一、美联储团结性和独立性受到影响

美联储议息会议及会议纪要的公布都会对贵金属市场形成扰动，在6月19日的议息会议中，美联储释放出不急于降息的信号，鲍威尔表示尚未准备好排除关税带来的通胀风险，偏鹰的货币政策对贵金属价格带来压力。

但在美联储公布的6月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要内容显示，美联储政策正逐步转向宽松。尽管大多数政策制定者担心美国关税贸易政策带来的通胀压力，但相信今年晚些时候会降息，美联储内部对降息预期分为三大阵营，19位与会者中，有10位预计今年年底前至少会有两次降息，7位预计今年不会降息，两位预计将有一次降息，释放出比预期更为鸽派的信号，9月降息概率较大，对贵金属价格带来支撑。

尽管如此，美联储内部对于通胀预期仍然分歧较大，且外部受到政治力量打压，团结性和独立性均受到影响。目前，美联储内部正在开展如何应对特朗普关税政策带来风险的激烈辩论，官员们对于维持目前高利率的理由存在分歧，打破相对团结的局面。

美国总统特朗普对美联储持续施压，批评美联储的高利率推高了美国偿债成本，呼吁立即大幅降息，并多次声称鲍威尔应辞职，此前因特朗普宣称要解雇鲍威尔后又否认，引起市场剧烈波动，美联储独立性受到政治影响。此外，美联储近期开展办公大楼翻新超支遭国会质疑，迫于压力，鲍威尔可能正在“考虑辞职”；美国财长贝森特也公开施压，要求美联储开展全面制度性审查，进一步引发市场对美联储独立性的担忧，贵金属作为避险资产受益。

目前下一任美联储主席热门候选人包括凯文·沃什和凯文·哈塞特。其中，沃什表示，如果美联储与财长贝森特合作，缩减其持有的约6.2万亿美元的美国国债和抵押贷款⽀持证券，美联储可能会更积极地降息。哈塞特公开主张降低利率并呼应特朗普的观点，采取更多措施以支持美国经济增长。总体来看，由于鲍威尔任期将于2026年5月结束，若特朗普提前提名鸽派官员继任，那么市场对货币政策的预期将更加宽松，且特朗普表示，无论谁赢得美联储主席一职，都会降息。

根据CME的Fed Watch工具显示，2025年市场降息预期次数为2次，7月维持利率不变的概率高达95.3%，9月降息概率为59.6%，12月降息概率为43.1%。我们的预测和市场保持一致，不论是从就业市场的角度，还是从通胀及消费市场的角度，都可以看出美国经济不如预期，美联储7月降息概率较小，最早可能会在9月降息。

二、美国就业市场呈现疲软态势

美国劳动力市场数据是美联储制定货币政策的重要参考之一，对降息预期影响显著。今年7月3日美国劳工部公布的非农数据显示，6月就业市场数据表现超预期，新增非农就业14.7万，预期10.6万，失业率下降至4.1%，预期4.3%。

表面上看，数据展现出美国劳动力市场的韧性。但从行业细分看，私营部门仅新增7.4万人，为去年10月以来的最小增幅，而政府部门新增7.3万人，较5月大幅增加。采矿业、制造业、批发业、专业和商业服务均出现负增长，9个行业都出现就业人数缩减的情况。由于政府新增就业人数的增长不可持续，未来非农数据的表现可能会不及预期。

从劳动者的整体结构来看，失业率下降的主因是劳动人口减少了13万人，劳动参与率环比下降0.1%。从失业原因和周期来看，离职者的人数环比增加12.1万人，失业周期大于15周的人数也大幅增加，反映出劳动力供需的不匹配，劳动者的求职困难加剧。

此外，不论是美国财政政策还是移民政策，都对企业招聘带来负面影响。在“大而美”法案（One Big Beautiful Bill Act）中，美国政府计划斥资1500亿美元用于加强边境安全和驱逐非法移民，并开展减税、削减医疗社会补助等一系列财政措施。特朗普政府近期撤销了数十万移民的临时合法身份，移民大幅减少，使美国企业很难找到足够的雇工来完成工作。这些政策都将导致美国劳动力资源萎缩，对就业数据构成下行风险。

当前就业市场的疲软表现可能尚未触发7月降息，但由于劳动参与率下降让就业数据较为乐观，随着政府裁员增加，招聘率低迷，未来失业率面临上升风险，美联储9月降息的概率大大提升。

三、关税传导的通胀压力并不明显

近期，美国关税贸易政策牵动市场情绪，截止目前，美国已向日本、韩国等逾20个国家发出关税信函，贸易冲突风险扰动增加。对此，美联储和市场都密切关注关税将如何传导至通胀、经济增长和其他关键经济变量。

从美国经济数据来看，美国6月CPI同比上涨2.7%，预期2.6%，6月核心CPI同比上涨2.9%，预期3%，核心CPI略低于预期，但较上月相比均有所反弹。从CPI环比分项来看，受到油价上涨的影响，能源环比增加0.9%，是拉动CPI回升的主要推动力，食品价格环比持平。核心商品中，商品涨幅由0%上升至2%，除新车、二手车和卡车外的主要商品均上涨；核心服务中，医疗服务和交通运输回升，住房环比增速回落。由此可见，进口依赖度高的商品通胀已经有所回升，但对服务通胀的传导尚不显著，暂未出现市场预期的滞胀风险。此外，一年期通胀预期从5.0%大幅降至4.4%，5年期通胀预期也从4.0%降至3.6%。

就目前经济数据来看，关税的总体影响有限。一方面，企业可能正在清空现有库存，等待关税水平的确定性，或计划缓慢提高价格，因此关税对消费者价格的传导被推迟。另一方面，消费者需求疲软，企业难以提价。虽然关税可能会最终推高一些商品的价格，但核心服务通胀的放缓使其成为一次性的价格上涨，而不会形成持续的推动力，因此市场仍然押注美联储9月降息。6月CPI数据公布后，美股和黄金下跌，美元指数和美债收益率走高。鲍威尔表示美联储需在暑期观察关税影啊，货币政策路径仍存在变数。

此外，在美联储6月会议纪要中，旧金山联储主席戴利也指出，关税对物价的影响可能比预期要小，企业正在协商分摊关税成本，这样消费者就不用承担关税带来的全部资金压力。根据美联储区域商业调查的数据显示，美国消费者将承担49%的关税成本。因此，我们预计随着通胀的降温，美联储可能会降低降息门槛，最早会在9月开始降息。

四、美国未来消费增长仍然受限

美国6月零售销售数据反弹，零售销售环比增长0.6%，预期0.1%，扭转了5月的下滑趋势，核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增长0.5%，预期0.3%。除非耐用品的三个分项较5月相比有所下降，其余零售数据均优于5月水平。虽说这一数据反映出美国消费者在高利率和关税不确定性下仍在支出，但存在韧性不足的风险，美国消费者担忧关税推高商品价格，可能会提前采购，导致美国消费节奏前置，零售数据超预期表现。

此外，美国7月密歇根大学消费者信心指数上升至61.8，显示消费者情绪自今年4、5月以来略有改善。尽管如此，与过去10年相比，消费者信心指数仍处于较低水平。对劳动力市场的担忧可能会让消费者在支出上更加谨慎，随着劳动力市场的走软，预计消费者支出在下半年会进一步放缓，从而压制后续零售数据的表现。

因此，美国经济仍处于下行通道中，美联储短期可能继续维持观望态度。零售数据韧性不足叠加消费者信心指数维持低位，预计美联储下半年将开启降息周期。

五、总结

美联储往往会关注劳动力市场状况、通胀压力、国际形势发展等多个维度来制定货币政策，就目前来看，不论是美国就业市场呈现的疲软走势、通胀数据的温和预期还是消费市场的有限增长，都为美联储在今年晚些时候降息提供了很好的理由。且从美联储6月会议纪要来看，与会者普遍认为经济前景的不确定性减弱，但仍居高不下；以及美联储褐皮书显示，至今并未出现显著的“关税型通胀”。因此美联储在短期可能继续维持观望态度，7月降息概率较小，还需密切关注月底即将公布的美联储利率决议。

在美国经济面临不确定性和贸易摩擦冲突加剧的背景下，贵金属长期上涨趋势不变。一方面，“大而美”法案增加财政赤字以及美关税政策的反复无常为市场注入不确定性因素，央行持续增储黄金，贵金属的避险属性为其提供下沿支撑；另一方面，美联储9月降息概率较大，金融属性也为贵金属价格带来有效提振。