。

西芒杜铁矿石项目（Simandou）：作为世界上最大的未开发高品位铁矿资源，西芒杜项目是力拓近年来弥补老矿山衰竭缺口的重要替代性项目，矿山南部的3、4号区块由Simfer公司开发，力拓持股45.05%。根据最新财报，力拓计划将首次出货加速到25M11，并在30个月内达到满负荷生产，2025年计划的发运量为50-100万吨。基础设施方面，建设进展较为顺利，力拓已完成主线铁路上的轨道铺设，以便在25M11左右通过铁路系统和港口从西芒杜矿山首次运输铁矿石，SimFer 4的散装土方工程正在进行中，永久性加工设施建设已经开始，预计第一批矿石将于26H2通过永久性破碎设施，SimFer所有矿山、铁路和港口范围内的劳动力已达到21800人。

四、必和必拓

供应链效率改善，财年产量创纪录。产量方面，必和必拓25Q2铁矿石权益产量7033.9万吨，同比增长1.63%，环比增长13.87%。销量方面，25Q2铁矿石权益销量6984.3万吨，同比增长2.99%，环比增长2.23%。2025财年（24/07-25/06）来看，必和必拓实现了创纪录的铁矿石产量，WAIO产量2.9亿吨（100%权益），克服了25Q1极端天气影响，Samarco第二个选矿厂的提前投产也有助于产量增长。

WAIO方面，25Q2必和必拓权益产量6834.8万吨，同比增长0.26%，环比增长13.65%，2025财年（24/07-25/06）实现了创纪录的产量2.9亿吨（100%权益），主要得益于供应链的优化，包括铁路循环时间改善，PDP1项目推进使得翻车机和装船机的性能提升等。另外，南坡项目（South Flank）产能在其投产第一年就超过了其名义产能8000万吨（100%权益），助力中央皮尔巴拉矿区（南坡和矿区C）创造发运纪录。根据最新财报，必和必拓预计2026财年（25/07-26/06）的WAIO产量在2.51-2.62亿吨之间（100%权益为2.84-2.96亿吨）。成本方面，力拓预计WAIO的成本将处于18.0-19.5美元/吨区间的上沿附近。

Samarco方面，25Q2必和必拓权益产量199.1万吨，同比增长91.26%，环比增长21.77%，增长主要来源于第二个选矿厂的投产，2026财年（25/07-26/06）的产量预计将增加700-750万吨。

五、FMG

铁桥爬坡顺利，产量创新高。产量方面，FMG 25Q2铁矿石加工量5440.0万吨，同比增长7.09%，环比增长14.29%。销量方面，25Q2铁矿石权益发运量5440.0万吨，同比增长1.68%，环比增长19.30%。分品种来看，25Q2铁桥精粉、西皮尔巴拉粉、混合粉发运量增长明显，同比增长300.00%、191.67%、3.86%，环比增长60.00%、2.94%、24.28%。FMG 25Q2各个品种铁矿石总发运量（100%权益）实现5520万吨，2025财年（24/07-25/06）的总发运量为1.984亿吨，比前一财年高出4%，其中包括1.913亿吨的赤铁矿和710万吨的铁桥精矿，全财年的铁桥精粉产量完成目标（500-900万吨）。根据最新财报，FMG将2026财年（25/07-26/06）目标产量为至1.95-2.05亿吨，较上一年目标上移500万吨，其中包括铁桥项目1000 -1200百吨（100%权益）。

成本方面，FMG保持较大优势。25Q2皮尔巴拉赤铁矿C1成本为16.29元/湿吨，同比下降12.09%，环比下降7.07%。在此背景下，FMG 2025财年（24/07-25/06）的C1成本实现17.99美元/湿吨，比2024财年下降1%，达到了按指导汇率计算的目标区间下限（澳元=0.68美元）。FMG预计2026财年（25/07-26/06）赤铁矿C1成本在17.50-18.50美元/吨区间。

铁桥项目（Iron Bridge）：项目主要生产高品位磁铁矿精粉，随着项目的稳步推进，该矿区有望进一步优化湿选系统，提高生产效率，并借助皮尔巴拉可再生能源实现绿色生产，成为澳大利亚最大的磁铁矿项目。根据最新财报，铁桥项目将分阶段爬坡，预计在2028财年（27/07-28/06）实现2200万吨/年的产能，同时进一步优化工艺。

矿产勘探方面，FMG 25Q2勘探和研究资本支出总额为9700万美元，2025财年（24/07-25/06）合计3.21亿美元。FMG在铁矿石勘探取得了进展，在皮尔巴拉有多台钻机作业，重点是 Chichester Hub和Iron Bridge的近矿勘探，以及Mindy South和White Knight的加密钻探。另外，Belinga铁矿项目的勘探活动继续推进，钻探作业正在进行中，目前现场已经部署了四台反循环（RC）钻机和一台金刚石岩心钻机。