一、菜系—反倾销初步裁定落地，短期菜系市场情绪高涨

2025年8月12日商务部公布对进口加拿大油菜籽反倾销调查的初步裁定，认定原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，根据《反倾销条例》第二十八条和第二十九条的规定，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施，自2025年8月14日起，对所有加拿大公司征收75.8%的保证金。该裁定公布后，菜系市场情绪被点燃，8月12日晚间菜粕涨停开盘，菜油高开6个点。

我国进口菜籽中90%以上来自加拿大，随着反倾销初步裁定落地，75.8%保证金缴纳的临时措施大幅提升进口成本，现有压榨利润无法覆盖该成本增幅，国内贸易商采购意愿将进一步下降，加剧国内菜籽供应的紧张局势；同时高成本向下游传导，推升副产品价格；极端情况下，如此高成本的加菜籽可能无法进入国内市场。而国内菜油菜粕供应由直接进口和间接进口两部分组成，2024年间接进口的菜油和菜粕（进口菜籽压榨产生）占比分别为55%和54%，也就是国内过半的菜油菜粕供应来自进口加菜籽压榨；2025年上半年国内进口加菜籽180万吨，下半年进口量更低，2025全年菜油菜粕间接进口将不足2024年的一半，3季度菜油去库进度或加快；鉴于此前对进口加拿大菜籽粕加征100%的关税，国内菜粕供应形势将更加严峻。届时产地供需偏紧格局或扭转，3季度加拿大新作菜籽开始收获，鉴于加拿大对中国菜籽和菜粕出口分别占其总出口的60+%和30+%，中国采购大幅下滑一定程度上扭转加菜籽供需偏紧格局，打压其菜系产品价格。整体来说，中国对进口加菜籽反倾销的认定及临时反倾销措施的实施，通过抑制原料进口收缩国内菜系产品供应，提振内盘菜系品种价格并形成内强外弱格局。中期关注最终裁定结果及实际进口情况。

二、棕榈油—产地供需及贸易题材不断

印马老龄油棕翻种率低，总产量受制约。数十年的产量飙升后，目前主产国正受困于树龄老化及产量停止不前，尤其是占印尼和马来油棕总种植面积40%的小农种植园重播意愿较低。自2022年起马来非成熟面积（后备）占比连续3年10%以下，且过去5年马来重播率持续不足2%，低于政府4%目标的一半。印尼国家研究公司（RPN）认为2026年超21年树龄的油棕占比增加11%，其中小农和工业化种植园中超1/3的油棕树正处于或已超高龄且鲜果串平均单产不足大型国有和私营种植园的一半；而截止2024年10月印尼仅完成250万公顷翻种计划的10%。近2年天气适宜，印马棕榈油产量小幅恢复，2025年两国累计增200万吨左右，不过难以恢复至此前峰值。

马棕增产累库周期下预期差扰动市场。自3月进入增产季以来，马棕产量累计增53%，7月的181万吨录得近18年同期第四高；出口累计增量不及供应增量，截止7月末马棕库存211万吨，2020年同期最宽松水平。单纯从数据看，马棕整体呈现较明显的增产增库特征，在常规周期性特征无法打破的情况，市场或资金焦点转向预期差或数据的阶段性背离；比如MPOB6月报告马棕出口超预期下降导致当月继续增库，不过市场的关注点反而是6月产量数据的逆趋势下降，盘面并未体现增库压力；再如MPOB7月报告马棕库存增幅小于预期，该预期差反而盖过报告中供应实际增加的事实成为市场交易关键点，叠加8月产量下滑出口增加带来的供需形势好转，报告后盘面破位上涨。

印尼棕榈油需求增加，产量恢复缓慢，库存延续低位。2025年印尼油棕行业监管加码，截止7月中旬当局已在全国范围内查获超过200万公顷的非法种植园，这些被没收的种植园最终将移交给国有公司Agrinas Palma Nusantara，如果经营权交接期过长，势必制约印尼棕榈油产量并打破常规增减产周期，印尼5月棕榈油产量未能延续3-4月增势。同期的需求数据亮眼，2025年前5个月印尼棕榈油累计出口增3.5%，前半年累计发货量增24.91%；内销累计增6.7%。生柴计划稳步实施，截止7月16日，印尼生物柴油消费量为742万千升，完成全年目标的47.5%；2025年前5个月生柴领域消费CPO增12.65%，2-5月月均104万吨，全年棕榈油消费累计增100-150万吨，基本覆盖产量增幅，预计2025年全年印尼棕榈油库存维持在300万吨或以下低位。且印尼多次重申2026年实施B50，参照2025年B40实施情况，即使不能完全按标准执行，整体掺混标准提升的概率仍较高，届时印尼棕榈油生柴端消费将继续增加。

三、豆油—“反向出口”减缓国内供应压力

“反向出口”减缓国内供应压力，豆油一度领涨油脂板块。在现有压榨能力下，美巴生柴扩张预计豆油出口能力缩减120万吨左右，主产国豆油出口收紧，主销国势必寻求其他进口渠道，中国豆油首次大规模抢占印度市场。7月印度从中国采购15万吨豆油（9-12月装运），叠加一系列采购传闻，仅7月出口量就已超2024年全年总出口（13.9万吨）。此前豆棕价差修复，印度加大豆油进口，7月豆油进口增38%至49.5万吨，对于价格相对便宜的国内豆油，后续印度势必加大采购。出口创纪录，叠加当前压榨原料巴西大豆升贴水持续走强，连盘豆油重心不断抬升。

整体而言，在生柴扩张为油脂板块托底并注入上行动能的基础上，近期豆油“反向出口”、马棕库存预期差、油菜籽反倾销调查初步裁定落地等进一步推升资金交易热情，三大油脂交替领涨，强预期格局下价格重心抬升趋势不变。不过需关注油菜籽反倾销调查的最终裁定及对国内菜系的实际进口情况、市场情绪降温后可能存在的阶段性回调风险及机会。